Москва, 30 сентября 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «ЭР-Телеком Холдинг» на уровне ruA-. Прогноз по рейтингу стабильный.

Рейтинг кредитоспособности АО «ЭР-Телеком Холдинг» обусловлен сильным бизнес-профилем, приемлемой долговой нагрузкой и средним уровнем ликвидности, при сильных показателях рентабельности и низким уровнем корпоративных рисков.

АО «ЭР-Телеком Холдинг» (далее – компания) – один из крупнейших операторов телекоммуникационных услуг в России. Компания специализируется на предоставлении услуг широкополосного доступа в интернет (ШПД), платного цифрового телевидения, телефонии, доступа к сетям Wi-Fi, VPN, LoRaWAN, видеонаблюдения и комплексных решений на базе технологий промышленного интернета вещей (IoT), размещения и обслуживания оборудования в центрах обработки данных.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался на основании данных консолидированной отчетности АО «ЭР-Телеком Холдинг», подготовленной по стандартам МСФО.

Обоснование рейтинга

Высокая оценка бизнес-профиля. Выручка телекоммуникационных компаний мало волатильна, спрос и цены на их услуги стабильны и практически не подвержены внешнеэкономическим шокам. Услугами и продуктами компании пользуется большинство домохозяйств и предприятий из различных секторов экономики, динамика прироста которых позитивна и слабо меняется относительно средних значений. Также участники рынка обладают гибкостью в индексации тарифов, при росте которых уровень спроса слабо эластичен по цене. Большая часть российских абонентов рынков ШПД и платного цифрового телевидения обслуживается пятью крупнейшими операторами, что характеризует эти рынки как умеренно концентрированные и свидетельствует о достаточно высоких барьерах для входа в федеральных масштабах. Топ-4 интернет-провайдера РФ формируют 68% рынка ШПД.

Компания обладает широкой географией деятельности, на 7 крупнейших регионов присутствия приходится 55% выручки за период 30.06.2023-30.06.2024 (далее - отчетный период), при этом доля крупнейшего региона в выручке составила около 28%.Таким образом, у компании отсутствует зависимость от отдельных регионов и уровня платежеспособного спроса со стороны населения на услуги компании в отдельном регионе, что оказывает положительное влияние на рейтинговую оценку. Компания входит в Топ-5 на ключевых для себя сегментах, что свидетельствует об умеренно-высоких рыночных позициях. В 2023 году «ЭР-Телеком» вошёл в топ-2 игрока рынка ШПД в сегменте B2B с долей около 10% по доходам, в том числе за счет осуществленных приобретений. Конкурентные позиции Группы были усилены за счёт приобретения «Акадо» в 2023 году, вследствие чего доля на рынке ШПД в сегменте B2C выросла до 12%, в сегменте платного цифрового телевидения до 11%. В последнее время на рынке ШПД в секторе B2C наблюдается естественная тенденция по снижению темпов роста, связанная с насыщением рынка, когда возможности экстенсивного органического роста практически исчерпаны. Учитывая развитую инфраструктуру сети, нацеленность на развитие технологической инфраструктуры, выход на новые рынки и развитие географической экспансии путем сделок слияния и поглощения, агентство по-прежнему не ожидает ослабления рыночных и конкурентных позиций компании в ближайшей перспективе. Компания располагает широко диверсифицированной продуктовой линейкой, обеспечивая потребности всех групп отраслевых заказчиков, среди которых физические лица, корпоративные клиенты, государственные структуры, другие операторы и др. На крупнейшего клиента (юридическое лицо) приходится не более 10% выручки, 43% поступлений компании формируется от абонентов физических лиц. Основной услугой в структуре доходов является предоставление интернет-услуг физическим лицам, чья доля составляет 25% выручки.

Приемлемая долговая нагрузка. Последние отчетные периоды АО «ЭР-Телеком Холдинг» активно развивалось благодаря сделкам слияния и поглощения с использованием заемных средств. Соответственно периоды M&A активности являются наиболее стрессовыми с точки зрения формирования долговой нагрузки в относительном и абсолютном выражениях, которая подлежит стабилизации в последующих периодах, по мере роста интеграции и формирования финансовых результатов от новых предприятий в структуре Группы. Несмотря на интенсивность новых приобретений за 2 отчётных периода, по итогу отчётного периода уровень Долг к EBITDA продемонстрировал небольшое снижение. Отношение общего долга, включая обязательства по аренде, на 30.06.2024 (далее - отчетная дата) к EBITDA LTM, по расчетам агентства, составило 3,4х против 3,6х за аналогичный период предыдущего года. Это было обеспечено как за счёт сильных темпов роста EBITDA в отчётном периоде благодаря большей отдачи от новых компаний в составе Группы, так и за счёт использования рассрочки платежа при приобретении новых долей.  Показатель EBITDA за отчётный период продемонстрировал рост на 36%. Агентство видит предпосылки для дальнейшего улучшения показателя в последующих периодах за счёт сильных органических темпов роста действующих бизнесов Группы, стабильного уровня рентабельности «ЭР-Телеком». Эти факторы позволят обеспечить снижение метрики долг к EBITDA до 2,8-3,3х в перспективе ближайших 3 лет от отчётной даты.

Уровень покрытия процентных расходов показателем EBITDA компании за отчётный период составил 2,05х, что негативно оценивается по бенчмаркам агентства.  Это обусловлено высокой долей заимствований с плавающей процентной ставкой, на долю которых по состоянию на последнюю отчётную дату приходилось около 65% кредитного портфеля. Агентство ожидает снижение показателя покрытия процентных платежей показателем EBITDA в ближайший год от отчётной даты за счёт увеличения стоимости фондирования Группы вследствие рефинансирования кредитного портфеля по новым процентным ставкам на фоне сохранения жестких денежно-кредитных условий и ставки ЦБ РФ на повышенном уровне, и возвращения уровня метрики в позитивную зону в  последующие 2-3 года.

Факторами неопределённости в отношении прогнозных метрик по-прежнему служат слабая предсказуемость объемов выданных займов в пользу связанных сторон и M&A активностей.  Тем не менее, в условиях сохранения жестких денежно-кредитных условий ЦБ РФ, агентство не ожидает существенного наращивания долговой нагрузки на покупку новых компаний.

Сильный уровень рентабельности. За последние два отчётных периода рентабельность по EBITDA компании составляла около 45% при бенчмарке для максимальной оценки в 35% для отрасли телекоммуникаций. По итогам последнего отчётного периода FCF margin опустился ниже бенчмарков агентства для максимальной оценки и составил 11,5%. Это обусловлено повышенным объемом процентных расходов в отчётном периоде. Валютные риски компании оцениваются как минимальные, так как практически все расчеты проводятся в рублях.

Средняя оценка ликвидности. Агентство оценивает прогнозную ликвидность компании на умеренно-высоком уровне. По расчетам агентства на горизонте 12 месяцев от отчетной даты «ЭР-Телеком» способен покрыть потребности в обслуживании долговой нагрузки за счёт операционного денежного потока, невыбранных кредитных линий и денежных средств. Однако для финансирования остатка платежей по M&A сделкам, капитальных затрат и дивидендных выплат может потребоваться привлечение дополнительного финансирования. Агентство ожидает выплату дивидендов на уровне не более 50% от чистой прибыли. Агентство положительно оценивает пролонгацию срока погашения наиболее крупного кредитного договора с долей около 45% на отчётную дату с 2027 г. на 2029 г. Оценка качественной ликвидности ограничивается высокой концентрацией обязательств на одном кредиторе – его доля в кредитном портфеле составляет более 60% при умеренно высокой долговой нагрузке, а также наличием выданных за периметр консолидации займов в существенном объеме.

Низкие корпоративные риски.  В блоке корпоративных рисков агентство продолжает высоко оценивать прозрачную структуру собственности компании и прозрачную организационную структуру АО «ЭР-Телеком Холдинг». Сдерживающее влияние на блок корпоративных рисков оказывает отсутствие независимых членов в составе совета директоров и отсутствие коллегиального исполнительного органа. Компания регулярно публикует финансовую отчетность по МСФО и годовой отчет, что позитивно оценивается в факторе транспарентности. Оценка стратегического обеспечения компании существенно улучшилась за счёт более полного раскрытия горизонта планирования и закладываемых предпосылок для формирования финансовых показателей.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие