Москва, 21 июня 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «Первая Грузовая Компания» до уровня ruAA со стабильным прогнозом и сняло статус «под наблюдением». Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruAAA со стабильным прогнозом.

Понижение рейтинга обусловлено изменением финансового профиля компании, связанного со сделкой, в рамках которой в ноябре 2023 г. АО «Аврора Инвест» приобрело 100% акций компании.

Рейтинг кредитоспособности АО «Первая Грузовая Компания» обусловлен умеренно сильной оценкой риск-профиля отрасли, сильными рыночными и конкурентными позициями и высокими показателями маржинальности. Также компания характеризуется удовлетворительной ликвидностью, комфортной долговой нагрузкой и невысоким уровнем корпоративных рисков.

Акционерное общество «Первая Грузовая Компания» (далее – ПГК, компания) – частный оператор железнодорожного подвижного состава, работающий на территории РФ и стран СНГ. По состоянию на 31.12.2023 (далее – отчётный период) парк в управлении компании составлял 87.8 тыс. единиц.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по отчетности по стандартам МСФО АО «Первая Грузовая Компания».

Обоснование рейтинга

Умеренно сильная оценка риск-профиля отрасли. Агентство умеренно позитивно оценивает профиль бизнес-рисков компании, оценивая устойчивость компании к внешним шокам как умеренную. Агентство также оценивает барьеры входа в отрасль как повышенные по причине высоких требуемых капитальных затрат и компетенций для демонстрации операционных результатов на уровне рейтингуемого лица. По итогам 2023 г. грузооборот компании составил 254 млрд т-км, что на 3.6% меньше результата 2022 г., что коррелирует с изменением размера вагонного парка и изменениями в логистике ключевых перевозимых компанией грузов, углей и металлургических грузов. С момента предыдущей актуализации рейтинга профиль ставок на оперирование полувагонами был благоприятен для компании, и наличие собственных вагоноремонтных мощностей, обеспечивающих модернизацию, текущие и плановые ремонты, способствовало повышенной устойчивости к ухудшению макроэкономических условий.

Сильные рыночные и конкурентные позиции. Агентство отмечает стабильность контрактной базы и наличие у компании долгосрочных контрактов с крупнейшими клиентами. По итогам 2023 года компания подтвердила позиции, являлась крупнейшим железнодорожным оператором в терминах грузооборота и погрузки. На пять крупнейших клиентов по итогам 2023 года пришлось 59% выручки. Компания оперирует диверсифицированным парком подвижного состава – полувагонами (81% парка в управлении на 31.03.2024), крытыми вагонами (18%). Грузовая база компании диверсифицирована – по итогам 2023 года крупнейшей статьей перевозок был каменный уголь (39% грузооборота), металлургические сырье и грузы (включая кокс) – 36%, строительные грузы – 5%. С рядом крупнейших клиентов действуют средне- и долгосрочные контракты, в ряде случаев включающие обязательства сервисного характера и фиксирующие минимальную долю ПГК в структуре железнодорожных перевозок компаний. Контрактная база с подобной структурой, по мнению агентства, обеспечивает достаточно высокий уровень прогнозируемости объемов перевозок и денежных потоков.  Средний возраст собственных полувагонов компании составляет на 31.03.2024 13.8 лет, что оказывает сдерживающее влияние на оценку фактора.

Комфортная долговая нагрузка. Исторически компания поддерживала очень низкий уровень долговой нагрузки. По состоянию на 31 декабря 2023 г. и на дату оценки отношение долга к EBITDA составляло менее 1. Однако, в 2023 году компанией была выпущена независимая финансовая гарантия в адрес кредитора материнской компании в качестве обеспечения ее долгосрочных кредитных обязательств. Таким образом, в рамках оценки финансового профиля, агентством была учтена потенциальная долговая нагрузка с учетом условных обязательств компании на конец 2024 года, и для расчета средних показателей не принимались результаты 2023 года, так как они не соответствуют изменившемуся финансовому профилю компании. Агентство предполагает, что по итогам 2024 года отношение долга к EBITDA составит порядка 2.5, а процентная нагрузка на рассматриваемом горизонте будет соответствовать достаточно высокой оценке согласно бенчмаркам агентства.

Удовлетворительная ликвидность. Агентство ожидает сохранения высоких показателей прогнозной ликвидности ввиду сильного операционного денежного потока, комфортного графика амортизации кредита и невысоких потребностях в капитальных затратах вне поддерживающих вложений. Тем не менее, фактор оценивается сдержанно ввиду снижения качественной оценки ликвидности из-за отсутствия диверсификации долговой нагрузки – весь новый долг будет представлен одним кредитором.

Высокая маржинальность. Компания демонстрирует высокий уровень рентабельности – по итогам 2023 год маржинальность по EBITDA по расчетам агентства составила 54%, и агентство предполагает сохранение высоких результатов в последующие годы за счет благоприятного состояния рынка и возможности оптимизации отдельных статей затрат.

Невысокий уровень корпоративных рисков. В рамках изменившийся структуры собственности изменилась структура Совета директоров – из его состава вышли независимые члены и текущий состав включает только конечных собственников и исполнительных директоров, что соответствует более низкой оценке качества управления. На текущий момент компания не демонстрирует появления каких-либо новых сделок со связанными сторонами. Агентство продолжит наблюдать, насколько компания сохранит приверженность высоким качествам стратегического планирования и следованию консервативной финансовой политике и бизнес-стратегии.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие