Москва, 9 июля 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании НАО ПКО «ПКБ» (далее – ПКБ, компания) до уровня ruA-, прогноз по рейтингу – стабильный. Ранее действовал рейтинг ruBBB+ с позитивным прогнозом.

Изменение рейтинга отражает снижение неопределённости относительно дальнейшей финансовой стратегии нового собственника компании. Привлеченные на акционерном уровне кредитные средства для покупки компании планируется погасить посредством разовой крупной дивидендной выплаты в сентябре 2024 года, которая в значительной степени будет профинансирована уже накопленными на балансе денежными средствами. Долговая нагрузка компании при этом останется на низком уровне, что обусловило повышение уровня рейтинга.

Рейтинг обусловлен слабым риск-профилем отрасли, сильными рыночными позициями, приемлемой ликвидностью, низкой долговой нагрузкой, высокой рентабельностью и удовлетворительной оценкой корпоративных рисков.

НАО ПКО «Первое клиентское бюро» – профессиональная коллекторская организация, совместно с дочерними компаниями ООО ПКО «НСВ» и ООО «АГС» развивает коллекторскую деятельность через покупку портфелей (в рамках принудительного и добровольного взыскания), а также через дочернюю структуру оказывает коллекторские услуги по агентской схеме и предоставляет аутсорсинговые услуги колл-центров. Анализ проводился по консолидированной отчётности НАО ПКО «Первое клиентское бюро» и дочерних компаний в соответствии с МСФО за 2023 год.

Обоснование рейтинга

Агентство консервативно оценивает риск-профиль отрасли, отражая высокий уровень конкуренции и низкие регуляторные барьеры для входа, выросшую в 2023 году стоимость продаваемых портфелей на рынке при необходимости соблюдения ужесточающихся регулятивных требований. Агентство ожидает, что входные барьеры на коллекторский рынок будут повышаться, появление новых игроков потребует крупных инвестиций. При этом законопроект об обязательном досудебном урегулировании в течение года способен оказать давление на темпы роста бизнеса по принудительному взысканию в будущем (вероятно, за горизонтом действия рейтинговой оценки).

Высокие рыночные и конкурентные позиции. Компания занимает лидирующие позиции на российском рынке коллекторских услуг с долей рынка более 20% по общему объёму купленной задолженности по итогам 2023 года и порядка 18% по объёму инвестиций. По уступкам прав требования банковских портфелей доля ПКБ составляет около 25% по итогам 2023 года, в то время как по микрофинансовым – менее 3% (и финансовый план предусматривает усиление позиций в этой части рынка). На классический Debt Purchaser (DP) коллекшен приходится 94% выручки за 2023 год. Остальное почти полностью представлено услугами агентского взыскания и аутсорса колл-центров. Направление DP подразделяется на принудительное и добровольное взыскание (2/3 и 1/3 сборов за 2023 год соответственно). Компания помимо реализации стратегии органического роста планирует наращивать позиции за счёт приобретений других коллекторских организаций или их портфелей. При оценке концентрации бизнеса в качестве положительного фактора отмечена высокая диверсификацию купленных портфелей: на банковскую группу – крупнейшего поставщика пришлось 18% совокупного портфеля по МСФО на 31.12.2023.

Сохранение низкой долговой нагрузки позволило повысить рейтинг по мере сокращения акционерных рисков и последовательной реализации финансового плана, утверждённого новым ключевым собственником компании. Показатель Чистый долг / EBITDA вырос с нулевого значения на 31.12.2022 до 0,7х по состоянию на 31.12.2023 (с учётом поручительства за материнскую структуру и обеспечительного депозита) и ожидается на уровне около 1,4х к концу 2024 года. Компания не исключает привлечение дополнительного финансирования для реализации возможностей неорганического роста, при этом Чистый долг / EBITDA не превысит 2х на горизонте ближайших двух лет. Покрытие процентных платежей по долгу показателем EBITDA по итогам 2023 года составило порядка 16х, ожидается его снижение до уровня около 6х в 2024 году и 5х – в 2025 году на фоне привлечения нового долга и роста средней процентной ставки по долгу.

Очень высокая рентабельность бизнеса компании. Значительный запас собственных средств (69% пассивов на 31.12.2023) и сильная органическая генерация капитала (RoE=46% по МСФО за 2023 год) позволяют наращивать конкурентные позиции даже в период относительно неблагоприятной конъюнктуры процентных ставок в силу пониженной чувствительности финансового результата к стоимости фондирования. Показатель EBITDA margin значимо не изменился за 2023 год и составил 74% в соответствии с МСФО, в то время как FCF margin увеличился почти в полтора раза до 46%. По оценке агентства на основе финансового плана компании, EBITDA margin не опустится ниже 50% на горизонте 2024-2025 гг., также сохранится и высокая оценка FCF margin на уровнях более 20%.

Приемлемая ликвидность. Оценка прогнозной ликвидности компании отражает необходимость привлечения дополнительных кредитных средств для финансирования всех направлений использования ликвидности, а именно – покупки новых портфелей задолженности на фоне запланированной крупной дивидендной выплаты. После смены контролирующих собственников осенью 2023 года компания анонсировала дивиденды в размере 14,7 млрд руб. в сентябре 2024 года, которые будут частично направлены на погашение кредита, привлеченного на акционерном уровне для приобретения компании. Предстоящая выплата наполовину обеспечена размещённым банковским депозитом. Также агентство отмечает, что в 1пг2023 года компания разместила долгосрочные облигационные выпуски на сопоставимую сумму и увеличила одну из кредитных линий под дальнейшие покупки просроченных долгов. Вовлечение компании в операции с акционером ограничивает качественную оценку ликвидности, как и отсутствие формализованной дивидендной политики.

Удовлетворительная оценка корпоративных рисков. В компании учрежден Совет директоров из троих человек, в составе которого нет реально независимых директоров с профильным опытом на финансовом рынке. Структура собственности ПКБ является концентрированной. В рамках программы долгосрочной мотивации топ-менеджмент при продаже компании получил совокупную долю 10%. Корпоративное управление и кадровый состав руководства компании не претерпели существенных изменений. Активы и группа компаний нового ключевого бенефициара не отличаются высокой информационной прозрачностью. Компания функционирует в рамках долгосрочной стратегии на 2024-2030 годы, а также располагает трёхлетним бизнес-планом на 2024-2026 годы с высокой степенью детализации. Адекватная результативность бизнес-планирования в прошлом обусловила высокую оценку стратегического планирования.

Величина активов группы компаний в соответствии с МСФО на 31.12.2023 составила 25,1 млрд руб., величина собственного капитала 17,4 млрд руб. Операционные доходы за 2023 год составили 12,6 млрд руб., а чистая прибыль за аналогичный период – 6,5 млрд руб.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие