Москва, 14 февраля 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ООО «СЕЛЛ-Сервис» на уровне ruBB+, прогноз по рейтингу - стабильный.

Рейтинг кредитоспособности ООО «СЕЛЛ-Сервис» обусловлен низкой оценкой риск-профиля отрасли, средними рыночными и конкурентными позициями, низкой долговой нагрузкой, средней оценкой ликвидности, высокими показателями маржинальности и умеренно высокой оценкой блока корпоративных рисков.

ООО «СЕЛЛ-Сервис» (далее – компания) специализируется преимущественно на реализации компонентов, используемых в кондитерской промышленности, а также поставляет ингредиенты для предприятий молочного производства, производства напитков и компаний сегмента HoReCa. Компания является поставщиком какао-продуктов, кокосовой стружки, кунжута, пищевой химии, ароматизаторов, агар-агаров и пектинов, заквасочных культур, красителей и карамельного колера, фруктово-ягодных наполнителей, а также одноразовой посуды и упаковки.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по отчетности РСБУ ООО «СЕЛЛ-Сервис».

Обоснование рейтинга

Низкая оценка риск-профиля отрасли, в которой работает компания. Подверженность компании внешним шокам характеризуется как высокая ввиду наличия сильной зависимости от импортируемых товаров – около 80% всех поставок. Основная часть импорта приходится на Индонезию (75% всего импорта), Китай (18%) и Вьетнам (8%). Отрасль подвержена логистическим рискам на фоне задержек морских поставок, увеличения сроков разгрузки в портах, продолжающегося роста стоимости фрахта и недостаточной пропускной способности железной дороги в России. Агентство отмечает наличие у компании законтрактованных объемов поставок на 2024 год по основным товарным позициям, что позволяет планировать сроки поступления продукции для перепродажи. Законтрактованные с поставщиками объемы импортных закупок основываются на ретроспективных объемах отгрузок с коэффициентом роста, но при этом не обеспечены договорными обязательствами с будущими покупателями. Рынок характеризуется барьерами для входа ниже среднего.

Средние рыночные и конкурентные позиции. Ввиду небольших текущих масштабов бизнеса позиции на рынках сбыта оцениваются умеренно-негативно, доля компании на рынке России не превышает 3%. Ассортиментный портфель характеризуется умеренно-высокой степенью диверсификации. Так, на крупнейшую номенклатурную позицию – какао-порошок – пришлось 41% от общих продаж, какао-масло – 12%, пищевую химию – 13%, доли других позиций не превышают 8%. Компания поставляет продукцию по всей территории России, а также в Республику Казахстан, Армению, Белорусию и Узбекистан. Компания постепенно снижает географическую концентрацию на Сибирском Федеральном Округе за счет расширения присутствия в других регионах России. Оценка концентрации бизнеса является средней и ограничивается наличием зависимости от труднозаменимого поставщика – производителя какао-порошка, имеющего заводы в Малайзии и Индонезии, на которого приходится около 53% всех закупок компании в денежном выражении. Стратегия развития предусматривает переход к более сбалансированной номенклатурной структуре, однако за 30.09.2022-30.09.2023 (далее - отчетный период) это не было реализовано. Доля крупнейшего покупателя в структуре выручки исторически не превышает 10%, что говорит о высокой диверсификации продаж и отсутствии зависимости от труднозаменимых покупателей. Основные складские помещения находятся в трех городах (два в Новосибирске и один в Москве), также продукция поставляется транзитом напрямую своим заказчикам. Умеренно-высокая концентрация на складах ответственного хранения в городах Домодедово и Новосибирске, сформировавшим 44% и 23% выручки компании соответственно, компенсируется наличием страхования, а также удобным транспортным плечом.

Низкая долговая нагрузка. Отношение долга на 30.09.2023 (далее – отчетная дата) к EBITDA за отчетный период по расчетам агентства составило 2,3х при 1,3х годом ранее. На горизонте года от отчетной даты агентство ожидает, что показатель долг/EBITDA увеличится до уровня 2,9х в связи с увеличением кредитного портфеля для наращивания объемов закупок. Покрытие EBITDA процентных платежей в отчетном периоде снизилось до 5,7х при 7,3х годом ранее на фоне наращивания кредитного портфеля и высокой ключевой ставки в 2023 году. На горизонте года от отчетной даты процентное покрытие ожидается на уровне нижних бенчмарков агентства, что несколько сдерживает оценку процентной нагрузки.  

Средняя оценка ликвидности.  Оценка прогнозной ликвидности на горизонте года от отчетной даты является умеренно позитивной за счет наличия доступных к выборке кредитных линий и состоявшегося размещения третьего облигационного выпуска в размере 250 млн руб. в декабре 2023 года. При этом агентство отмечает сохранение отрицательных значений операционного денежного потока за счет вложений в оборотный капитал и значительных объемов краткосрочного долга, что обусловлено спецификой деятельности. Качественная оценка ликвидности находится на среднем уровне. Долговой портфель является диверсифицированным: долговые обязательства представлены тремя облигационными займами в размере 465 млн руб., кредитной линией и овердрафтом от банка и займами от собственника, график погашения которых не регламентирован. Пики погашений кредитного портфеля на горизонте года от отчетной даты отсутствуют. Дивидендная политика в компании не утверждена, имеются выданные займы связанным сторонам.

Высокая маржинальность. Агентство отмечает сильные операционные и финансовые результаты СЕЛЛ-Сервиса за отчетный период, за который компания нарастила выручку на 62% к аналогичному периоду годом ранее, а рост EBITDA составил 48%. По итогам 2023 года в натуральном выражении отгрузки увеличились на 58% за счет расширения клиентской базы и наращивания объемов реализуемой продукции имеющимся клиентам. В 2023 году компания смогла сохранить высокую торговую наценку, EBITDA margin незначительно снизился до 9% при 10% годом ранее и по-прежнему находится выше бенчмарков агентства. Показатель FCF margin за отчетный период составил 5,3% при 7,2% годом ранее. Агентство ожидает снижения показателя на горизонте года от отчетной даты ввиду значительного роста уплачиваемых процентов. Согласно стратегии развития, предусматривающей рост масштабов бизнеса, расширение ассортиментного портфеля и географической экспансии, компания планирует нарастить выручку на горизонте года от отчетной даты на 93%, рост EBITDA ожидается на уровне 34%. Контракты с зарубежными поставщиками заключаются в валюте, либо привязаны к валютному курсу, если это поставщики из России, и стоимость товаров фиксируется на момент отгрузки. Большая часть контрактов с покупателями также привязана к курсу валюты на момент выставления коммерческого предложения. Учитывая длинные сроки поставок, а также практику расчетов с покупателями на основе постоплаты, агентство оценивает валютные риски компании на умеренно-высоком уровне. Валютный долг отсутствует.

Умеренно низкий уровень корпоративных рисков. Компания характеризуется прозрачной структурой собственности, однако корпоративное управление в настоящий момент находится в активной фазе формирования: не сформирован коллегиальный исполнительный орган, концентрация принятия решений сосредоточена на единственном собственнике. Тем не менее компания сформировала Совет директоров, в дальнейшем агентство сможет оценить эффективность его работы. Степень транспарентности компании находится на среднем уровне: компания не подготавливает отчетность по стандартам МСФО, что в условиях наличия связанной компании ограничивает информационную прозрачность. Компания придерживается стратегических планов, которые формализованы в детализированной финансовой модели и стратегии развития. Оценка риск-менеджмента находится на среднем уровне ввиду отсутствия коллегиального органа по управлению рисками. Оценка достаточности страхового покрытия ограничивается тем фактом, что поставка морских грузов осуществляется на условиях FOB (Free on Board), что повышает операционные риски, но при этом позволяет компании контролировать стоимость доставки товаров.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.

Регуляторное раскрытие