Москва, 13 августа 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «Абрау-Дюрсо» на уровне ruA+, прогноз по рейтингу стабильный.

Рейтинг кредитоспособности ПАО «Абрау-Дюрсо» обусловлен средней оценкой риск-профиля отрасли, высокими рыночными и конкурентными позициями при умеренных рисках концентрации бизнеса, высокими показателями маржинальности, комфортной долговой нагрузкой, комфортной ликвидностью и низким уровнем корпоративных рисков.

ПАО «Абрау-Дюрсо» (далее – Компания, «Абрау-Дюрсо») является головной компанией группы, специализирующейся на производстве и реализации игристых вин (линейки «Русское игристое», «Victor Dravigny», «Империал»), тихих вин (линейки «Абрау», «Винодельня Ведерниковъ», «Abrau Estate»), напитка «Abrau Light», а также других крепкоалкогольных, слабоалкогольных и безалкогольных напитков. Компания имеет три производственных актива в Краснодарском крае (Русский винный дом «Абрау-Дюрсо», завод «Лоза», винодельня «Юбилейная»), один в Ростовской области («Винодельня Ведерниковъ»). На конец 2023 года в портфеле Компании находилось 6,7 тыс. га виноградопригодных земель, из которых на виноградники приходилось 4,0 тыс. га. У Компании заключено более 200 контрактов с региональными дистрибьюторами и ведущими федеральными сетями, что позволяет продукции «Абрау-Дюрсо» присутствовать во всех регионах России. Логистические центры Компании расположены в г. Краснодаре и г. Чехове. Также Компания активно развивает туристический сегмент, является крупнейшим центром винного туризма в России, который представлен гостиничным, ресторанным и экскурсионными комплексами.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности МСФО ПАО «Абрау-Дюрсо».

Обоснование рейтинга

Средняя оценка риск-профиля отрасли, в которой работает Компания. Устойчивость к внешним шокам отрасли виноделия оценивается на среднем уровне. Отмечается зависимость от внешних факторов, таких как уровень покупательской способности потребителей, выражающийся в тенденции потенциальных клиентов к переходу на сберегательную модель поведения и сокращении затрат на товары, не относящихся к товарам первой необходимости. Также на оценку оказывает влияние подверженность бизнеса климатическим изменениям. Тем не менее такая крупная компания, как «Абрау-Дюрсо», обладает большей устойчивостью к макроэкономическим колебаниям по сравнению с небольшими компаниями за счет развитой вертикальной интеграции, наличия собственного торгового дома и отлаженного логистического механизма. Повышенные барьеры для входа в отрасль обусловлены ограничениями, принятыми с 2020 года федеральным законом №468-ФЗ «О виноградарстве и виноделии в Российской Федерации». В результате повысились технологические требования к производству вин на территории РФ, а также к виноматериалам, что накладывает запрет на использование в производстве импортного виноматериала. Текущие санкционные и логистические ограничения на ввоз алкогольной продукции в РФ оказывают сдерживающее влияние на наполненность рынка импортными винами, что позитивно сказывается на рыночных позициях Компании. 

Высокие рыночные и конкурентные позиции при умеренных рисках концентрации бизнеса. «Абрау-Дюрсо» занимает лидирующую позицию в производстве игристых вин в России. В 2023 году (далее – отчетный период) было произведено 55,990 млн бутылок алкогольной и безалкогольной продукции, что на 6% больше, чем годом ранее. Основным типом продукции Компании является игристое вино, оно за отчетный период составило 85% от общего объема выручки, в разрезе линеек на крупнейшую – «Русское Игристое» – в 2023 году пришлось 65%. Компания продолжает успешно расширять продуктовую линейку путем развития продаж премиальных игристых вин, напитка Abrau Light, тихих вин, крепких алкогольных и безалкогольных напитков. Большой объем собственных виноградников обеспечивает основную часть потребности в собственном сырье. Остальная потребность закрывается через контракты с отечественными поставщиками винограда и виноматериалов. Диверсификация продаж Компании оценивается на высоком уровне и поддерживается развитостью дистрибьюторских каналов сбыта и реализацией через канал HoReCa. Отсутствует концентрация на отдельных сетях – на долю крупнейшей приходится 19% в выручке за отчетный период. Основные производственные активы Компании расположены в двух регионах – Краснодарском крае и Ростовской области. На продукцию завода в Абрау-Дюрсо приходилось 73% выручки, что оказывает сдерживающее влияние на кредитный рейтинг. Все локации производств и земельных участков расположены в регионах с благоприятным климатом для выращивания виноградников – это частично нивелирует риски концентрации бизнеса.

Комфортная долговая нагрузка. На 31.12.2023 (далее – отчетная дата) показатель чистый долг/EBITDA составил 3,2х против 2,0х годом ранее, это связано с наращиванием объема заемных средств для финансирования опережающего роста операционных затрат в отчетном периоде. В 2024 году Компания дважды проводила индексацию цен на свою продукцию, что позволит компенсировать увеличившиеся расходы. В прогнозных периодах Компания ожидает снижение данного показателя с целевым уровням не выше 1,5х, что соответствует максимальной оценке по бенчмаркам агентства. Покрытие EBITDA процентных платежей за отчетный год составило 3,2х, что ниже показателя предыдущего периода и обусловлено ростом кредитного портфеля. В прогнозном периоде Агентство ожидает снижения процентной нагрузки ввиду одновременного погашения долга и наращивания показателя EBITDA. Компания минимально подвержена валютному риску ввиду того, что виноматериалы закупаются только на территории России, валютная составляющая в себестоимости и капитальных затратах очень низкая. Большая часть выручки формируется в рублях, валютные обязательства у Компании нематериальны.

Комфортная оценка ликвидности.  По расчетам агентства на горизонте 12 месяцев от отчетной даты прогнозный операционный денежный поток Компании с учетом остатка денежных средств на отчетную дату будут покрывать капитальные затраты на поддержание и расходы по обслуживанию и погашению долга. Качественная оценка ликвидности учитывает отсутствие существенных пиков погашения, выполнение ковенант по долгу, отсутствие рисков отказа в предоставлении новых заемных средств, в то же время сдерживается концентрацией на одном кредиторе и неформализованной дивидендной политикой.

Высокая маржинальность. Рост выручки в отчетном периоде составил 6%, основными драйверами показателя стали продажи крепких и безалкогольных напитков. Несмотря на определенные трудности, с которыми столкнулась Компания в 2023 году, агентство все еще высоко оценивает маржинальность Компании. Рентабельность по EBITDA за отчетный период составила 23%, что ниже показателя предыдущего года на уровне 31%. Данная динамика обусловлена общеэкономическими факторами, повлекшими рост себестоимости в части оплаты труда и некоторых комплектующих, в т.ч. в связи с ростом логистических расходов. В прогнозных периодах ожидается наращивание показателя рентабельности за счет роста продаж в количественном выражении как исторического портфеля продукции, так и новых линеек и увеличения средней цены на основные виды продукции.  

Низкий уровень корпоративных рисков обусловлен прозрачной структурой собственности, высоким уровнем стратегического и операционного планирования, позитивной оценкой риск-менеджмента. В Компании действует Совет Директоров, в составе которого присутствуют два независимых директора. Качество стратегического планирования также оказывает положительное влияние на уровень рейтинга, прогнозная консолидированная финансовая модель отличается высокой степенью детализации и долгосрочным горизонтом планирования. В Компании присутствуют элементы системы риск-менеджмента. Все ключевые риски, связанные с производственной деятельностью, за исключение рисков гибели урожая, застрахованы в компаниях с высоким кредитным рейтингом. Компания публично раскрывает финансовые и операционные результаты.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют. 

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие