Москва, 28 июля 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «Эфферон» на уровне ruВВ. Прогноз по рейтингу – стабильный.

АО «Эфферон» (далее – компания) специализируется на производстве медицинских устройств для экстракорпоральной детоксикации. Компания была создана в 2017 году, с 2018 года является резидентом Сколково, коммерческие продажи стартовали во 2 квартале 2020 года. Для целей рейтингового анализа использовались рассчитанные агентством консолидированные данные компании и материнской компании АО «Перспективные медицинские технологии» (АО «ПМТ») ввиду наличия тесной юридической и фактической взаимосвязи между бизнесами. Весь объем выручки и прочих доходов АО «ПМТ» представлены продажами и дивидендами АО «Эфферон». АО «ПМТ» владеет международными патентами на полимерные гемосорбенты собственной разработки. На основе этой технологии АО «Эфферон» производит два типа одноразовых медицинских изделий для гемосорбции: Эфферон ЦТ и Эфферон ЛПС. Они предназначены для терапии сепсиса, септического шока, полиорганной недостаточности, тяжёлых форм SARS-CoV-2, отравлений, рабдомиолиза, тяжёлого острого панкреатита и применяются в отделениях реанимации и интенсивной терапии. В июне 2022 получено разрешение на клиническое использование для нового продукта – Эфферон ЛПС НЕО, предназначенного для использования в педиатрии и неонаталогии, на текущий момент продукт вышел на рынок. Компания активно проводит клинические исследования эффективности устройств при лечении различных заболеваний для расширения областей их применения, так в 2022 году она инициировала проведение серии клинических исследований при различных патологиях: Эфферон ЛПС - при акушерском сепсисе, при сепсисе, вызванном внебольничными пневмониями, при осложнениях на почки в кардиохирургии, Эфферон ЦТ - при тяжёлом SARS-CoV-2, при тяжёлом остром панкреатите, Эфферон ЛПС НЕО - при сепсисе.

Рынок устройств для гемосорбции находится на начальных стадиях развития, этот сегмент формируется и активно растёт. Основные покупатели устройств - государственные медицинские учреждения, а так как продукты являются дорогостоящими и на текущий момент не включены в обязательные протоколы лечения, спрос на них зависит от величины бюджетного финансирования, в связи с чем агентство отмечает невысокую устойчивость отрасли к внешним шокам. Для производства устройств не требуются существенные капитальные затраты, однако для получения разрешительной документации, выпуска продукта на рынок, а также подтверждения его эффективности необходимы долговременные клинические исследования. Рынок является узкоспециализированным и ему присущ низкий уровень конкуренции, однако в случае решения создания аналогичного производства крупными российскими или международными фармацевтическими компаниями, обладающими значительным объемом ресурсов, научным потенциалом и соответствующей экспертизой, барьеры для входа, по мнению агентства, могут быть минимальными.

Основными конкурентами на рынке устройств для экстракорпоральной детоксикации являются иностранные производители, доля рынка крупнейшего, по данным компании, составляет около 25%.  По итогам 2021 года доля рынка, приходящаяся на АО «Эфферон» превысила 30%, ключевым направлением стратегии компании является дальнейшая экспансия. Однако в связи с узкой спецификой рынка и небольшим объемом информации по его динамике и ключевым игрокам для оценки позиций на рынках сбыта агентство рассматривало рынок медицинских устройств, доля компании на котором несущественна.  

Агентство умеренно негативно оценивает степень концентрации бизнеса. Все продажи компании за 2020-2021 гг. были осуществлены через одного дистрибьютора - ООО «Нанолек». Оценку фактора ограничивает и высокая концентрация активов: все производство сконцентрировано на одной арендуемой производственной площадке с объемом производства до 15 тысяч устройств в год. Согласно инвестиционной программе, в 2022 году планируется запуск производственной площадки, на которой может производиться до 50 000 изделий в год. На данный момент на производстве заканчиваются пуско-наладочные работы, начатые во втором квартале 2022. Потоки выручки распределяются между двумя продуктами в соотношении 68% Эфферон ЛПС и 32% Эфферон ЦТ, что соответствует умеренно высокой степени диверсификации по продуктам по методологии агентства. Агентство отмечает, что при выходе компании на новые рынки или при выпуске новых продуктов, например «Эфферон НЕО», у компании есть возможность повысить уровень диверсификации.

На 31.12.2021 (далее - «отчетная дата») задолженность компании, с учетом долга АО «ПМТ», составила около 127 млн руб. В прогнозном периоде компания планирует выпустить дебютный облигационный заем в размере 150 млн руб. сроком на 5 лет и офертой через 2 года. По расчетам агентства, по итогам отчетного периода отношение долга к EBITDA составило 0,9х, а уровень EBITDA во много раз превышает уровень процентных расходов. В прогнозном периоде агентство ожидает незначительный рост процентной нагрузки, ввиду роста объема долга. Однако текущие и ожидаемые уровни процентной и долговой нагрузки по бенчмаркам агентства оцениваются как комфортные и положительно влияют на рейтинговую оценку.  Также позитивное влияние на рейтинг в блоке финансовых рисков оказывает отсутствие подверженности компании валютным рискам.

Прогнозная ликвидность компании оценивается нейтрально. По расчетам агентства, сумма прогнозного CFO до вычета процентов и аккумулированный объем денежных средств на отчетную дату не в полном объеме покрывает финансовые и инвестиционные расходы на горизонте года. Качественная оценка ликвидности оказывает умеренно негативное влияние на рейтинговую оценку, в связи с наличием пика погашения долговых обязательств АО «ПМТ» на горизонте года, а также оферты по планируемому облигационному выпуску на горизонте 2 лет.

Показатели рентабельности компании оцениваются агентством на высоком уровне. По итогам 2021 года показатели рентабельности по EBITDA и FCF составили около 69%. В прогнозном периоде ожидается временное снижение рентабельности до уровней 56% и 43%, соответственно, обусловленное приостановкой производства из-за проведения пуско-наладочных работ на новой площадке во втором квартале 2022.

Давление на уровень рейтинга оказывает оценка блока корпоративных рисков. Агентство отмечает умеренно высокое качество риск-менеджмента и корпоративного управления. Все ключевые процессы в компании строго регламентированы, а также действует система менеджмента качества, в рамках которой организована группа по анализу рисков. Коллегиальный исполнительный орган отсутствует, основные решения согласовывает Совет директоров из пяти человек, независимые директора в его составе отсутствуют. При этом существенное негативное влияние на рейтинг в блоке корпоративных рисков оказывает низкая степень информационной транспарентности. Компания не составляет консолидированную отчетность по МСФО и не раскрывает отчетность по РСБУ, а отчетность материнской компании не аудируется, в связи с чем агентство отмечает возможность возникновения рисков из-за качества предоставленной для анализа информации. Также сдерживает оценку невысокая детализация финансовой модели на среднесрочную перспективу и отсутствие имущественного страхования.

По данным отчетности АО «Эфферон» по стандартам РСБУ активы на 31.12.2021 составляли 155 млн руб., капитал – 139 млн руб. Выручка по итогам 2021 года составила 213 млн руб., чистая прибыль – 125 млн руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.