Москва, 27 января 2023 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Уральский завод гражданской авиации» на уровне ruA-. Прогноз по рейтингу – стабильный.

АО «Уральский завод гражданской авиации» (УЗГА) – авиапромышленное предприятие, специализирующееся на ремонте и обслуживании авиационных узлов и агрегатов, разработке и производству летательных аппаратов в сегментах малой, гражданской, учебной и беспилотной авиации.

УЗГА выделяет четыре ключевых сегмента деятельности. Первый – обслуживание вертолетных двигателей семейств ТВ2-117 и ТВ3-117, главных редукторов ВР-14, ВР-24, лежащих в основе газоперекачивающих агрегатов газотурбинных двигателей НК-12/16/18, ПС-90, и двигателей большой мощности. Второй – авиастроительный дивизион, представленный производством самолетов Л-410 УВП Е-20, ДА-42 и их модификаций. Третий – инженерный центр, ведущий опытно-конструкторские работы (ОКР) для внешних заказчиков, ключевыми проектами которого являются разработка беспилотных летательных аппаратов (БПЛА) большой продолжительности полета и перспективного турбовинтового регионального самолета с условным наименованием ТВРС в рамках контракта с Министерством промышленности и торговли РФ. Также в рамках контрактов с Минпромторгом ведутся разработки легкого многоцелевого самолета (ЛМС) «Байкал», учебно-тренировочного самолета с условным наименованием «УТС-800», авиационных двигателей ВК-800, АПД-80 и АПД-200. Четвертый, перспективный – непосредственно производство БПЛА в ключевых сегментах: большой продолжительности полета, и меньшего класса.

Агентство оценивает бизнес-риски компании на умеренно положительном уровне. Рассматривая бизнес компании с точки зрения деятельности в машиностроении, агентство оценивает барьеры для входа на высоком уровне ввиду значительной капиталоемкости и требований по компетенциям, как в рамках ремонта агрегатов, так и разработки и производства новых машин. Устойчивость к внешним шокам оценивается на нейтральном уровне, принимая во внимание большую зависимость от объема государственного заказа на новую технику и ОКР, объемы которых могут снижаться или переноситься на более поздние сроки в зависимости от проявления кризисных явлений в экономике и макроэкономической нестабильности. Объемы ремонтов вертолетных агрегатов находятся под давлением от снижавшегося налета в 2020-21 годах, и устаревания и списания техники, использующей двигатели семейства ТВ2-117, которые замещаются на ремонты ТВ3-117. Несмотря на то, что ремонты ТВ3-117 менее рентабельны, выручка компании по направлению остается стабильной за счет увеличения количества ремонтируемых ТВ3-117. Выход компании на рынок обслуживания современных отечественных вертолетов сильно ограничен их производителями. Ремонты двигателей семейств НК, использующихся преимущественно в системе трубопроводов ПАО «Газпром» (ruAAA, стаб.) более предсказуемы за счет рамочного соглашения с заказчиком до 2022 года включительно. Помимо производства легкого учебного самолета ДА-42, компания осуществляла сборку самолетов Л-410 для государственных заказчиков, однако в 2022 году их производство было прекращено из-за расторжения контракта с европейским поставщиком машинокомплектов.

Рыночные позиции компании оцениваются на достаточно высокром уровне. Компания является одним из крупнейших предприятий в сегменте производства и обслуживания авиатехники вне периметра Объединенной авиастроительной корпорации, однако агентство обращает внимание, что за исключением ремонта авиадвигателей, компания практически не имеет конкурентов, что было дополнительно подтверждено существенным ростом контрактной базы, включая перспективные направления развития бизнеса. Продуктовая диверсификация оценивается положительно: по итогам 2021 года крупнейшим сегментом был ремонт двигателей с долей 40%, авиастроение – 35%. Контрактная база компании в 2022 году существенно расширилась, и включает портфель контрактов, покрывающих более 4 лет производства и разработки (исходя из результатов 2021 года).

С точки зрения концентрации бизнеса агентство обращает внимание на невысокую диверсификацию продаж – по итогам 2021 года 44% выручки приходится на крупнейшего государственного заказчика. УЗГА оперирует двумя основными производственными площадками – в г. Екатеринбург и г. Арамиль, на которые в 2021 году пришлось по трети выручки соответственно, еще треть формируется выручкой инжинирингового центра.

Финансовые риски компании оцениваются агентством на умеренном уровне. Долговая нагрузка по итогам 2021 года (12 млрд руб. с учетом обязательств по аренде) в терминах соотношения долга к EBITDA составляла 3.4, и привлекалась преимущественно для финансирования потребностей в оборотном капитале, а также для финансирования инвестиционных проекта по переносу производства из г. Екатеринбурга. По состоянию на конец 2022 года компания наращивала долговую нагрузку в абсолютном выражении, однако новые заимствования привлекались компанией при полном субсидировании процентных расходов по ним в рамках расширения авансирования со стороны государственных заказчиков, ввиду чего агентство не учитывало эти средства в рамках ожидаемой динамики долговой нагрузки. На момент оценки порядка 38% кредитного портфеля (с учетом корректировки объема) приходилось на крупнейшего кредитора. Агентство обращает внимание на достаточно благоприятную структуру пассивов – государственные контракты авансируются в объеме до 80%. Прогнозная ликвидность оценивается умеренно положительно за счет хорошей прогнозируемости поступлений и невысоких поддерживающих затрат, однако расширение производства БПЛА будет требовать дополнительных капитальных вложений, которые могут требовать дополнительных привлечений заимствований. Уровень процентной нагрузки находится на комфортном уровне: по результатам 2021 года соотношение EBITDA к процентам к уплате превышает 4. Рентабельность по EBITDA по итогам 2021 года снизилась до 10% (по сравнению с 15% в 2020 году) из-за сдвига в структуре заказов. Так как существенная доля выручки компании приходится на контракты в рамках государственного оборонного заказа, в отношении компании действуют ограничения по предельной маржинальности, ограничиваемой 1% для «привнесенных затрат» сторонних подрядчиков, что ограничивает рентабельность по крупнейшим статьям производства. Компания снижает подверженность рискам, минимизируя протяженность открытой валютной позиции, а также за счет встроенных в государственный оборонный заказ механизмов предъявлять заказчикам полный объем понесенных затрат при переводе цен из ориентировочных в фиксированные.

Агентство обращает внимание на отдельные недостатки с точки зрения корпоративных рисков, связанные с отсутствием формализованной дивидендной политикой, низкой информационной прозрачностью компании и материнской группы компаний. 74.9% акций владеет АО «Группа Компаний «Динамика». «ГК «Динамика» - группа компаний, занимающаяся разработкой, производством и послепродажным обслуживание продукции для авиационной промышленности. В Совете директоров УЗГА отсутствуют независимые члены. Агентство отмечет хорошую проработку материалов, формализующих стратегию компании.

По данным отчётности АО «Уральский завод гражданской авиации» по стандартам МСФО активы компании на 31.12.2021 составляли 55.9 млрд руб., капитал – 5.7 млрд руб. Выручка по итогам 2021 года составила 34.7 млрд руб., чистая прибыль – 452 млн руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.