Москва, 10 февраля 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании Новосталь-М на уровне ruA-. Прогноз по рейтингу стабильный.

ООО «Новосталь-М» – металлургический холдинг (далее – Группа), консолидирующий деятельность Абинского электрометаллургического завода (АЭМЗ) и с июля 2019 года – Металлургического завода Балаково. Оба завода обладают как электросталеплавильными (1.6 млн тонн в год на АЭМЗ и 1.2 млн тонн на Балаково), так и прокатными мощностями (1.9 млн тонн и 0.9 млн тонн соответственно).

Основным видом продукции Группы является арматура и катанка (65% выручки в 2020 году, в 2021 году доля вырастет до 80-85% с чуть большей долей арматуры над катанкой), полуфабрикаты в основном в виде заготовки (19% в 2020 году, менее 5% в 2021 году), метизная продукция (6% в 2020 году и порядка 8% в 2021 году), фасонный прокат в основном в виде уголка и швеллера (5% в 2020 и 2021 годах). По итогам 2021 года Группа предварительно занимает 2-3 место на российском рынке арматурного проката с долей около 11%, 1 место по экспорту арматуры (около трети экспорта из РФ), 5 место на российском рынке катанки с долей около 12% и 1 место по экспорту катанки (порядка 58% экспорта из РФ). В целом рыночные позиции агентство оценивает как умеренные, учитывая общий объём выплавки стали Группой, при этом доля продукции с высокой добавленной стоимостью оценивается как низкая (агентство готово относить к таковым метизную продукцию и фасонный прокат с долей в выручке порядка 8% и 5% соответственно). Для электрометаллургического производства основным видом затрат является лом, основным поставщиком которого является компания Снабсервис, принадлежащая тем же собственникам, что и Новосталь-М: на неё пришлось порядка 56% потребляемого лома. Самообеспеченность собственной электроэнергией составляет около 20% в целом по Группе. В 2021 году экспорт продукции предварительно вырос до 57% выручки по сравнению с 53% в 2020 году. Экспорт осуществляется в основном через швейцарскую компанию World Steel Trade, принадлежащую тем же собственникам, что и Новосталь-М; всего на компании под общим контролем пришлось 52% выручки в 2020 году в соответствии с МСФО отчетностью, в 2021 году доля ожидается несколько ниже.

В риск-профиле отрасли агентство отмечает высокие барьеры для входа и цикличность отрасли металлургии. Так, маржинальность EBITDA Группы составляла 9.2% в 2019 году, 12.6% в 2020 году, а за первое полугодие 2021 года выросла до 24.2% (по итогам 2021 года ожидается несколько меньшая маржинальность). Помимо существенного роста цен на металлургическую продукцию в 2021 году, аналогов которого не было в истории, росту маржинальности Группы способствовало снижение продаж полуфабрикатов в пользу продукции с более высокой добавленной стоимостью, в основном, катанки и арматуры. В 2022 году ожидается охлаждение рынка, которое при консервативном сценарии может привести к снижению маржи по EBITDA Группы до 12%, при стандартном сценарии – до около 15% с постепенным восстановлением в последующие годы.

Высокие барьеры для входа в оценке отрасли отражают высокую капиталоемкость металлургического производства. Группа приняла решение о новом крупном инвестиционном проекте по строительству универсального рельсобалочного стана на площадке Балаково, который будет иметь собственное сталелитейное производство мощностью 1.4 млн тонн в год. Запуск ожидается в 2024 году, что позволит укрепить позиции Группы в крупном фасонном прокате, спрос на который за последние 5 лет в РФ показал рост на треть и прогнозируется его дальнейший рост. Спрос на продукцию рельсобалочных станов в РФ также поддерживается растущей инвестиционной программой РЖД, как в рамках расширения пропускной способности, так и по обновлению действующего полотна. В связи с этим проектом капитальные расходы Группы вырастут до 20-22 млрд рублей в 2022 году и до около 30 млрд рублей в 2023 году с порядка 9 млрд рублей в 2021 году. Помимо универсального рельсобалочного стана Группа финансирует ряд меньших по объёмам проектов, включая строительство порта в Балаково, экологический проект по переработке цинкосодержащей пыли от печи в Балаково, принятое решение по запуску производства металлической сетки в Ленинградской области и ряд иных проектов.

Новая инвестиционная программа приведет к росту долговой нагрузки Группы с 0.8х по чистому долгу к EBITDA по итогам 2021 года до 2.6-2.8х на конец 2022 года при консервативном прогнозе EBITDA с пиком долговой нагрузки к середине 2023 года в районе 3.4-3.6 EBITDA и дальнейшим снижением. Агентство использовало метрику по чистому долгу в том числе в связи с установленными ковенантами от основных банков-кредиторов, которые учитывают остатки денежных средств при расчете долга. По действующим ковенантам с основными банками-кредиторами у Группы хороший запас, который учитывает пик долговой нагрузки в 2023 году. Агентство рассчитывает, что новые инвестиционные кредиты также будут иметь ковенанты, учитывающие плановый рост долга. Группа пока определяет банки-кредиторы по финансированию строительства рельсобалочного стана, не исключает выпуска долговых бумаг для привлечения части средств для покрытия инвестиционной программы. В предыдущих периодах метрика чистого долга к EBITDA снизилась с 3.6 на конец 2020 года до 1.25 на 30.06.2021. Агентство не считает 2019 год репрезентативным для показателей долга Группы, так как Завод Балаково был приобретен в середине 2019 года. Агентство дополнительно учитывает в расчете долговой нагрузки Группы кредитные обязательства, полученные связанной компанией Снабсервис.

Агентство высоко оценивает ликвидность Группы и доступ к источникам финансирования. К концу 1 полугодия 2021 года Группа провела рефинансирование текущего долга, по графику предполагается погашение 85% долга, начиная с 2025 года, что является очень комфортными условиями. Агентство не предполагает возникновения сложностей с организацией финансирования новой инвестиционной программы в условиях готовности текущих кредиторов её профинансировать. В рамках оценки ликвидности также принята во внимание готовность действующего акционера не увеличивать выплату дивидендов в условиях нового инвестиционного цикла до предусмотренных дивидендной формулой 15% от чистой прибыли; по итогам 2020 года выплат дивидендов не производилось, в 2021 году выплаты были в незначительном для масштабов Группы объёме.

Долг Группы к концу 2021 года был на 97% номинирован в евро при валютной экспортной выручке в 2021 году в размере более 50%. Покрытие валютной выручкой валютных расходов, включая плановые выплаты по телу долга и процентам, валютной доли инвестиционных расходов, сырья и материалов и иных затрат положительно сказывается на оценке валютных рисков Группы. Финансирование в евро позволяет Группе снизить эффективную ставку по кредитам по сравнению с долларом США и российским рублем; оплата оборудования для рельсобалочного стана также будет номинирована в евро. Покрытие EBITDA процентных платежей по Группе оценивается позитивно: 6.3х в 2020 году, около 25х в 2021 году и не менее 12х в 2022-2023 годах.

В рамках блока корпоративных рисков сдерживающее влияние оказывает отсутствие Совета директоров: ключевые решения, относящиеся к компетенции Совета директоров, принимаются на уровне единственного собственника Группы и Генерального директора ООО «Новосталь-М». В 2022 году предполагается формирование управляющей компании на уровне ООО «Новосталь-М», далее предполагается формирование института совета директоров. Дополнительно отмечается низкий уровень раскрытия финансовой информации Группой: МСФО отчетность, а также иная операционная, финансовая, корпоративная информация Группой не публикуется. В случае выпуска облигаций Группа опубликует требуемую по закону информацию. В рамках оценки стратегии отмечается консервативный подход Группы к прогнозированию своих показателей, а также привлечение консалтинговой компании с широким опытом в сфере металлургии и горной добычи для оценки перспектив рынка, в том числе для проекта рельсобалочного стана. Также отмечается наличие страховой защиты как по действующему оборудованию (в основном в рамках залогового кредитования), так и по необеспеченной дебиторской задолженности на экспорт, которая также предполагается к расширению на российские поставки (при этом поставки внутри РФ в основном происходят с предоплатой) помимо обязательного страхования, наличия банковской гарантии по возврату аванса поставщику оборудования по рельсобалочному стану.

По данным консолидированной отчетности по МСФО выручка Группы за период 30.06.2020-30.06.2021 составила 118 млрд рублей, EBITDA – 24 млрд рублей, чистая прибыль – 11.9 млрд рублей.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.