Москва, 19 августа 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности холдинговой компании МКПАО «ТКС Холдинг» на уровне ruA со стабильным прогнозом.

Рейтинг кредитоспособности МКПАО «ТКС Холдинг» обусловлен сдержанной оценкой инвестиционной политики и качества активов холдинговой компании, низким уровнем диверсификации активов, низкой долговой нагрузкой, высокой оценкой уровня ликвидности, низкой рентабельностью, положительной оценкой корпоративных рисков.

МКПАО «ТКС Холдинг» (далее – Холдинг, ТКС Холдинг) – публичная холдинговая организация, которая замыкает на себе управление и владение АО «ТБанк», АО «Т-Страхование»  и их связанных сторон (далее – Группа), которые совместно формируют единую экосистему цифровых, финансовых и лайфстайл-услуг в таких сферах, как интернет-банкинг, брокерские услуги, торговый эквайринг и другие сервисы. В феврале 2024 года Холдинг завершил редомициляцию с Кипра на о. Русский для сохранения эффективности корпоративного управления и гарантий прав инвесторов. После регистрации Холдинга на территории Российской Федерации обыкновенные акции ТКС Холдинг торгуются на Московской бирже, включены в первый уровень листинга. Кредитный рейтинг необходим эмитенту этих акций для соблюдения ряда нормативных требований компаниями-держателями ценных бумаг Холдинга. Холдинг не планирует привлечение долгового финансирования на рынке капитала.

Рейтинг был присвоен на основании отдельной аудированной отчетности по МСФО МКПАО «ТКС Холдинг».

Обоснование рейтинга

Сдержанная оценка инвестиционной политики холдинга и качества активов. По состоянию на 31.12.2023 (далее – отчётная дата) активы Холдинга практически на 100% состоят из вложений в долевые ценные бумаги компаний Группы, которые не котируются на бирже. Низкая доля ликвидных активов и котируемых ценных бумаг во владении Холдингом, обусловленная его изначальной структурой и целеполаганием, во многом сдерживает оценку факторов качества активов и инвестиционной политики по методологии агентства. По расчётам агентства, по состоянию на отчётную дату, порядка 93% стоимости вложений ТКС представлена 100% владением АО «ТБанк» (ruAA-, стаб.) и его дочерних организаций, а также 100% владением АО «Т-Страхованием» (ruAA, стаб.) и его дочерними организациями. Остальная стоимость вложений Холдинга на отчётную дату представлена владением рядом комплементарных юридических лиц, которые дополняют деятельность Группы коллекторскими, ИТ, брокерскими услугами и функциями микрофинансирования, торгового эквайринга и др. При расчёте кредитного качества этих активов агентство принимало во внимание, что активы и пассивы таких компаний сформированы преимущественно в результате операций между компаниями внутри Группы. Также ТКС Холдинг владеет долей в ООО «Т-МОБ», которая обеспечивает внешнюю выручку за счёт предоставления услуг связи клиентам Группы, частным и юридическим лицам. С учётом обозначенных факторов, а также низким объемом ликвидных активов на балансе Холдинга, соотношение дисконтированных активов компании к совокупной стоимости активов на отчётную дату составило 0.72х. Агентство также отмечает нестабильность дивидендных потоков со стороны объектов вложений, которые в 2023 год не распределяли прибыль. Это было обусловлено невозможностью распределять дивиденды ввиду оффшорного статуса Холдинга. После редомициляции ТКС Холдингу открываются возможности получения и распределения дивидендных платежей между объектами вложения и инвесторами. Более того, агентство отмечает низкие операционные издержки, отсутствие долговых обязательств и существенного объема операций с компаниями за пределами Группы. Агентство допускает улучшения факторов в будущем с учётом окончания сделки по объединению Группы с ПАО «РОСБАНК» (ruAAA, стаб.), за счёт расширения диверсификации инвестиционного портфеля и источников дивидендных поступлений.

Низкая оценка диверсификации Холдинга. Рейтинговую оценку ТКС Холдинга сдерживает ограниченная диверсификация Холдинга, основные операционные активы которого задействованы в банковской и страховой отраслях. Сумма инвестиций среди других отраслей оценивается на уровне ниже 5% от активов. За 2022-2023 гг. среди операционных активов Холдинга лишь компания АО «Т-Страхование» обеспечивала дивидендные потоки в пользу Холдинга. По состоянию на отчётную дату наибольшую долю в активах Холдинга занимают вложения в АО «ТБанк», на долю которого пришлось более 70% от совокупного объема активов, что негативно оценивается по бенчмаркам агентства.

Низкая долговая нагрузка. Сильным драйвером хороших показателей долговой нагрузки выступает отсутствие каких-либо внешних долговых обязательств у Холдинга на протяжении последних 3 лет и ожиданиями агентства по их отсутствию в среднесрочной перспективе. Все потребности в финансировании Холдинг обеспечивает за счёт перетока ликвидности внутри Группы через займы, дивидендные потоки. Единственным обязательством на балансе ТКС Холдинга является обязательство по долгосрочной программе мотивации менеджмента. Совокупность факторов позволила оценить показатели финансового левериджа, покрытия обязательств собственными средствами на предельно позитивном уровне. Холдинг не нёс процентные затраты последние три года.

Высокая оценка ликвидности на фоне отсутствия внешних обязательств. При анализе достаточности денежных потоков агентство принимало во внимание, что сделка по интеграции ПАО «РОСБАНК» в структуру Группы не предполагала каких-либо денежных оттоков или привлечения долгового капитала на баланс ТКС Холдинг или Группу. Агентство не ожидает иных сделок с привлечением долгового капитала на баланс Холдинга в перспективе 18 месяцев от отчётной даты. Вследствие этого показатель достаточности денежного потока превысит бенчмарк агентства в 1.2х для максимальной оценки.  При оценке качественной ликвидности агентство приняло во внимание наличие выданных займов в пользу иностранных контрагентов, кредитоспособность которых оценить затруднительно. Однако их доля в общем объеме активов крайне низкая.

Низкая рентабельность. За 2022-2023 гг. деятельность ТКС Холдинг характеризовалась слабыми результатами рентабельности по чистой прибыли. Это обусловлено относительно высокой рыночной стоимостью активов Холдинга при низких объемах поступаемых дивидендных и процентных потоков от объектов вложений. По итогу 2023 года Холдинг отчитался о чистом убытке на фоне отсутствия дивидендов и рыночной переоценки стоимости активов. По итогу 2022 года ROA Холдинга составил 0.07%, рентабельность капитала по скорректированной чистой прибыли составила 0.35%, что оценивается как низкий уровень рентабельности по бенчмаркам агентства. 

Умеренно-низкий уровень корпоративных рисков. Агентство позитивно оценивает высокую информационную прозрачность в отношении раскрытия финансовой информации. Качество корпоративного управления ограничивается отсутствием коллегиального исполнительного органа в Холдинге - Правления. При анализе стратегического обеспечения агентство отмечает отсутствие детализированных финансовых планов на уровне Холдинга. Структура собственности ТКС Холдинг прозрачна.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие