Москва, 17 августа 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «СПМК» на уровне ruB, прогноз по рейтингу стабильный.

АО «СПМК» (далее – «компания», «СПМК») – производитель мясной продукции, расположенный в пригороде Сергиева Посада. Компания производит продукцию под брендом «Белорусские Рецепты» и является его эксклюзивным обладателем. Номенклатура производства включает в себя более 300 наименований, мощность завода позволяет обеспечить выпуск 30 тонн колбасных изделий в сутки. Логистика доставки конечных изделий частично обеспечивается собственным брендированным транспортом, компания работает с более 1 000 магазинами федеральных и региональных сетей. Операционная деятельность компании ведется совместно с ООО «Велес Центр» и ООО «ТК «Айсберг» (далее – «связанные структуры»), которые объединены одним бенефициарным владельцем, перекрестной структурой поручительств и существенным уровнем внутригрупповых операций. Связанные структуры обеспечивают закупку сырья для компании и реализацию продукции как производства СПМК, так и производства третьих сторон. Компании не составляют консолидированную отчетность по МСФО, рейтинговая оценка проводилась на основе индивидуальной отчетности АО «СПМК» по РСБУ с учетом выданных поручительств объекта рейтинга.

Компания оперирует в отрасли агропромышленного комплекса, которая оценивается агентством умеренно-консервативно в силу повышенных рисков волатильности объемов продаж в условиях экономической нестабильности, изменчивости цен на сырье и конечную продукцию, умеренно-низких барьеров для входа, а также зависимости от ветеринарно-эпидемиологической обстановки. Совокупность этих факторов обусловила умеренно-негативную оценку риск-профиля отрасли. Вместе с тем, агентство учитывало долгосрочный опыт работы компании на рынке, наличие сформированной клиентской базы, собственной рецептуры и известности бренда, которые выгодно выделяют компанию среди новых игроков отрасли. Сегмент производства мясопродуктов является концентрированным, в котором на долю топ-10 игроков приходится порядка 65% рынка, что затрудняет появление новых конкурентов. При этом в условиях обострения санкционного давления на российскую экономику возможности приобретения оборудования для новых конкурентов затруднены с точки зрения логистики их поставки и стоимости приобретения. Агентство также принимало во внимание, что за последние 10 лет производство колбасной продукции в РФ в абсолютном выражении находилось на относительно стабильном уровне, снижаясь лишь трижды на 0.4-0.9%, и на 2.3% в единичном случае. Тем не менее, агентство ожидает, что на перспективе 2022-2023 гг. в условиях снижения ВВП спрос на колбасные изделия может сократиться на фоне падения реальных располагаемых доходов населения. В таких условиях производителям может потребоваться изменить рецептуру и переориентировать производство на более бюджетную продукцию, что способно привести к падению маржинальности бизнеса и формированию негативных финансовых результатов. Вместе с тем, СПМК увеличила объем выручки на 50% за последние два года, со значительным ростом по показателям ЧП и EBITDA.

Рыночные и конкурентные позиции ограничиваются низкой долей компании в основном регионе присутствия – Москве и Московской области. У компании отсутствует вертикальная интеграция, все сырьё закупается СПМК или связанными структурами у третьих лиц. Позитивное влияние на рейтинг оказывает умеренная продуктовая диверсификация, с долей крупнейшего продукта не более 70% в выручке. Компания производит колбасы (37% от выручки за 2021 г.), копчености (26%), сосиски и сардельки (13%), ветчины (3%), паштеты и студни (менее 1%). Также агентство отмечает низкую степень износа действующих основных средств. СПМК не обладает рисками концентрации на одном контрагенте: доля крупнейшего покупателя и поставщика в структуре формирования доходов не превышает 25%. Возможность взаимозаменяемости поставщиков оценивается на высоком уровне. Однако все производство бизнеса сконцентрировано в одной локации, что негативно сказывается на оценке концентрации активов. Агентство отмечает, что риск концентрации производства отчасти нивелируется наличием страхового покрытия производственных мощностей в высоконадёжных страховых компаниях, а также близостью производственных объектов компании к основным регионам сбыта продукции (Москва и Московская область).

Блок показателей финансовых рисков негативно оценивается агентством. Деятельность компании характеризуется избыточным объемом краткосрочных обязательств, повышенной долговой нагрузкой, низкой рентабельностью. По состоянию на 31.03.2022 (далее – «отчетная дата») объем краткосрочных кредитов и займов превышал показатель EBITDA за 31.03.2021-31.03.2022 (далее – «отчетный период») более чем вдвое, что свидетельствует о пиковом объеме погашения заимствований в течение 1 года. Нехватка доступных ликвидных активов и отсутствие невыбранных кредитных линий для гибкого управления краткосрочными обязательствами негативно сказались на показателях прогнозной и качественной ликвидности. Тем не менее, к сроку погашения краткосрочных обязательств все кредиты были рефинансированы в полном объеме. Показатель качественной ликвидности также сдерживается отсутствием дивидендной политики и низкой диверсификацией источников финансирования.

Долговая нагрузка компании находится на высоком уровне. При расчете уровня долга в абсолютном выражении агентство не учитывает займы от связанной структур, поскольку те обладают признаками квазикапитала по отношению к банковским кредитам – наличием более благоприятных условий по сроку и процентной ставке, чем по внешним кредитам, отсутствием ковенантных условий и субординации перед банковскими кредитами. В то же время, агентство учитывает выданные забалансовые поручительства СПМК в пользу связанных структур по банковским кредитам из-за их невысокого финансового потенциала для самостоятельного обслуживания банковских кредитов.  С учётом принятых допущений показатель соотношения долга на отчетную дату к EBITDA за отчетный период составил 5.0х (9.3х за предыдущий отчетный период), что оценивается агентством на низком уровне. Соотношение долга компании без учёта поручительств и субординированных займов на отчетную дату к EBITDA за отчетный период составил 2.0х. СПМК планирует в дальнейшем формировать долговую нагрузку исходя из задач по смягчению условий по срокам оплаты для контрагентов с целью улучшения ценовых параметров по продажам и закупкам. Компания ожидает, что это позволит снизить стоимость сырья и более оперативно реагировать на колебания цен, накапливая сырье на складе при выгодной конъюнктуре, а также уменьшить размер скидок для покупателей. Агентство видит определённые риски в новой бизнес-модели, поскольку в своей основе закладывает увеличение периода оборачиваемости показателей оборотного капитала в днях, что способно спровоцировать формирование отрицательного сальдо операционного денежного потока и, соответственно, увеличение долговой нагрузки. Таким образом, агентство ожидает, что в перспективе 12 месяцев от отчетной даты показатель соотношения долга к EBITDA будет на уровне не ниже 4.5х. Соотношение EBITDA к процентным расходам в отчетном периоде находится на уровне 5.7х (3.0х за предыдущий отчетный период), что оценивается агентством на умеренном уровне. Отсутствие собственной вертикальной интеграции способствует умеренно-низкой рентабельности по EBITDA, в пределах 3.8-5.5% за два последних отчетных периода. Выручка компании на 100% сформирована в рублях, однако 20% себестоимости приходится на импортные компоненты – специи и оболочки. Зависимость компании от продукции, конечная стоимость которой формируется напрямую от курса национальной валюты, создаёт валютный риск, который, по мнению агентства, является контролируемым, т.к. есть возможность оперативно перекладывать рост затрат в конечную стоимость продукции.

Качество корпоративного управления оценивается агентством на умеренном уровне. Структура собственности сконцентрирована на одном лице, что минимизирует риски корпоративных конфликтов. Корпоративное управление находится на начальной стадии формирования: на текущий момент все ключевые вопросы управления принимаются единолично собственником СПМК, что негативно сказывается на качестве управления по методологии агентства. Степень транспарентности ограничивается отсутствием МСФО отчетности, а также публикацией финансовых и операционных результатов в открытом доступе. Стратегическое обеспечение компании оценивается на умеренно-низком уровне из-за отсутствия официально принятой стратегии развития компании, финансовые планы не содержат исчерпывающую информацию по операционным и финансовым показателям. Качество риск-менеджмента поддерживается наличием страхового покрытия активов в страховых компаниях с высоким уровнем надёжности, а также наличием элементов риск-менеджмента на уровне финансовых подразделений, которые проводят анализ кредитоспособности контрагентов.

По данным отчетности АО «СПМК» по стандартам РСБУ активы компании на 31.03.2022 составляли 1 777 млн руб., капитал – 300 млн руб. Выручка по итогам отчетного периода составила 3.1 млрд руб., чистая прибыль – 70 млн руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.