Москва, 26 декабря 2023 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизил рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «Сегежа Групп» до уровня ruВВВ, прогноз по рейтингу развивающийся. Ранее у компании действовал кредитный рейтинг на уровне ruA- c развивающимся прогнозом.

Рейтинг кредитоспособности ПАО «Сегежа Групп» обусловлен сдержанной оценкой риск-профиля отрасли, в которой работает компания, лидерскими рыночными и конкурентными позициями, высокой долговой и процентной нагрузкой, высоким уровнем ликвидности и приемлемым уровнем маржинальности, а также низким уровнем корпоративных рисков.

Снижение рейтинга связано со ухудшением метрик долговой и процентной нагрузок по сравнению с датой последнего пересмотра рейтинга, вызванных снижением показателя EBITDA Группы на фоне общего спада в отрасли. Сохранение развивающегося прогноза обусловлено дальнейшей неопределенностью ценового тренда на продукцию группы в течение следующего года на внешних рынках на фоне давления повышенных логистических затрат, в том числе изменения ставок фрахта. Однако Агентство отмечает тренд на постепенное снижение логистических ставок по ряду направлений и получение разрешений на дополнительные объемы перевозки лесных грузов Группой.  

ПАО «Сегежа Групп» (далее – группа, Сегежа) - ведущий российский вертикально-интегрированный лесопромышленный холдинг с полным циклом лесозаготовки и глубокой переработки древесины. Группа является одним из ключевых активов ПАО АФК «Система» (ruAA-, стаб., «Эксперт РА»).

Рейтинг кредитоспособности группы присваивался по консолидированной отчетности МСФО ПАО «Сегежа Групп».

Обоснование рейтинга

Сдержанная оценка риск-профиля отрасли, в которой работает компания. Устойчивость к внешним шокам отрасли присутствия Группы оказывает давление на рейтинговую оценку ввиду ее цикличности, в т.ч. за счет высокой зависимости от спроса в строительной и других отраслях промышленности. Однако барьеры для входа новых игроков в отрасль оцениваются как высокие из-за значительного размера требуемых капитальных затрат по строительству мощностей, а также масштабов бизнеса группы, что положительно влияет на конкурентоспособность Группы в кратко- и среднесрочной перспективе.

Сильные рыночные и конкурентные позиции. Компания занимает лидирующие позиции по своим операционным сегментам, а также является одним из крупнейших арендаторов леса в мире. Почти половина выручки формируется за счет продукции деревообработки. Агентство отмечает высокую степень вертикальной интеграции, более 90% производственных потребностей закрывается собственным лесосырьем, что обеспечивает высокий уровень контроля над себестоимостью продукции и низкую зависимость от рыночных цен на основной компонент себестоимости – лесное сырье. Износ основных средств Компании по бухгалтерским данным составляет порядка 30%, что соответствует умеренно позитивной оценке.

Бизнес-профиль группы характеризуется высоким уровнем диверсификации клиентской базы, производственных активов, а также отсутствием зависимости от конкретных поставщиков. Группа сумела сохранить высокую долю экспортных поставок за счет переориентации на новые регионы и увеличения своей доли рынка в ряде стран, в частности в странах Азии, Ближнего Востока и Северной Африки. По итогам 9 месяцев 2023 года основным экспортным рынком сбыта остается Китай. Продукция группы реализуется как через трейдеров, так и напрямую конечным покупателям. Агентство отмечает низкую концентрацию производственных мощностей, доля крупнейшей бизнес-единицы группы, АО «Сегежский ЦБК», составила около 18% выручки группы.

Высокая долговая нагрузка при низком покрытии процентных платежей. Уровень долговой нагрузки оказывает негативное влияние на уровень рейтинга. На 30.09.2023 года (далее – «отчетная дата») чистый долг с учетом финансовой аренды (кроме лесных участков) и скорректированных долгосрочных финансовых вложений (далее – долг) вырос на 21%, до 114,6 млрд руб. Рост долга связан со снижением операционного денежного потока и необходимостью привлечения дополнительного финансирования с целью обслуживания портфеля заимствований. На 30.09.2023 LTM (далее – «отчетный период») отношение долга к EBITDA по расчетам агентства (далее – OIBDA, в связи с сопоставимостью показателей) выросло до 14,9х (годом ранее - 4,3х). На рост показателя также повлияло снижение OIBDA на 65% за отчетный период, что обусловлено структурной трансформацией рынков сбыта и, как следствие, снижением цен на продукцию, а также существенным ростом издержек, в особенности логистических затрат. Агентство отмечает сильное увеличение процентной нагрузки на фоне роста долга и ставки заимствований. За отчетный период отношение OIBDA к годовым процентным платежам снизилось с 3,2х до 0,6х. Негативные оценки метрик долговой и процентной нагрузок в отчетном периоде оказывают существенное давление на итоговый уровень рейтинга. Агентство отмечает, что метрики долговой и процентной нагрузок могут улучшиться из-за роста показателя OIBDA в 2024 году за счет разворота ценового тренда на ключевых рынках сбыта.

Высокий уровень ликвидности. Инвестиционные затраты, процентные платежи, предстоящие погашения покрываются операционным потоком, денежными средствами и доступными невыбранными кредитными линиями. Агентство отмечает, что размер кредитных линий группы, а также возможности новых привлечений у ключевых банков-кредиторов закрывают потребности группы по рефинансированию краткосрочных финансовых обязательств. Группа пересмотрела свою инвестиционную программу, сосредоточившись на проектах по поддержанию и модернизации действующих производственных мощностей.

Приемлемый уровень маржинальности. За отчетный период рассчитанный агентством показатель OIBDA margin снизился до 8% (годом ранее – 21%), что оценивается как умеренно низкий показатель для отрасли. При этом Агентство отмечает, что поддержку итоговому уровню рейтинга оказывает цикличность отрасли и возможность ее восстановления в среднесрочной перспективе на фоне отложенного спроса, ожидаемой позитивной ценовой динамики на продукцию, постепенному снижению ставок фрахта благодаря значительным инвестициям в логистическую отрасль России, а также адаптации экспортеров и перераспределению объемов груза между направлениями.

Агентство отмечает, что в текущих неблагоприятных макроэкономических условиях группа ведет мониторинг динамики рынка с возможностью использования финансовых инструментов для хеджирования валютных рисков, что позволит лучше контролировать валютные риски. При этом компания ведёт работу по реализации политики натурального хеджирования, когда валютные расходы покрываются валютной выручкой.

Высокий уровень корпоративного управления. В группе действует Совет Директоров, при котором работают профильные комитеты: Комитет по аудиту, Комитет по стратегии и устойчивому развитию, Комитет по назначениям и вознаграждениям. Агентство отмечает, что в Совете Директоров присутствуют независимые директора. Также функционирует исполнительный орган в лице Правления. Система риск-менеджмента оценивается позитивно. Качество стратегического планирования и уровень информационной прозрачности группы также оказывают положительное влияние на уровень рейтинговой оценки.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен развивающийся прогноз, что предполагает высокую вероятность изменения кредитного рейтинга на горизонте 12 месяцев.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.

Регуляторное раскрытие