Москва, 5 апреля 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ООО «Маныч-Агро» на уровне ruBB-, прогноз по рейтингу стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruBB- с развивающимся прогнозом.

Рейтинг кредитоспособности ООО «Маныч-Агро» обусловлен умеренно слабой оценкой риск-профиля отрасли, в которой работает компания, ограниченными рыночными и конкурентными позициями, высокими показателями рентабельности, комфортной долговой нагрузкой, приемлемой оценкой ликвидности и высоким уровнем корпоративных рисков. Долговая нагрузка компании по итогам 2023 г. оказалась лучше ожиданий агентства (соотношение долг/EBITDA составило 3,2х против ожидаемых 4-4,5х), кроме того, компания продолжает демонстрировать высокие показатели рентабельности при неблагоприятной конъюнктуре рынка, в связи с чем прогноз по рейтингу изменен на стабильный.

ООО «Маныч-Агро» (далее – «компания») специализируется на производстве и реализации сельскохозяйственной продукции.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по бухгалтерской финансовой отчетности РСБУ ООО «Маныч-Агро».

Обоснование рейтинга

Умеренно слабая оценка риск-профиля отрасли, поскольку бизнес по выращиванию и продаже сельскохозяйственных культур подвержен риску неурожая. Барьеры для входа новых игроков находятся на достаточно низком уровне, а цены неустойчивы и сильно зависят как от мировой конъюнктуры рынка, так и от внутренних факторов. В то же время собственные складские мощности компании позволяют обеспечить хранение собранного урожая вплоть до 3 месяцев и его реализацию с учетом фактического спроса на рынке, что оказывает поддержку уровню рейтинга. Поддержку оценке также оказывает готовность компании к посевной 2024 года как по минеральным удобрениям, так и по семенам. Агентство отмечает наличие зависимости от импортных поставок семян (около 40% всего удельного веса) и оборудования для технического обслуживания парка сельскохозяйственной техники, что создает риски в среднесрочной перспективе. В текущих условиях это приводит к росту производственных затрат, в то время как возможности переложить возросшие затраты на потребителей конечной продукции ограничены. Компания участвует в государственной программе Ростовской области по развитию сельского хозяйства.

Ограниченные рыночные и конкурентные позиции. Посевные площади на конец 2023 года составляли 10,25 тыс. га и расположены в Багаевском районе Ростовской области. По общему количеству обрабатываемых земель компания не попадает в топ-50 крупнейших владельцев сельхозземель в России, что характеризует позиции на рынках сбыта как достаточно низкие. Продуктовая диверсификация компании оценивается умеренно позитивно: ООО «Маныч-Агро» выращивает рис (37% в выручке 2023 г.), сахарную свеклу (24%), кукурузу (17%), подсолнечник (12%), а также пшеницу озимую (7%). В отличие от крупных вертикально-интегрированных агрохолдингов, владеющих мощностями по переработке существенной части производимой продукции, компания реализует в основном товары с низкой добавленной стоимостью, что оказывает давление на итоговую оценку. Так по итогам 2023 года (далее – отчетный период) доля риса-сырца, перерабатываемого в крупу, составила около 5% всего объема, что соответствует 3% выручки отчетного периода.

При оценке фактора концентрации бизнеса агентство позитивно оценивает способность компании экономить на логистических издержках за счет близости активов компании к крупным транспортным артериям, перерабатывающим предприятиям и логистическим центрам клиентов-экспортеров. Так, расстояние до ближайшего водного зернового терминала на реке Дон составляет не более 30 км. Кроме того, наличие двухкомпонентной системы искусственного орошения, в которую входят поля заливного типа и поля дождевального орошения, дает дополнительное конкурентное преимущество в засушливом климате региона – более половины всех посевных площадей обеспечены необходимым количеством влаги. Компания ежегодно получает до 40 млн руб. субсидий от Минсельхоза Ростовской области на возмещение части затрат, связанных с орошением, а также стимулирующие субсидии на поддержку рисоводства. Агентство ожидает сохранения соответствующих субсидий и в текущем году. Ввиду регулярного характера получаемых субсидий агентство учло суммы государственной поддержки при расчете EBITDA компании. Зависимость от труднозаменимых поставщиков отсутствует. В структуре выручки отчетного периода доля крупнейшего конечного покупателя не превысила 30%.

Комфортная долговая нагрузка. Общая долговая нагрузка компании в терминах долг/EBITDA с учетом обязательств по лизингу в отчетном периоде возросла с 2,1х до 3,2х в результате снижения EBITDA на 43% при снижении долга на 31.12.2023 (далее – отчетная дата) на 11% до 709 млн руб. Процентная нагрузка компании оценивается умеренно позитивно: покрытие процентных расходов показателем EBITDA по итогам отчетного периода находится на уровне 3,2x. На горизонте года от отчетной даты агентство ожидает улучшение долговых метрик.

Приемлемая оценка ликвидности. Прогнозная ликвидность оценивается агентством умеренно-позитивно. На горизонте года от отчетной даты ожидаемый денежный поток от операционной деятельности в совокупности с остатком денежных средств и доступным к выборке кредитным лимитом на отчетную дату являются достаточными для покрытия расходов компании на обслуживание и погашение долга, а также совершение капитальных затрат.

Агентство по-прежнему отмечает практику выдачи займов в пользу связанной стороны ООО «ПКФ НБ-Центр» (владеет долей в 50,5% ООО «Маныч-Агро»). При размещении в 2021 году двух облигационных выпусков на общую сумму в 500 млн. руб. компания около 70% привлеченных денежных средств направила на предоставление процентных займов связанной компании с целью финансирования ее оборотной деятельности. По итогам 2023 года сумма финансовых вложений составила 46 млн руб. Компания планирует поддерживать практику выдачи займов в пользу ООО «ПКФ НБ-Центр» в ближайшем будущем.

Кредитный портфель характеризуется достаточной степенью диверсификации и представлен двумя облигационными займами, а также банковской кредитной линией. Дивидендная политика в компании не утверждена, агентство отмечает отсутствие в предсказуемости дивидендных выплат: так в 2023 году было выплачено 268 млн руб. дивидендов, что не было предусмотрено в прошлогодних прогнозах компании.

Высокая рентабельность. В отчетном периоде выручка компании сократилась на 22% до 656 млн руб., показатель EBITDA сократился на 43% до 221 млн руб. вследствие неблагоприятной ценовой конъюнктуры и снижения урожайности на фоне неполного посева площадей из-за непогоды. Маржинальность бизнеса по показателю EBITDA составила 34%, что выше бенчмарков агентства для максимальной оценки.

Валютные риски компании оцениваются как низкие. Весь долг и выручка номинированы в российских рублях, компания не реализует продукцию на экспорт. Кредитный портфель компании на текущий момент привлечен по фиксированным ставкам.

Высокий уровень корпоративных рисков. Блок корпоративных рисков оказывает сдерживающее влияние на уровень рейтинга. Компания не формирует отчетность по МСФО, а также не публикует иную помимо обязательной к раскрытию эмитентами ценных бумаг информацию. Агентство также оценивает объем операций с ООО «ПКФ «НБ-Центр» как существенный и рассматривает перераспределение основного объема средств от эмиссии облигаций через выдачу займов в пользу материнской структуры как негативное явление, в том числе из-за несоответствия озвученных агентству целей выпуска фактическим. Привлеченные в 2021 году средства планировалось направить на инвестирование в основные фонды и в оборотный капитал компании. Условный рейтинговый класс ООО «ПКФ «НБ-Центр» оценивается агентством на невысоком уровне. Слабая прогнозируемость денежных оттоков в пользу материнской структуры и несоответствие фактических целей привлечения облигационного займа заявленным отрицательно сказались на оценке степени транспарентности и структуры собственности, так как по мнению агентства указывают на высокие корпоративные риски. Текущая структура корпоративного управления компанией не предусматривает наличие совета директоров или коллегиального исполнительного органа. Ключевые риски управляются на уровне ответственных структурных подразделений – владельцев риска – и регулярно обсуждаются в рамках собраний учредителей, при этом страховое имущественное покрытие оценивается как недостаточное.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.

Регуляторное раскрытие