Москва, 4 марта 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «СИБУР Холдинг» на уровне ruAАА. Прогноз по рейтингу - стабильный.

Рейтинг кредитоспособности ПАО «СИБУР Холдинг» обусловлен сильным риск-профилем отрасли, сильными рыночными и конкурентными позициями, высокой рентабельностью, низкой долговой нагрузкой, высокой оценкой ликвидности и низкими корпоративными рисками. В рамках рейтинговой оценки агентство выделяет фактор поддержки со стороны государства, принимая во внимание системную значимость группы для нефтегазовой и нефтехимической отрасли России и наличие прецедентов поддержки в прошлом.       

ПАО «СИБУР Холдинг» - крупнейшая интегрированная нефтегазохимическая компания в России, лидер по производству полимеров и каучуков.  

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности по МСФО ПАО «СИБУР Холдинг» (далее вместе с дочерними компаниями – «группа»).

Обоснование рейтинга

Сильный риск профиль отрасли. Компании химической отрасли имеют относительно низкий уровень просроченной задолженности по банковским кредитам по статистике Банка России. Барьеры для входа в отрасль группы оцениваются как очень высокие, принимая во внимание капиталоемкость и длительность сроков реализации инвестиционных проектов, а также наличие доступа группы к инфраструктуре по приему первичного сырья, в частности - попутного нефтяного газа. Устойчивость к внешним шокам отрасли оценивается на среднем по экономике уровне. Оценка отражает наличие риска волатильности цен конечную продукцию, а также риска волатильности цен на сырье при стабильно растущем спросе на полимеры. При этом агентство позитивно отмечает относительно низкий ценовой риск по части закупаемого группой основного сырья – попутному нефтяному газу. Интегрированная в переработку газа бизнес-модель группы позволяет ей получать более высокую и устойчивую маржинальность в сравнении с другими компаниями отрасли.             

Сильные рыночные и конкурентные позиции. Группа является крупнейшим в России производителем широкой номенклатуры полимеров, а также синтетических каучуков. Продукция группы используется в большинстве отраслей экономики: от отрасли потребительских товаров и упаковки (FMCG), медицины и сельского хозяйства до строительства и машиностроения. На крупнейший вид продукции в структуре производства, полиэтилен, приходится менее 30% выручки.  

Группа характеризуется диверсифицированной клиентской базой, отсутствием зависимости от труднозаменимых поставщиков. Концентрация EBITDA группы на крупнейшем производственном комплексе – ООО «ЗапСибНефтехим» – составляет более 30%, однако это не оказывает сдерживающего влияния на оценку ввиду наличия страховой защиты, покрывающей восстановительную стоимость объекта.

Высокая рентабельность. Рентабельность группы по EBITDA за 12 месяцев до 30.06.2023 (далее – «отчетный период») составила 41% (43% годом ранее). Высокий уровень рентабельности обусловлен в том числе наличием в группе собственных мощностей по переработке попутного нефтяного газа и газофракционированию широких фракций легких углеводородов, из которых получается СУГ и нафта - первичное сырье для последующего производства полимерной продукции. Небольшое снижение рентабельности произошло на фоне падения объема выручки и EBITDA за аналогичный период на 16% г/г и 21% г/г соответственно, что было связано преимущественно с ценовой конъюнктурой - сужением ценовых спредов на полимеры из-за кризиса перепроизводства по причине относительно слабых показателей роста экономик развитых стран и Китая, крупнейшего потребителя в отрасли.

Несмотря на то, что порядка 70% поставок осуществляется группой на внутреннем рынке, ценообразование на конечную продукцию формируется на основе мировых бенчмарков, в результате чего выручка компании зависит от колебаний курса национальной валюты и мировых цен на конечную продукцию. Агентство ожидает роста финансовых показателей группы и рентабельности в ближайшие годы за счет фактически произошедшего в течение 2023 года значительного ослабления курса рубля, продолжения увеличения доли продаж на внутреннем рынке, роста выпуска продукции за счет запуска отдельных проектов и перенаправления части «выбывших» с европейских рынков объемов на азиатские рынки. Также позитивное влияние на рентабельность группы может оказать восстановление ценовых спредов на мировом рынке полимеров с 2025 года и рост ставки обратного акциза на СУГ в рамках стимулирования развития новых производств государством.      

Низкая долговая нагрузка. На 30.06.2023 (далее – «отчетная дата») отношение скорректированного долга к EBITDA за отчетный период составило 1,9х (1,1х годом ранее). Рост значения метрики был обусловлен переоценкой долга, номинированного в иностранной валюте, на фоне обесценения курса рубля к доллару за отчетный период с 51 до 87, сокращением объема EBITDA и включением в расчет долга на отчетную дату выданных гарантий по проекту Амурский ГХК. Агентство не ожидает роста долговой нагрузки группы в ближайшие годы, несмотря на значительный рост инвестиционной программы и выданных гарантий по проекту, полагая, что большая часть затрат будет финансироваться за счет растущего операционного денежного потока.        

На отчетную дату группа имеет выданные нефинансовые гарантии за совместное предприятие ООО «Амурский ГХК». Проект Амурский ГХК, реализуемый группой совместно с Sinopec в долях 60%/40%, предполагает производство 2,3 млн тонн полиэтилена и 0,4 млн тонн полипропилена на Дальнем Востоке России с использованием сырья от строящегося Амурского ГПЗ ПАО «Газпром» (ruAAA, стаб.). Сроки запуска проекта были пересмотрены из-за задержек, обусловленных ограничениями на поставку оборудования, а также последствиями санкционной среды, влияющей на доступность капитала, необходимого для финансирования проекта. В настоящий момент, по информации агентства, все технологические вопросы по проекту были решены и запуск завода ожидается в 2027 году. Ограничение в доступности капитала также потребовало переформатирования схемы финансирования проекта, которое менеджмент планирует закончить в текущем году. В настоящий момент проект финансируется вложениями акционеров, частью проектного финансирования, привлеченного в рамках старой структуры финансирования под нефинансовую гарантию группы, и за счет бридж-кредита под полную гарантию группы. Банковские лимиты от иностранных кредиторов в рамках старой структуры финансирования недоступны для вложения в проект. В рамках оценки объема долга группы агентство исходит из своего представления о будущей структуре финансирования проекта и потенциальном объеме прямого регресса по проектному долгу на основной бизнес группы в каждый из прогнозных периодов. При этом агентством принимается во внимание динамика фактической выборки кредитных средств по проекту.    

Группа продолжает реализацию проекта по строительству газохимического комплекса по производству полиэтилена в рамках совместного предприятия «Силлено» в Казахстане мощностью 1,2 млн тонн этилена и 1,2 млн тонн полиэтилена. В текущем году по проекту ожидается начало привлечения внешнего долгового финансирования. Агентство учитывает в прогнозе вложения группы в проект в составе капитальных затрат и не предполагает возникновения в будущем регресса по долгу этого проекта на основной бизнес ПАО «СИБУР Холдинг».    

Процентная нагрузка группы оценивается как низкая за все рассматриваемые агентством периоды. За отчетный период покрытие процентных затрат показателем EBITDA составило около 8,5х. Высокое значение метрики обусловлено низкой долговой нагрузкой и существенной долей финансирования, привлеченного в иностранной валюте под низкие процентные ставки. 

Высокая оценка ликвидности. По расчетам агентства на горизонте года от отчетной даты операционного денежного потока с учетом невыбранных лимитов по кредитным линиям с большим запасом достаточно для финансирования всех направлений использования ликвидности. Качественная оценка ликвидности поддерживается прозрачными принципами выплат дивидендов, диверсифицированной структурой долгового портфеля по кредиторам и комфортным графиком погашения. 

Низкие корпоративные риски. Агентство позитивно отмечает прозрачную структуру группы компаний ПАО «СИБУР Холдинг», наличие в структуре корпоративного управления совета директоров с независимыми членами, коллегиального исполнительного органа и публикацию в открытом доступе МСФО отчетности. Также агентство выделяет высокое качество стратегического обеспечения и риск-менеджмента группы.  

Оценка внешнего влияния

В рамках рейтинговой оценки агентство выделяет фактор поддержки со стороны государства, принимая во внимание системную значимость группы для нефтегазовой и нефтехимической отрасли России и наличие прецедентов поддержки в прошлом.    

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.

Регуляторное раскрытие