Москва, 15 апреля 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ООО «Маныч-Агро» до уровня ruBB-, прогноз по рейтингу - стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruBB со стабильным прогнозом.

ООО «Маныч-Агро» (далее – «компания») специализируется на производстве и реализации сельскохозяйственной продукции.

Понижение рейтинга кредитоспособности обусловлено ухудшением относительных показателей долговой нагрузки, сопровождавшееся избыточным распределением денежных средств от эмиссии облигаций в пользу материнской компании. Ранее агентство ожидало, что средства будут направлены на инвестирование в основные фонды и в оборотный капитал компании, однако по итогу размещения облигаций в ходе 2021 года около 70% средств от инвесторов оказались в составе выданных займов связанной стороне, чей условный рейтинговый класс оценивается на невысоком уровне. Такое использование заёмных средств привело к росту абсолютного уровня долга в 2,5 раза при отсутствии позитивного эффекта на финансовые результаты компании и перспективы развития бизнеса, что в свою очередь негативно сказывается на показателях долговой нагрузки и, по мнению агентства, указывает на высокие корпоративные риски.

Бизнес-профиль отрасли оценивается агентством умеренно-негативно, поскольку бизнес по выращиванию и продаже сельскохозяйственных культур подвержен риску неурожая. Барьеры для входа новых игроков находятся на достаточно низком уровне, а цены неустойчивы и сильно зависят как от мировой конъюнктуры рынка, так и от внутренних факторов. В то же время собственные складские мощности компании позволяют обеспечить хранение собранного урожая вплоть до 3 месяцев и его реализацию с учетом фактического спроса на рынке, что оказывает поддержку уровню рейтинга. Агентство отмечает, что в текущих условиях компания на 90% готова к посевной 2022 года и на 100% обеспечена семенным фондом, 40% удельного веса которого приобретается у зарубежных производителей.

Рыночные и конкурентные позиции компании оцениваются на умеренно-низком уровне. Посевные площади составляют 8,87 тыс. га (в том числе 2,3 тыс. га арендуемых) и расположены в Багаевском районе Ростовской области. По общему количеству обрабатываемых земель компания не попадает в топ-50 крупнейших владельцев сельхозземель в России, что характеризует позиции на рынках сбыта как достаточно низкие. Компания выращивает пшеницу озимую (38% в выручке 2021 года), сахарную свеклу (28%), рис (20%), а также кукурузу (7%) и озимый рапс (4%), в связи с чем продуктовая диверсификация оценивается на умеренно-высоком уровне. В отличие от крупных вертикально-интегрированных агрохолдингов, владеющих мощностями по переработке существенной части производимой продукции, ООО «Маныч-Агро» реализует в основном товары с низкой добавленной стоимостью, что оказывает давление на итоговую оценку. Так по итогам 2021 года (далее – отчетный период) доля риса-сырца, перерабатываемого в крупу, составила около 10% всего объема, что соответствует 3% выручки отчетного периода.

При оценке фактора концентрации бизнеса агентство позитивно оценивает способность компании экономить на логистических издержках за счет близости активов компании к крупным транспортным артериям, перерабатывающим предприятиям и логистическим центрам клиентов-экспортеров. Так, расстояние до ближайшего водного зернового терминала на реке Дон составляет не более 30 км. Кроме того, наличие двухкомпонентной системы искусственного орошения, в которую входят поля заливного типа и поля дождевального орошения, дает дополнительное конкурентное преимущество в засушливом климате региона – 62% всех посевных площадей обеспечены необходимым количеством влаги. Компания ежегодно получает порядка 40-45 млн руб. субсидий от Минсельхоза Ростовской области на возмещение части затрат, связанных с орошением, а также стимулирующие субсидии на поддержку рисоводства. Агентство ожидает сохранения соответствующих субсидий и в текущем году. Зависимость от труднозаменимых поставщиков отсутствует. В структуре выручки отчетного периода около трети пришлось на связанную компанию, поставляющую продукцию на экспорт.

Объем производства по итогам отчетного периода составил порядка 87 тыс. тонн, увеличившись за год на 14%, несмотря на засуху в весенне-летний период 2021 года. При этом выручка компании снизилась на 18% до 529 млн руб., показатель EBITDA – на 40% до 187 млн руб. Маржинальность бизнеса снизилась до 35% при 48% годом ранее, при этом по бенчмаркам агентства по-прежнему соответствует максимальной оценке. Снижение доходов и рентабельности бизнеса было обусловлено переносом реализации урожая 2021 года на начало 2022 года при возросших затратах на орошение и закупку минеральных удобрений. Агентство отмечает наличие зависимости от импортных поставок семян (около 40% всего удельного веса) и необходимости технического обслуживания парка сельскохозяйственной техники, что в текущих условиях может привести к росту производственных затрат, при этом возможности переложить возросшие затраты на цены конечной продукции могут быть ограничены, что может повлиять на уровень рентабельности бизнеса в будущем. По оценкам компании, запрет на экспорт зерновых и сахара не скажется на реализации выращиваемой компанией продукции, так как большая ее часть приобретается предприятиями для переработки внутри страны, и агентство не ожидает сложностей с продажей производимой продукции в условиях логистических и санкционных рисков для экспортных поставок. Компания участвует в Государственной программе Ростовской области по развитию сельского хозяйства, также агентство положительно оценивает вероятность введения дополнительных программ поддержки сельхоз производителей.

Долговая нагрузка компании в терминах долг/EBITDA без учета обязательств по аренде в отчетном периоде увеличилась с 0,8х до 3,5х в результате снижения EBITDA на 40% при одновременном росте долга в 2,5 раза до 655 млн руб. на 31.12.2021 (далее – отчетная дата). В результате роста кредитного портфеля при снижении EBITDA в отчетном периоде покрытие EBITDA процентных расходов по итогам 2021 года составило 8,7х при 10,0х годом ранее, что по бенчмаркам агентства соответствует максимальной оценке. Существенное увеличение кредитного портфеля обусловлено размещением двух выпусков облигаций общим номиналом 500 млн руб., средства от которых компания планировала направить на финансирование инвестиционной программы: строительство крупяного завода с целью переработки собственного риса-сырца, выкуп части арендуемых земель и обновление парка сельскохозяйственной техники. При этом фактически около 70% средств было направлено на предоставление процентных займов связанной компании с целью финансирования ее оборотной деятельности, около 25% было направлено на финансирование собственной текущей деятельности, затраты на инвестиционную программу за счет привлеченного публичного финансирования составили менее 6% от общего объема.

Агентство отмечает повышение оценки прогнозной и качественной ликвидности компании ввиду снижения рисков рефинансирования краткосрочных обязательств. По расчетам агентства на горизонте года от отчетной даты денежный поток компании и свободный остаток денежных средств на отчетную дату покрывает потребность в капитальных затратах на поддержание бизнеса и затратах на обслуживание долга. В 2021 году компании был установлен лимит кредитования, в том числе заключено соглашение с банком о предоставлении кредитных линий с общим лимитом в 300 млн руб., из которых 160 млн руб. были направлены на рефинансирование краткосрочных заемных обязательств, и текущий график погашения кредитного портфеля не предусматривает наличие пиков в ближайший год по оборотному кредитованию. Остальная сумма может быть направлена на капительные затраты на развитие бизнеса. Кредитный портфель характеризуется достаточной степенью диверсификации и представлен двумя облигационными займами и банковскими кредитными линиями. При качественной оценке ликвидности агентство отмечает отсутствие дивидендной политики, утвержденной в компании, и практику выдачи займов связанным сторонам.

Валютные риски компании оцениваются как низкие. Весь долг и выручка номинированы в российских рублях, компания не реализует продукцию на экспорт. Кредитный портфель компании на текущий момент привлечен по фиксированным ставкам, при этом новые выборки предусматривают увеличение процентных ставок.

Блок корпоративных рисков оказывает сдерживающее влияние на уровень рейтинга. Компания не формирует отчетность по МСФО, а также не публикует иную помимо обязательной к раскрытию эмитентами ценных бумаг информацию. Агентство также оценивает объем операций с материнской структурой как существенный и рассматривает перераспределение средств от эмиссии облигаций через выдачу займов в пользу материнской структуры как негативное явление, в том числе из-за несоответствия озвученных агентству целей выпуска фактическим. Слабая прогнозируемость денежных оттоков в пользу материнской структуры и несоответствие заявленным целям привлечения облигационного займа с фактическими отрицательно сказались на оценке степени транспарентности и структуры собственности. Текущая структура корпоративного управления компанией не предусматривает наличие совета директоров или коллегиального исполнительного органа. Структура собственности прозрачна. Ключевые риски управляются на уровне ответственных структурных подразделений – владельцев риска – и регулярно обсуждаются в рамках собраний учредителей, при этом страховое имущественное покрытие оценивается как недостаточное.

Объем активов компании по стандартам РСБУ отчетности на 31.12.2021 составил 1,76 млрд руб., собственный капитал – 942 млн руб. Выручка за 2021 год составила 529 млн руб., чистая прибыль за тот же период – 161,7 млн руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.