Москва, 1 октября 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ООО «Воздушные Ворота Северной Столицы» на уровне ruАА+, прогноз по рейтингу стабильный.

Рейтинг кредитоспособности ООО «Воздушные Ворота Северной Столицы» обусловлен высокой оценкой риск-профиля отрасли, в которой работает компания, умеренно сильными рыночными и конкурентными позициями, низкой долговой нагрузкой, сильными показателями рентабельности, комфортным уровнем ликвидности и умеренно низким уровнем корпоративных рисков. В рамках рейтинговой оценки агентство выделяет умеренный внешний фактор поддержки со стороны государства.

ООО «Воздушные Ворота Северной Столицы» (далее – ВВСС, «Компания») головная компания, которая с 2010г. управляет аэропортом «Пулково». В 2023г. аэропорт обслужил 20,4 млн пассажиров и превысил показатель рекордного 2019г., став вторым в России аэропортом по объему перевозок. Основными задачами компании являются развитие аэропорта и его масштабная реконструкция. Для их решения запланированы инвестиции на удвоение пропускной способности аэропорта с текущих 23 млн пассажиров в год, до 46 млн к 2036г.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности МСФО ООО «Воздушные Ворота Северной Столицы».

Обоснование рейтинга

Высокая оценка риск-профиля отрасли. Отрасль транспортной инфраструктуры характеризуется высокими барьерами для входа новых игроков ввиду капиталоёмкости проектов, что объясняет ограниченную конкуренцию на рынке. Агентство умеренно-положительно оценивает устойчивость отрасли и компании к внешним шокам ввиду высокой зависимости финансовых результатов компаний от динамики пассажиропотока, который в свою очередь обусловлен динамикой располагаемых доходов населения и цен на авиабилеты. Последние в значительной степени зависят от наличия мер поддержки авиационной отрасли, которая нестабильна во времени. При этом агентство отмечает, что Компании демонстрирует стабильные темпы роста пассажиропотока, который превышает докризисные уровни, несмотря на падение международных перевозок. Агентство ожидает, что рост пассажироперевозок продолжится в следующем году благодаря запуску новых маршрутов внутри страны и росту международных перевозок в страны Ближнего Востока и Азии (Оман, ОАЭ, Катар, Бахрейн, Саудовская Аравия, Турция, Вьетнам, Индия, Китай).

Умеренно сильные рыночные и конкурентные позиции. Компания является монополистом в своем регионе, единственным аэропортом в г. Санкт-Петербурге (ruAAA, стаб.). В рамках соглашения государственного-частного партнерства (ГЧП) предусмотрена эксклюзивность аэропорта со сроком концессии до 2060г. В соответствии с методологией агентства активы компании характеризуются умеренно-высокой степенью изношенности, что сдерживает оценку конкурентных позиций компании. Рынок сбыта оценивается на высоком уровне, учитывая высокие показатели уровня среднедушевых доходов населения в регионе обслуживания. Агентство отмечает, что четверть выручки Компании зависит от регулируемых ФАС тарифов по основным статьям авиационной выручки. Действующие регулируемые и нерегулируемые тарифы позволяют покрывать все операционные и поддерживающие капитальные расходы. Более 76% выручки компании формируется в нерегулируемом сегменте с более высокой маржинальностью. Крупнейшими обслуживаемыми авиакомпаниями в структуре выручки за последние 12 месяцев (закончившихся 30.06.2024 (далее – отчетный период)) с долей 31% являются компании группы ПАО «Аэрофлот» (ruAА, стаб.). Агентство отмечает отсутствие концентрации поставщиков услуг. Компания осуществляет страхование ключевых операционных и имущественных рисков, что частично снижает риски получения убытков в результате наступления форс-мажорных обстоятельств на единственном работающем активе.

Низкая долговая нагрузка. Отношение скорректированного на денежные средства долга Компании на 30.06.2024 (далее - отчетная дата) к EBITDA за отчетный период было отрицательным. Долг Компании представлен банковским займом с тремя траншами, преимущественно привлечёнными под фиксированную процентную ставку, половина долга номинирована в евро. Для целей оценки финансовых показателей агентство деконсолидирует долг в рамках концессионных обязательств проектов ГЧП, принимая во внимание высокую защищенность обязательств от дефолта в рамках договоров ГЧП. В рамках этих соглашений, компания столкнулась с двумя форс-мажорными событиями: COVID в 2020г. и санкционный режим в 2022г. В связи с этим компания получила право на беспроцентную отсрочку по уплате концессионных платежей до 2025г. На этот период также действуют ограничения на выплату дивидендов. Агентство ожидает, что долговая нагрузка будет оставаться на минимальных значениях ввиду планового погашения текущих обязательств и отсутствия необходимости в привлечении существенных объемов долга в ближайшие годы. Компания планирует начать привлечение долга с 2026г, в среднем по 10 млрд руб. в год. Общий запланированным объем инвестиций составляет около 100 млрд. руб. на горизонте 2024-2036гг. Уровень процентной нагрузки группы также оценивается позитивно, превышая позитивные бенчмарки агентства на всем анализируемом периоде.

Комфортная ликвидность. Прогнозная ликвидность находится на высоком уровне ввиду равномерного графика привлечения заемных средств, комфортного уровня капитальных вложений и невысокого объема необходимых поддерживающих инвестиций, на финансирование которых у Компании достаточно собственного операционного денежного потока. Ключевым источником ликвидности на горизонте 12 месяцев от отчетной даты является остаток свободных денежных средств на депозитах в банках с высоким кредитным качеством. Агентство обращает внимание на подверженность компании валютному риску. Однако, валютная структура выручки частично компенсирует через натуральное хеджирование долю кредитного портфеля, номинированного в евро: доля валютной выручки составляет порядка четверти выручки по итогам 1 полугодия 2024г, что полностью перекрывает валютную часть кредитного портфеля.

Высокие показатели рентабельности. За отчетный период выручка и EBITDA компании увеличились на 29% г/г до 25.7 млрд руб. и на 37% г/г до 13.7 млрд. руб., соответственно, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Рентабельность по EBITDA Компании составляла 52% в среднем за два года при бенчмарке для максимальной оценки в 45%. Агентство не видит предпосылок для сокращения рентабельности компании ниже 50% в прогнозном периоде.

Умеренно низкий уровень корпоративных рисков обусловлен прозрачной структурой собственности, высоким уровнем стратегического и операционного планирования. В Компании сформировано Правление, в ближайшее время ожидается избрание Совета директоров Компании в новом составе. Система риск-менеджмента позитивно оценивается агентством – застрахованы все ключевые риски Компании в страховых компаниях с высоким уровнем надежности. Компания составляет годовую и промежуточную финансовую отчетность по стандартам МСФО, но не публикует её в открытом доступе.

Оценка внешнего влияния

По совокупности факторов, агентство выделяет умеренный внешний фактор поддержки со стороны государства. Второй по величине пассажиропотока аэропорт страны входит в список системообразующих компаний, обеспечивает международные и межрегиональные связи. Государство косвенно контролирует 25% в капитале. С декабря 2023г., согласно указу президента РФ "О применении специальных экономических мер в сфере воздушного транспорта в связи с недружественными действиями некоторых иностранных государств и международных организаций", 100% долей кипрской компании Thalita Trading в уставном капитале ВВСС были переданы в собственность «Холдинга ВВСС», участниками которого по 25% являются ВТБ Капитал, компания FraportAG, инвестиционный фонд Катара и консорциум инвесторов - РФПИ, Mubadala и Baring Vostok. С точки зрения инструментов поддержки, Агентство выделяет механизм ГЧП, что предоставляет государственные гарантии по концессионным обязательствам, а также косвенные меры поддержки в рамках дерегулирования тарифов направления Москва – Санкт-Петербург в 2023-2024гг.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие