Москва, 10 декабря 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Российские железные дороги» на уровне ruAAA. Прогноз по рейтингу – стабильный.

ОАО «Российские железные дороги» (РЖД) является компанией-субъектом естественной монополии, владеющей и управляющей железными дорогами общего пользования, находящимися на территории Российской Федерации, общей протяженностью более 85 тыс. км. Компания является фактическим монополистом по предоставлению услуг локомотивной тяги, владея порядка 99% эксплуатируемого парка локомотивов на сети, а также имеет значимое присутствие в транспортно-логистическом бизнесе. Дочерние компании РЖД являются крупнейшими игроками на рынке оперирования грузовым подвижным составом и логистических услуг, пассажирских перевозок дальнего и пригородного следования.

Присвоенный рейтинг в значительной степени обусловлен высокой системной значимостью компании для российской экономики и высокой степенью влияния государства на деятельность компании. Оценка системной значимости обусловлена статусом РЖД как системообразующей организации, критической важности компании для обеспечения транспортной связанности регионов страны и обеспечения функционирования производственных цепочек. Компания является одним из крупнейших налогоплательщиков и вместе с дочерними компаниями является крупнейшим работодателем в стране со штатом порядка 1 млн человек. Агентство оценивает влияние государства на компанию как сильное ввиду полного акционерного контроля, регулирования тарифов, а также участия в формировании стратегии и инвестиционной политики компании. Также тесная связь с государством проявляется в последовательной истории финансовой поддержки компании, выраженной в льготном режиме налогообложения, субсидиях, а также прямых инвестициях в проекты, реализуемые по поручению государства, в виде взносов в акционерный капитал и долгового финансирования через размещение средств под управлением ГУК ВЭБ.РФ и Фонда национального благосостояния в сверхдолгосрочные рублевые облигации компании. В 2020 г. компания зарегистрировала программу бессрочных облигаций объемом 370 млрд руб. с гарантией от Правительства Российской Федерации в лице Минтранса России на компенсацию купонного дохода инвесторам в случае предусмотренного программой и Федеральным законом №39 «О рынке ценных бумаг» отказа от выплаты со стороны эмитента, что открыло для компании дополнительные возможности по привлечению финансирования без ухудшения долговой нагрузки.

Бизнес-профиль компании по-прежнему оценивается агентством как устойчивый. Монопольное владение инфраструктурой, по которой за 1-ое полугодие 2021 г. было осуществлено около 88% грузооборота России без учёта трубопроводного транспорта, и доминирование на рынке локомотивной тяги во многом говорят о сильных конкурентных позициях. Фундаментальная потребность субъектов экономики в услугах РЖД при любых экономических условиях, а также сильное влияние государства делают компанию устойчивой к внешним шокам, позволяя агентству позитивно оценивать фактор риск-профиля отрасли. Грузовые перевозки и предоставление доступа к железнодорожной инфраструктуре, которые являются основным источником выручки компании, в отдельных сегментах грузов подвержены определенной конкуренции со стороны автомобильного и трубопроводного транспорта. Оценка рыночных и конкурентных позиций сдерживается умеренным износом основных средств компании и ограниченными возможностями текущей тарифной системы финансировать капитальные затраты компании за счёт средств от операционной деятельности.

Положительная динамика пассажиро- и грузооборота в ходе 2021 года (+33,1% и +3,6% соответственно за 11 месяцев 2021 г.) оказала положительное влияние на восстановление финансовых результатов «РЖД». По данным консолидированной отчётности компании за 1 полугодие 2021 г. выручка компании выросла на 14% г/г, достигнув 1.2 трлн руб., превысив уровень докризисного 1-ого полугодия 2019 г. При этом, по расчётам агентства, рентабельность по EBITDA за 30.06.2020-30.06.2021 (далее отчетная дата) составила 20%, примерно сохранившись на уровне предыдущего года, что оценивается умеренно-негативно по бенчмаркам агентства.  Метрики долговой нагрузки также продемонстрировали улучшение: долг на 30.06.2021 (далее – отчетная дата) к EBITDA за отчетный период снизился с 4,2х до 4,0х (с 3.7х до 3,6х без учёта обязательств по вознаграждениям работникам по планам с установленными выплатами). Общий уровень процентной нагрузки оценивается агентством положительно благодаря исторически низкой стоимости фондирования компании – коэффициент покрытия процентов по EBITDA существенно превышает бенчмарк агентства в 4.2х.

Агентство ожидает сохранения позитивной динамики финансовых результатов в абсолютном выражении по итогу 2021 года, однако в качестве основного риска для дальнейшего роста выделяет неопределённость вокруг высокой волатильности уровня цен в мире на фоне послепандемийного восстановления мировой экономики при сохранении нарушения цепочек поставок и ограничительных карантинных мер. Стоимость металлов и стройматериалов, динамика которых может оказать существенное влияние на рентабельность деятельности компании и долговую нагрузку, резко росла в течение года, на уровне до 45% в зависимости от типа продукции металлургического комплекса. В таких условиях уровень инфляции производителей превысил темпы роста потребительской инфляции – по состоянию на октябрь 2021 г. индекс цен производителей вырос на 30% г/г, уровень инфляции за октябрь составил на 8% г/г. Принимая во внимание, что в качестве базы для расчёта тарифов компании выступает уровень потребительских цен, агентство видит определённые риски в увеличении затратной части компании без должной компенсации формируемыми доходами, что впоследствии может привести к снижению финансовых результатов, увеличению дефицита источников финансирования инвестиционной программы на фоне ее ожидаемого роста в период 2022-2023 гг.  и, как следствие, к увеличению долга. Тем не менее, агентство позитивно оценивает принятие Правительством мер по улучшению тарифной системы, при которой уровень базовой индексации увеличивается с 4,3% до 5,8% в 2022 г., предусмотрена надбавка на капремонт и доиндексация тарифа на контейнеры и антрацит, отмена льготы для инновационных вагонов на порожний пробег. Эти меры на фоне общего роста грузо- и пассажирооборота позволят сгладить последствия от роста цен на сырье. При анализе прогнозной долговой нагрузки агентство исходило из сценария о росте долговой нагрузки на фоне общего роста программы капитальных затрат и не ожидает роста чистого долга на 30.06.2022 к EBITDA за 30.06.2021-30.06.2022 выше 4,1х (3,7х без учёта обязательств по вознаграждениям работникам по планам с установленными выплатами). Поддержку показателю также могут оказать предоставляемые меры поддержки со стороны государства, которые, по данным компании, в 2021 году составили максимальные за последние 3 года 332 млрд руб. Улучшение операционных показателей, принятые тарифные решения и запланированные меры поддержки в виде субсидий и вкладов в уставный капитал в 2022 году, как ожидается, позволят сохранить прогнозный показатель чистый долг к EBITDA на уровне не хуже отчётного периода .

Компания по-прежнему характеризуется сильными позициями по ликвидности – РЖД обладает обширными возможностями рефинансирования долга на локальном и зарубежном рынках, достаточным запасом доступных кредитных линий, график погашения долга находится на комфортном для компании уровне. Для компании характерна умеренная доля валютных заимствований в структуре долгового портфеля около 27% на 30.06.2021. Компания стремится поддерживать валютную позицию близкую к нейтральной, при которой входящие и исходящие денежные потоки в иностранных валютах компенсируют друг друга. Кроме того, в отношении заимствований, номинированных в долларах США и фунтах стерлингов, компания управляет валютным риском путем заключения своп-контрактов в швейцарский франк – валюту естественного хеджирования.

В рамках оценки корпоративного риск-профиля агентство отмечает высокое качество корпоративного управления и риск-менеджмента, включая высокий уровень страхового покрытия, а также высокий уровень информационной прозрачности.

По данным консолидированной отчетности ОАО «РЖД» по стандартам МСФО активы компании на 30.06.2021 составляли 5,77 трлн руб., капитал – 3,05 трлн руб. Выручка по итогам первого полугодия 2021 года составила 1,24 трлн руб., чистая прибыль – 15,2 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.