Москва, 12 ноября 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «РусГидро» на уровне ruААА, прогноз по рейтингу стабильный.

Кредитный рейтинг ПАО «РусГидро» (далее – РусГидро, компания, группа) присваивается в соответствии с методологией оценки внешнего влияния на уровне условного рейтингового класса поддерживающей структуры (далее – ПС), Российской Федерации (через Росимущество, далее – государство).

Оценка собственной кредитоспособности ПАО «РусГидро» обусловлена сильной оценкой бизнес-профиля отрасли, умеренно-высокой долговой нагрузкой, высокой оценкой ликвидности, комфортным уровнем рентабельности и низким уровнем корпоративных рисков.

РусГидро - один из крупнейших энергохолдингов в РФ. Группа управляет более 60 гидроэлектростанциями по всей стране, тепловыми электростанциями на Дальнем Востоке, а также энергосбытовыми компаниями и научно-проектными институтами. Установленная мощность электростанций группы превышает 38 ГВт. Основной акционер компании — Росимущество (62,2%), 12,37% принадлежит ПАО Банк ВТБ (ruAAA/стаб.), около 9,6% — Группа МКПАО «ЭН+ГРУП».

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной финансовой отчетности по МСФО Группы РусГидро.

Оценка внешнего влияния

Кредитный рейтинг ПАО «РусГидро» присваивается на уровне условного рейтингового класса поддерживающей структуры – государства, по совокупности следующих критериев:

- в оценке возможностей поддержки со стороны государства Агентство принимает во внимание практику оказания государственной поддержки в форме регулярного субсидирования энергокомпаний группы в ДФО (более 390 млрд руб. было выделено за период с 2012-2023гг), исторической докапитализации компании (общим объемом 118 млрд руб. с 2010 г.) для финансирования инвестиционных проектов группы в ДФО и для погашения энергокомпаниями банковских кредитов. Государственная поддержка проявляется и в других формах, в частности посредством обеспечения благоприятной системы регулирования. Действующее регулирование в отрасли поддерживает прогнозируемость денежных потоков и сглаживает подверженность рыночным рискам. Планируемая либерализация рынка электроэнергии и мощности в ДФО в 2025-2030 гг., также позволит улучшить предсказуемость операционных потоков и покрытие инвестиционных обязательств компании;

- в части оценки ограничений поддержки агентство отмечает отсутствие каких-либо законодательных ограничений для оказания поддержки юридического, экономического или иного характера, в случае ее необходимости;

- высокая степень влияния государства на компанию обусловлена полным стратегическим и операционным контролем со стороны государства: государство совокупно контролирует 75% уставного капитала через Росимущество и ВТБ, в Совет директоров ПАО «РусГидро» входят представители государства, занимающие высокие руководящие позиции;

- системная и социальная значимость характеризуется как высокая в связи с тем, что компания входит в перечень системообразующих организаций, является ключевой компанией в российской электроэнергетической отрасли с долей около 15,5% в общем объёме установленной мощности электростанций ЕЭС России по итогам 2023 г. Ухудшение финансового состояния РусГидро способно привести к существенным социально-экономическим рискам для государства;

- в части оценки поддержки со стороны государства, отмечается, что компания ежегодно получает субсидии, объем которых утверждается на длительный срок.

Обоснование собственной кредитоспособности рейтинга

Сильная оценка бизнес-профиля. Электрогенерирующая отрасль характеризуется высокой устойчивостью к внешним шокам, что объясняется повышающимся спросом на электроэнергию и стабильностью ценовой среды. Дополнительно, для отрасли характерна высокая капиталоёмкость, что существенно снижает вероятность появления новых игроков. РусГидро является крупнейшей генерирующей компанией России, однако, оценка рыночных и конкурентных позиций компании несколько сдержана, что объясняется средней степенью изношенности ОС, а также наличием топливных затрат при производстве электроэнергии энергокомпаниями в ДФО. Однако, высокая доля гидрогенерирующих активов позволяет компании сохранять издержки на умеренном уровне и фиксировать стабильно высокий уровень рентабельности по EBITDA в электрогенерирующем сегменте. РусГидро осуществляет сбыт электроэнергии и мощности преимущественно на оптовом рынке, поставки топлива высоко диверсифицированы и обеспечены долгосрочными контрактами с крупнейшими поставщиками. Риск концентрации активов отсутствует – в портфель компании входит более 60 гидростанций, которые расположены на территории всей страны и застрахованы в крупнейших страховых компаниях с высоким уровнем надёжности.

Умеренно-высокая долговая нагрузка. По состоянию на LTM 30.06.2024 коэффициент долговой нагрузки, рассчитанный как отношение скорректированного на денежные средства долга к EBITDA, составил 3,0х против 2,2х на LTM 30.06.2023. Повышение долговой нагрузки связано с привлечением компанией существенного объёма нового долга для финансирования инвестиций в соответствии с утверждённой инвестиционной программой реализации крупных проектов. В прогнозные периоды ожидается дальнейшее увеличение объёма долга и повышение коэффициента долговой в пределах верхней границы бенчмарков агентства. Данный рост долговой нагрузки в большей степени связан с планами по наращиванию долга для финансирования 6 тепловых станций в ДФО с гарантированной доходностью в рамках договоров на поставку мощности (ДПМ).

На фоне повышения объёма долга, а также высокого уровня ключевой ставки в РФ уровень процентной нагрузки по состоянию на LTM 30.06.2024 увеличился и отразился в снижении коэффициента покрытия процентных расходов EBITDA / %% до 2,3х против 4,4х на LTM 30.06.2023. В результате дальнейшего планового привлечения новых заёмных средств с целью финансирования инвестиционной программы ожидается дальнейшее ослабление коэффициента покрытия процентных расходов до уровня около 2х в среднем в прогнозных периодах.

Высокая оценка ликвидности. Прогнозный объём ликвидности РусГидро достаточен для обслуживания долга, а также покрытия поддерживающих капитальных затрат. Качественная ликвидность компании оценена на высоком уровне ввиду консервативности размещения свободных денежных средств, наличия утверждённой дивидендной политики, отсутствия пиков погашения долга, а также высокой диверсификации кредитного портфеля в разрезе источников заёмного финансирования.

Комфортная рентабельность. Фактическая рентабельность в отчётном периоде увеличилась на 1 пп и составила 22%. Основным фактором, оказывающим сдерживающее влияние на уровень маржинальности компании, является низкая рентабельность энергокомпаний в ДФО ввиду повышенных топливных затрат. Однако, актуальная инвестиционная программа РусГидро нацелена, в том числе, и на модернизацию и повышение эффективности объектов в ДФО, что вдобавок к дальнейшей индексации тарифов на газ, росту цен на уголь будет способствовать росту цен на электроэнергию, что окажет поддержку EBITDA в 2024-2025 гг., а также скажется на увеличении уровня рентабельности в среднем до 34% в прогнозных периодах.

Низкий уровень корпоративных рисков. В группе утверждён Совет директоров, включающий, в том числе, независимых участников. РусГидро характеризуется высокой степенью информационной прозрачности – компания регулярно публикует в открытый доступ отчётности, подготовленные по стандартам РСБУ и МСФО, а также размещает на своём сайте иные операционные показатели и годовые отчёты. Стратегия компании чётко определена и отражена в подробной финансовой модели с реалистичными допущениями и предпосылками. Организация риск-менеджмента соответствует лучшим практикам – функционирует коллегиальный орган по управлению рисками, активы компании полностью застрахованы в страховых компаниях с высоким уровнем надёжности.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие