Москва, 2 июня 2023 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «Интер РАО» на уровне ruAAA. Прогноз по рейтингу стабильный.

ПАО «Интер РАО» (далее – «Компания») – крупнейший вертикально интегрированный холдинг с суммарной установленной мощностью на конец 2022 года в размере 30 ГВт.  Компания является крупнейшим игроком на розничном рынке электроэнергии в стране, контролируя несколько сбытовых электроэнергетических компаний и ЕИРЦ. Также в состав «Интер РАО» входят теплосетевые, топливные, энергомашиностроительные, инжиниринговые и строительные активы, а также ИТ-предприятия.

Согласно оценке агентства, государство и компании под контролем государства косвенно владеют контрольным пакетом уставного капитала «Интер РАО». Компания входит в перечень системообразующих организаций стратегически значимых для государства. Доля «Интер РАО» в розничном сбыте электроэнергии в стране около 18% по итогам 2022г. Несмотря на отсутствие существенных фактов оказания прямой финансовой помощи и поддержки со стороны государства, в связи с сильным финансовым профилем компании, создание благоприятной регуляторной среды оценивается Агентством как косвенная поддержка со стороны государства. Компания является ключевым участником в реформировании отрасли с момента формирования оптового рынка электроэнергии и мощности. Действующее регулирование в отрасли поддерживает прогнозируемость денежных потоков и сглаживает подверженность рыночным рискам. Все вышеперечисленное позволяет Агентству применить умеренный фактор поддержки со стороны государства.

Агентство высоко оценивает сильный профиль бизнес-рисков компании. Электрогенерирующая отрасль характеризуется низким уровнем просроченной задолженности, высокой устойчивостью бизнеса к внешним шокам, и высокими барьерами для входа новых компаний, в т.ч. ввиду высокой капиталоемкости строительства новых станций и длительности реализации инвестиционного цикла.  Рыночные и конкурентные позиции Компании оцениваются на умеренном уровне: Уровень физического износа основного оборудования «Интер РАО» соответствует среднему уровню генерирующих компаний России. Однако, высокая топливная эффективность и низкий уровень затрат на производство электроэнергии, по сравнению с тепловой генерацией страны, позволяет компании стабильно фиксировать высокий уровень рентабельности по EBITDA в электрогенерирующем сегменте.

Диверсификация бизнеса оценивается высоко, в целом за счет присутствия во всех элементах цепочки генерации электроэнергии, тепла и энергосбыта. В сегменте генерации электроэнергии и тепла (около 60% EBITDA группы по итогам 2022г.) «Интер РАО» активно участвует в программе модернизации мощности, где 10.4 ГВт отобраны в рамках конкурентного отбора мощностей и получают предсказуемые платежи по мощности и окупаемость инвестиционных проектов. Однако, это не в полном объеме замещает выбывающие операционные потоки от введённых блоков в рамках проектов ДПМ, которые с 2024г. будут переведены в конкурентный сегмент рынка мощности, по итогам завершения 10-летнего цикла оплаты тарифа по договорам на поставку мощности (ДПМ). «Интер РАО» занимает существенную долю на оптовом рынке электроэнергии и мощности, что свидетельствует о высокой географической диверсификации деятельности. Деятельность по осуществлению трейдинга достаточно диверсифицирована, что подтверждает стрессоустойчивость сегмента.

Основной поставщик природного газа - крупнейшая российская нефтяная компания «Роснефть» (ruAAA, стаб.), с которой заключен долгосрочный 25 летний контракт. Агентство не считает поставщиков газа труднозаменимыми, так как прекращение их деятельности без ущерба экономике региона или страны невозможно.

«Интер РАО» активно развивает деятельность в энергосбытовом бизнесе (около 21% EBITDA группы по итогам 2022г.), оперируя крупнейшими компаниями в этом сегменте - Мосэнергосбытом, Петербургской сбытовой компанией и рядом других региональных энергосбытов в РФ. Компания планирует сохранение доли на розничном рынке электроэнергии в стране на уровне 20% к 2030 году.

«Интер РАО» также продолжает расширять диверсификацию деятельности группы компаний, увеличив долю инжинирингового бизнеса по итогам приобретения в октябре 2022г. 65% доли Siemens Energy в совместном предприятии с "Силовыми машинами" - ООО "СТГТ". Подразделение осуществляет сервисное обслуживание и ремонт зарубежных газовых турбин, а также отвечает за локализацию производства этих турбин. Общий портфель заказов инжиниринговых и строительных подразделений «Интер РАО» превышает 150 млрд. руб. по итогам 2022г.

Финансовые риски компании оцениваются на низком уровне. По расчетам агентства, отношение скорректированного на денежные средства долга к EBITDA на 31.12.2022 (далее – «отчетная дата») является отрицательным, из-за значительного объема денежных средств, превышающих долг на балансе. Агентство на умеренном уровне оценивает рентабельность Компании. Так, по расчетам агентства, за 2022 год рентабельность группы по EBITDA составила 14% (15% в 2021 году), а рентабельность по FCF около 7% (9% в 2021 году). Рентабельность Компании размывается сбытовым сегментом, при этом электрогенерация сохраняет высокую маржинальность за счет новых построенных блоков в рамках ДПМ. Тем не менее дальнейшее выбытие высокомаржинальных ДПМ для тепловых блоков ПГУ, а также сокращение трейдингового сегмента может оказать давление на EBITDA в 2023-2024гг, что частично должно быть компенсировано продажами мощности в рамках конкурентного отбора мощности, эффектом от участия в программе модернизации ТЭС (КОММод), ростом цен на электроэнергию на фоне индексации тарифов на газ, индексацией тарифов в сбытовом и тепловом сегментах бизнеса, эффектом от ранее приобретенных активов в области ИТ и инжиниринга, развитием энергомашиностроительного сегмента, а также реализацией стратегических планов по эффективному использованию накопленного инвестиционного ресурса.

Доля валютного долга значительно сократилась в 2022г, а валютные расходы в составе капитальных затрат полностью перекрыты валютными остатками денежных средств, ввиду чего подверженность валютным рискам оценивается как несущественная.

Компания обладает высоким запасом ликвидности. В перспективе 12 месяцев от отчетной даты Агентство оценивает прогнозируемый операционный денежный поток, ликвидные активы и объем невыбранных кредитных линий на достаточном уровне для обеспечения необходимого объема финансирования инвестиционных проектов и обслуживания краткосрочного долга. При этом отсутствие пиков погашения долга позволит комфортно пройти периоды капиталоёмкого строительства. «Интер РАО» ожидает среднегодовой объем капитальных затрат на уровне 60-80 млрд. руб. в 2023-2025гг. Качественная оценка ликвидности оценивается также на высоком уровне.

Агентство положительно оценивает блок корпоративных рисков. Качество корпоративного управления и уровень информационной прозрачности ПАО «Интер РАО» находятся на высоком уровне. Стратегические планы Компании содержат исчерпывающую информацию по операционным и финансовым показателям. Система управления рисками соответствует профилю рисков, принимаемых на себя Компанией, создан орган по управлению рисками и внутреннему контролю.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.