Москва, 11 ноября 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании МКООО «Содружество Рус» на уровне ruA+ и изменило прогноз на позитивный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruA+ со стабильным прогнозом.

Рейтинг кредитоспособности МКООО «Содружество Рус» обусловлен умеренно сильным риск-профилем отрасли, сильными рыночными и конкурентными позициями, комфортным уровнем долговой нагрузки, высокой оценкой ликвидности, комфортными показателями маржинальности и низким уровнем корпоративных рисков.

Изменение прогноза на позитивный обусловлено последовательным улучшением метрик долговой и процентной нагрузки. Масштабная инвестиционная программа планируется к завершению в 2025 году, эффект от данных капитальных затрат уже отражается в финансовых результатах. Агентство отмечает позитивную динамику в 2023/2024 финансовом году, что в совокупности с отсутствием планов по наращиванию долгового портфеля и сохранением рентабельности на уровнях выше бенчмарков агентства для максимальной оценки будет способствовать положительной переоценке средних значений факторов блока финансовых рисков.

МКООО «Содружество Рус» (далее – «Группа») специализируется на переработке масличных и консолидирует производственные, торговые, логистические и инфраструктурные активы в России и Республике Беларусь. Группа занимается преимущественно переработкой соевых бобов, рапса и подсолнечника. Конечной продукцией является шрот, который используется в сфере животноводства при изготовлении комбикорма, и масло.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности МСФО МКООО «Содружество Рус».

Обоснование рейтинга

Умеренно сильный риск-профиль отрасли. Устойчивость к внешним шокам оценивается агентством умеренно позитивно. Спрос на продукцию Группы устойчив к внешним факторам, так как является неотъемлемой частью продовольственной цепочки в агросекторе, при этом объем производства за 2023/2024 финансовый год (далее – «отчетный период») вырос на 18,7% г/г. Группа не обладает собственным растениеводческим сегментом, соответственно, отсутствует зависимость от локальных рисков неурожая. Высокая капиталоемкость отрасли, специфика её регулирования, а также наличие развитой собственной портовой инфраструктуры и железнодорожных логистических мощностей у Группы оказывают поддержку оценке барьеров для входа.

Сильные рыночные и конкурентные позиции. Группа является основным переработчиком масличных в России, что позволяет высоко оценить позиции на рынках сбыта. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью (шрот и масло) в общей выручке отчетного периода составила около 86%. Деятельность Группы в большей степени сосредоточена на переработке соевых бобов, при этом агентство отмечает постепенное улучшение диверсификации и рост доли рапса и подсолнечника в объемах переработки на фоне запуска новых мощностей и наличия возможности переключения между сырьем. Помимо перерабатывающих мощностей Группа имеет в собственности логистические и инфраструктурные объекты, обладает портовыми мощностями в Балтийском море, складской и железнодорожной инфраструктурой, имеет собственный парк специализированных вагонов, что оказывает поддержку оценке рыночных и конкурентных позиций. Группа не занимается проектами выращивания сои и рапса, что ограничивает оценку вертикальной интеграции, однако использует как масличное сырье российского производства, так и соевые бобы производства стран Южной Америки (Бразилия и Парагвай). Наличие доступа к крупнейшей в мире сырьевой базе соевых бобов в Латинской Америке в свою очередь элиминирует риски потери урожая соевых бобов в Российской Федерации.

Производственные активы располагаются в России и Республике Беларусь. Основной производственный комплекс Группы в г. Калининград представлен тремя маслоэкстракционными заводами общей мощностью переработки 2,8 млн тонн соевых бобов / рапса в год и двумя заводами по переработке соевого белкового концентрата. Запущенный производственный комплекс в Курской области включает два маслоэкстракционных завода с общей проектной мощностью переработки 2 млн тонн соевых бобов (также возможно переключение на переработку подсолнечника, рапса, льна и рыжика), линию по производству высокопротеинового подсолнечного шрота. Мощность переработки завода в г. Сморгонь, Республика Беларусь, составляет 686 тыс. тонн сои или рапса в год (возможно также переключение на переработку льна и рыжика). Риски концентрации активов оцениваются как низкие, так как доля крупнейшего составляет 33% выручки. Имущественное страховое покрытие оценивается как достаточное. Зависимость от трудно заменимых поставщиков и подрядчиков отсутствует. Существенная часть сбыта Группы приходится на Россию и Беларусь, а также Китай, Алжир, Северную Европу, страны Ближнего Востока и др.

Комфортный уровень долговой нагрузки. Группа сохранила размер кредитного портфеля на 30.06.2024 (далее – отчетная дата) на сопоставимом с 30.06.2023 уровне. Учитывая специфику деятельности Группы и практику поддержания значительной доли высоколиквидных запасов на балансе, при расчете чистого долга агентство также учитывало дисконтированные легкореализуемые запасы, скорректированные на минимальный запас сырья, необходимого для производства. По расчетам агентства, отношение чистого долга на отчетную дату к показателю EBITDA за отчетный период, снизилось до 2,0х при 2,4х годом ранее за счет роста показателя EBITDA. На горизонте года от отчетной даты агентство ожидает сопоставимый уровень долговой нагрузки. Отношение показателя EBITDA к процентным расходам в отчетном периоде составило 5,4х при 3,1х годом ранее. В перспективе года от отчетной даты агентство допускает снижение процентного покрытия до уровня не ниже 4,6х на фоне сохранения повышенных процентных ставок. В дальнейшем агентство ожидает улучшения оценок относительно текущих, что обусловливает установление позитивного прогноза. Оценка рыночных рисков является умеренно позитивной. Ранее использовавшееся Группой хеджирование валютных рисков используется сейчас в ограниченных объемах по причине низкой ликвидности валютного рынка. Выручка в основном номинирована в иностранной валюте, рублевые обязательства обслуживаются за счет рублевых поступлений от реализации продукции на внутреннем рынке. Присутствует некоторый дисбаланс долга и выручки, которые номинированы в разных валютах, при этом агентство не ожидает реализации валютного риска для компании.

Высокая оценка ликвидности. На горизонте года от отчетной даты денежный поток от операционной деятельности, остаток свободных денежных средств и доступные к выборке лимиты по кредитным линиям покрывают плановые платежи по погашению и обслуживанию долга, капитальные затраты на развитие и поддержание бизнеса, а также дивидендные выплаты. Более половины кредитного портфеля Группы представлено краткосрочными заимствованиями. На основном кредиторе сосредоточено не более 30% всех банковских кредитов. В то же время, при качественной оценке ликвидности агентство не выделяет риски рефинансирования ввиду наличия значительного запаса кредитных линий, который диверсифицирован по банкам.

Комфортная маржинальность. По итогам отчетного периода выручка Группы продемонстрировав некоторое снижение относительно аналогичного периода годом ранее в основном из-за снижения цен на масло, а также из-за снижения доходов от логистического сегмента. Вместе с тем, показатель EBITDA, рассчитанный по методологии агентства, скорректированный на курсовые переоценки, увеличился вследствие роста рентабельности по EBITDA с 11% до 16%, что было обусловлено ростом относительной доли более рентабельных операций переработки. Рентабельность по FCF составила 11,8% при 5,5% годом ранее. В прогнозных периодах ожидается сохранение рентабельности на уровне выше бенчмарков агентства для максимальной оценки.

Низкий уровень корпоративных рисков обусловлен высоким качеством корпоративного управления, риск-менеджмента и проработки стратегического обеспечения. Оценка степени транспарентности ограничивается тем, что Группа не публикует отчетность и какую-либо информацию о финансовых результатах в открытом доступе.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен позитивный прогноз, что предполагает высокую вероятность повышения кредитного рейтинга на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие