Москва, 29 мая 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «Интер РАО» на уровне ruAAА. Прогноз по рейтингу - стабильный.

Рейтинг кредитоспособности ПАО «Интер РАО» обусловлен умеренно сильными оценками риск-профиля отрасли и конкурентными позициями компании, комфортным уровнем рентабельности, низкой долговой нагрузкой, высокой ликвидностью и низким уровнем корпоративных рисков. В рамках рейтинговой оценки агентство выделяет умеренный внешний фактор поддержки со стороны государства в связи с сильной системной значимостью компании и средней степенью влияния государства.

ПАО «Интер РАО» (далее – «Компания») – крупнейший вертикально интегрированный холдинг с суммарной установленной мощностью на конец 2023 года в размере 30,8 ГВт.  Компания является крупнейшим игроком на розничном рынке электроэнергии в стране, контролируя несколько сбытовых электроэнергетических компаний и ЕИРЦ. Также в состав «Интер РАО» входят теплосетевые, топливные, энергомашиностроительные, инжиниринговые и строительные активы, а также ИТ-предприятия.

Обоснование рейтинга

Умеренно сильная оценка риск-профиля отрасли. Электрогенерирующая отрасль характеризуется низким уровнем просроченной задолженности, высокой устойчивостью бизнеса к внешним шокам, и высокими барьерами для входа новых компаний, в т.ч. ввиду высокой капиталоемкости строительства новых станций и длительности реализации инвестиционного цикла. В отличие от сбытовой отрасли, которая характеризуется повышенным уровнем просроченной задолженности, умеренной оценкой устойчивости к внешним шокам и умеренно низкими барьерами для входа новых игроков.

Умеренно сильные рыночные и конкурентные позиции. Уровень физического износа основного оборудования «Интер РАО» соответствует среднему уровню генерирующих компаний России. Однако, высокая топливная эффективность и низкий уровень затрат на производство электроэнергии, по сравнению с тепловой генерацией страны, позволяет компании стабильно фиксировать высокий уровень рентабельности по EBITDA в электрогенерирующем сегменте.

Диверсификация бизнеса оценивается высоко, в целом за счет присутствия во всех элементах цепочки генерации электроэнергии, тепла и энергосбыта. В сегменте генерации электроэнергии и тепла (около 56% EBITDA группы по итогам 2023г.) «Интер РАО» активно участвует в программе модернизации мощности, где отобранные в рамках конкурентного отбора мощности получают предсказуемые платежи по мощности и окупаемость инвестиционных проектов. Однако, это не в полном объеме замещает выбывающие операционные потоки от введённых блоков в рамках проектов ДПМ, часть из которых с 2024г. будут переведены в конкурентный сегмент рынка мощности, по итогам завершения 10-летнего цикла оплаты тарифа по договорам на поставку мощности (ДПМ). «Интер РАО» занимает существенную долю на оптовом рынке электроэнергии и мощности, что свидетельствует о высокой географической диверсификации деятельности. Деятельность по осуществлению трейдинга достаточно диверсифицирована, что подтверждает стрессоустойчивость сегмента.

Основной поставщик природного газа - крупнейшая российская нефтяная компания «Роснефть» (ruAAA, стаб.), с которой заключен долгосрочный 25 летний контракт. Агентство не считает поставщиков газа труднозаменимыми, так как прекращение их деятельности без ущерба экономике региона или страны невозможно.

«Интер РАО» активно развивает деятельность в энергосбытовом бизнесе (около 28% EBITDA группы по итогам 2023г.), оперируя крупнейшими компаниями в этом сегменте - Мосэнергосбытом, Петербургской сбытовой компанией и рядом других региональных энергосбытов в РФ. В феврале 2024г. были приобретены гарантирующие поставщики в Пскове и Екатеринбурге. Компания планирует сохранение доли на розничном рынке электроэнергии в стране на уровне 20% к 2030 году.

«Интер РАО» также продолжает расширять диверсификацию деятельности группы компаний, увеличив долю инжинирингового бизнеса по итогам приобретения в 2022г. - 1 квартале 2024 г. - 65% доли Siemens Energy в совместном предприятии с "Силовыми машинами" - ООО "СТГТ", АО «Уральский турбинный завод» в г. Екатеринбург, ООО «Воронежский Трансформатор» и ООО «Невский трансформатор». Подразделение осуществляет сервисное обслуживание и ремонт зарубежных газовых турбин, а также отвечает за локализацию производства этих турбин.

Низкая долговая и процентная нагрузка. По расчетам агентства, отношение скорректированного на денежные средства долга к EBITDA на 31.12.2023 (далее – «отчетная дата») является отрицательным, из-за значительного объема денежных средств, превышающих долг на балансе. Компания не ожидает увеличение долговой нагрузки в среднесрочной перспективе, в связи с достаточным объемом ликвидности на покрытие инвестиционной программы.

Комфортная рентабельность. По расчетам агентства, за 2023 год рентабельность группы по EBITDA составила 13% (14% в 2022 году). Рентабельность Компании размывается сбытовым сегментом, при этом электрогенерация сохраняет высокую маржинальность за счет новых построенных блоков в рамках ДПМ. Тем не менее дальнейшее выбытие высокомаржинальных ДПМ для тепловых блоков ПГУ, а также сокращение трейдингового сегмента может оказать давление на EBITDA в 2024г, что частично должно быть компенсировано продажами мощности в рамках конкурентного отбора мощности, эффектом от участия в программе модернизации ТЭС (КОММод), ростом цен на электроэнергию на фоне индексации тарифов на газ, индексацией тарифов в сбытовом и тепловом сегментах бизнеса, эффектом от ранее приобретенных активов в области инжиниринга, развитием энергомашиностроительного сегмента.

Высокая оценка ликвидности. В перспективе 12 месяцев от отчетной даты Агентство оценивает прогнозируемый операционный денежный поток, ликвидные активы и объем невыбранных кредитных линий на достаточном уровне для обеспечения необходимого объема финансирования инвестиционных проектов и обслуживания краткосрочного долга. При этом отсутствие пиков погашения долга позволит комфортно пройти периоды капиталоёмкого строительства. «Интер РАО» ожидает объем капитальных затрат на уровне 193 млрд. руб. с НДС в 2024г. Качественная оценка ликвидности оценивается также на высоком уровне. Доля валютного долга и валютные расходы в составе капитальных затрат минимальны и полностью перекрыты валютными остатками денежных средств, ввиду чего подверженность валютным рискам оценивается как несущественная.

Низкие корпоративные риски. Качество корпоративного управления и уровень информационной прозрачности ПАО «Интер РАО» находятся на высоком уровне. Стратегические планы Компании содержат исчерпывающую информацию по операционным и финансовым показателям. Система управления рисками соответствует профилю рисков, принимаемых на себя Компанией, создан орган по управлению рисками и внутреннему контролю.

Оценка внешнего влияния

Согласно оценке агентства, государство и компании под контролем государства косвенно владеют контрольным пакетом уставного капитала «Интер РАО». Компания входит в перечень системообразующих организаций стратегически значимых для государства. Доля «Интер РАО» в розничном сбыте электроэнергии в стране около 18,5% по итогам 2023г., что определяет сильную значимость компании для российской электроэнергетической отрасли.

Несмотря на отсутствие существенных фактов оказания прямой финансовой помощи и поддержки со стороны государства, в связи с сильным финансовым профилем компании, создание благоприятной регуляторной среды оценивается агентством как косвенная поддержка со стороны государства. Компания является ключевым участником в реформировании отрасли с момента формирования оптового рынка электроэнергии и мощности. Действующее регулирование в отрасли поддерживает прогнозируемость денежных потоков и сглаживает подверженность рыночным рискам, что трактуется агентством, как средняя степень влияния государства, в результате чего агентство выделяет умеренный фактор поддержки от государства. 

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.

Регуляторное раскрытие