Москва, 23 декабря 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ООО «ВГК» на уровне ruА. Прогноз по рейтингу стабильный.

ООО «ВГК» и ее дочерние компании (далее – Компания) является группой горнодобывающих компаний, разрабатывающей месторождение Солнцевского угольного разреза на острове Сахалин. Агентство проводит анализ по консолидированной МСФО отчетности ООО «Алтрасо Венчурз», которая является собственником 100% доли в ООО «ВГК» и её дочерних компаний.

Запасы Солнцевского угольного разреза составляют 271 млн тонн угля марок Б (преимущественно) и Д. Добыча ведется открытым способом в двух карьерах. Компания ежегодно наращивает добычу: с 8-9 млн тонн в 2018-2019 до 11 млн тонн угля в год с 2020 по 2022 годы и планирует нарастить добычу до 20 млн тонн в среднесрочной перспективе. С учетом производственных планов запасы разреза позволят Компании разрабатывать месторождение более 15 лет, что оказывает умеренно позитивное влияние на оценку рыночных позиций компании. Текущие объёмы добычи позволяют Компании уверенно находится в топ-10 крупнейших угольных компаний России. В целом рыночные и конкурентные позиции оказывают сдерживающее влияние на рейтинг в связи с тем, что Компания сконцентрирована на добыче преимущественно одной марки угля и разрыв в объёмах добычи от лидера рынка является значительным. При этом уникальное расположение разреза на острове Сахалин даёт Компании существенное конкурентное преимущество в виде короткого транспортного плеча до рынков сбыта в Азиатско-Тихоокеанском регионе, крупнейшем потребителе углей в мире. Но концентрация активов в одной географической точке оказывает давление на рейтинг. У Компании есть свой порт в городе Шахтерске в 30 километрах от месторождения; доставка угля производится в настоящее время транспортом без использования железнодорожной инфраструктуры. Фактическая себестоимость добычи и транспортировки угля позволяет Компании находиться в нижнем квартиле глобальной кривой издержек. Компания находится в активной фазе финансирования своего инвестиционного проекта по запуску конвейера, который будет осуществлять транспортировку угля до порта вместо автотранспорта и рассчитан на 20 млн тонн угля в год, также проводится переоснащение инфраструктуры под такое увеличение добычи на угольных разрезах и в порту. Помимо возможности существенно увеличить объём отгрузки запуск конвейера дополнительно позволит сократить затраты на транспортировку. В целом Компания характеризуется высокой диверсификацией покупателей и основных контрагентов по затратам.

На оценку риск-профиля отрасли оказывает давление присущая ей цикличность и волатильность цен. Так, индексы цен на поставляемый компанией уголь выросли больше чем в три раза с 3 квартала 2020 года по настоящее время. Агентство ожидает постепенного охлаждения цен с 2023 года. Барьеры для входа в отрасль оцениваются на умеренно высоком уровне.

В области финансовых рисков у Компании отмечается низкий уровень долговой нагрузки и высокий уровень ликвидности. Так, отношение долга к LTM EBITDA снизилось с 1.3 на 30.06.2021 до 0.35 на 30.06.2022 (далее - отчетная дата), преимущественно за счет кратного роста EBITDA Компании вслед за хорошей ценовой конъюнктурой. Маржинальность по EBITDA выросла до 61% за период 30.06.2021-30.06.2022 (далее – отчетный период) по сравнению с 41% за аналогичный период прошлого года. Агентство ожидает сокращения маржинальности на фоне корректировки цен в ближайшие годы. Агентство не ожидает, что метрика долга к EBITDA превысит 1х к 30.06.2023, при этом учитывает возможность роста метрики до 2х в течение двух лет от отчетной даты на основе большой капитальной программы по финансированию проекта по запуску конвейера и дивидендных выплат. Также агентство обращает внимание, что пока метрика находится ниже 1.5, это не ограничивает рейтинговую оценку. Уровень процентной долговой нагрузки также оказывает положительное влияние на рейтинг – среднее покрытие EBITDA процентных платежей за 4-летний период (включая прогнозные) составляет выше 30х, что существенно превышает бенчмарк агентства. При этом определенная часть процентных платежей компенсируется за счет получаемых налоговых льгот.

Компания обладает высоким уровнем ликвидности как собственной, так и в виде открытых кредитных линий. При этом по расчетам агентства, на горизонте ближайших двух лет от отчетной даты объём собственной ликвидности в виде операционного денежного потока будет достаточным для финансирования большой инвестиционной программы по строительству и запуску конвейера, что очень высоко характеризует ликвидность компании. При этом дополнительно у Компании открыты ряд кредитных линий, которые усиливают ликвидную позицию. В факторе качественной оценки ликвидности некоторое давление оказывает отсутствие дивидендной политики. Агентство учитывает возможность увеличения дивидендных выплат спустя год после отчетной даты. В условиях достаточности собственной ликвидности на покрытие затрат по обслуживанию процентов, уплате короткого долга и инвестиционных затрат агентство учитывает гибкость компании в размере выплат дивидендов.

В оценке валютных рисков агентство принимает во внимание естественный хедж по покрытию валютного долга преимущественно валютной выручкой. На момент рейтинговой оценки более 50% долга было номинировано в иностранной валюте, при этом её доля будет снижаться за счет рублевого финансирования в среднесрочной перспективе.

В области корпоративных рисков агентство положительно оценивает высокий уровень стратегического и операционного планирования и управления, качество корпоративного управления. В составе Совета директоров присутствуют лица, отвечающие признакам независимости. В рамках оценки риск-менеджмента агентство положительно оценивает наличие страховой защиты на основное имущество Компании – автотранспорт, машины и оборудование; также планируется страхование конвейера. В целом наличие принятой внутренней политики по страхованию имущества стоимостью выше определённого порога положительно оценивается агентством. В блоке корпоративных рисков давление на рейтинговую оценку оказывает невысокий уровень раскрытия финансовой информации о деятельности Компании в открытом доступе: Компания не публикует МСФО и РСБУ отчетность, операционные показатели деятельности.

По данным консолидированной отчетности по МСФО выручка Компании за период 30.06.2021-30.06.2022 составила 69.6 млрд рублей, чистая прибыль – 36 млрд рублей.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.