Москва, 25 ноября 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «Полиметалл» до уровня ruA+ и изменило прогноз на стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruAA- с развивающимся прогнозом.

Понижение кредитного рейтинга АО «Полиметалл» (далее – Компания, «Полиметалл») обусловлено ухудшением средних показателей общей долговой и процентной нагрузок относительно заложенных ранее ожиданий агентства. По итогам 30.06.2023 – 30.06.2024 отношение скорректированного долга к EBITDA Компании по расчетам агентства увеличилось до 3,2х при значении по итогам 2023 года на уровне 2,1х. Прецедент выдачи существенного объема займов также способствовал понижению оценки качественной ликвидности Компании. Прогноз по рейтингу изменен на стабильный благодаря завершению сделки по смене собственника, наличию большей ясности относительно дальнейшей проводимой финансовой политики в краткосрочном горизонте благодаря наличию ковенантных ограничений от действующих кредиторов на выплату дивидендов / выдачу займов третьим лицам. Реализация акций «Полиметалл» осуществлена на условиях, ранее публично раскрытых Компанией. Компания и ее дочерние структуры успешно преодолели проблемы с поставками, возникшие в 2023 году после включения в SDN лист, что в условиях позитивной макроэкономической конъюнктуры позволяет планомерно демонстрировать улучшение финансовых метрик в будущем.

Рейтинг кредитоспособности АО «Полиметалл» обусловлен умеренно сильной оценкой риск-профиля отрасли, умеренно высокими рыночными и конкурентными позициями, комфортной долговой нагрузкой, средней оценкой ликвидности и высокой оценкой рентабельности. Блок корпоративных рисков оценивается на умеренно высоком уровне.

АО «Полиметалл» является одним из ведущих производителей золота и серебра в России, чей Портфель включает 9 действующих предприятий по добыче золота и серебра, комбинат автоклавного окисления, а также ряд проектов геологоразведки.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности МСФО АО «Полиметалл».

Обоснование рейтинга

Умеренно сильный риск-профиля отрасли. Финансовые результаты компании зависят от цены реализации золота, которая на протяжении последних 4 лет находится на высоких уровнях на фоне повышенных макроэкономических рисков. Цены на золото на горизонте последних 6 лет демонстировали позитивную динамику, мировой спрос на золото с учетом внебиржевых потоков в 2023 г. стал самым высоким за всю историю и, по данным World Gold Council, составил 4 899 т. В 2024 году был достигнут ценовой пик на уровне 2 800 долл. за унцию в условиях обострения рисков глобальной рецессии, геополитических рисков и продолжения наращивания центральными банками инвестиций в драгоценный металл. Контрциклический характер золота как защитного актива способствует положительной оценке устойчивости золотодобывающих компаний к внешним шокам. Отрасль является капиталоемкой, что обусловливает оценку барьеров для входа в отрасль на умеренно высоком уровне.

Умеренно сильные рыночные и конкурентные позиции. «Полиметалл» является второй крупнейшей золотодобывающей компанией в России, обладая богатой минерально-сырьевой базой, при этом по объемам производства Компания чуть более чем вдвое отстаёт от лидера рынка – компании ПАО «Полюс» (ruAAA, стаб.). По классификации JORC объем рудных запасов по состоянию на 01 января 2024 г. оценивается в 16 млн унций золотого эквивалента, что в терминах объемов производства за 2023 г. является достаточным для обеспечения стабильной работы компании на протяжении около 13 лет. Агентство отмечает достаточно сильное позиционирование Компании на отраслевой кривой издержек, оценивает риск роста удельных затрат как контролируемый и не видит предпосылок для волатильности показателя в будущем благодаря действию про-девальвационных факторов на курс рубля в течение 2024-2025 гг. Агентство также принимает во внимание дальнейшие планы по снижению удельных затрат, в том числе запуска проекта АГМК-2 в 2024 году, который позволит существенно нарастить мощности по собственной переработке концентратов упорных руд и достичь экономии для активов с упорными рудами.  Концентрация бизнеса оценивается позитивно агентством в силу реализации золота на высоколиквидном рынке. Зависимость от труднозаменимых поставщиков и подрядчиков отсутствует. В структуре добычи драгоценного металла по результатам первого полугодия 2024 года крупнейшим активом по объему выручки стали месторождения Дукатского хаба с долей ниже 25%.

Комфортная долговая нагрузка. Ранее Компания планировала поддерживать размер кредитного портфеля на сопоставимом с 30.06.2023 г. уровне, при этом по итогам 30.06.2023 – 30.06.2024 (далее – отчётный период) произошло его увеличение практически в два раза. Позитивная динамика показателя EBITDA, продемонстрировавшего рост в 2,2 раза на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры, частично компенсировала негативный эффект роста долгового портфеля. Отношение долга на 30.06.2024 (далее – отчетная дата), скорректированного на денежные средства и их эквиваленты, к EBITDA за отчетный период составило 3,2х. Материальное отклонение от планового значения на уровне 2,4х оказывает негативное влияние на уровень кредитного рейтинга. Тем не менее, агентство ожидает снижения метрики чистый долг к EBITDA в прогнозных периодах на фоне ожиданий по сильным финансовым показателям и направления свободных денежных средств на погашение задолженности. Агентство ожидает, что отношение чистого долга к EBITDA Компании по итогам 30.06.2024-30.06.2025 и последующие периоды сократится до диапазона ниже 2,0х, и среднее значение метрики за анализируемый период будет находиться на сопоставимом уровне, что оказывает поддержку уровню рейтинга. Рост кредитного портфеля также способствовал корректировке процентного покрытия до 5,2х по итогам отчетного периода. Агентство отмечает сдерживающий эффект ожидаемого на горизонте 12 месяцев от отчетной даты снижения процентного покрытия на фоне жесткой денежно-кредитной политики ЦБ РФ и роста стоимости фондирования на российском долговом рынке при существенном увеличении кредитного портфеля. За горизонтом года агентство ориентируется на рост процентного покрытия.

Высокая рентабельность. Благоприятная ценовая динамика позволила Компании нарастить рентабельность по EBITDA до 53%, что характерно для золотодобывающих компаний в текущих макроэкономических условиях. Агентство не ожидает сокращения метрики ниже бенчмарков агентства для максимальной оценки рентабельности по отрасли в 30%.   

Средняя оценка ликвидности. Качественная оценка ликвидности была снижена до среднего уровня, что стало ключевым фактором пересмотра уровня рейтинга. Агентство отмечает наличие неопределенности в части размера будущих оттоков денежных средств из периметра АО «Полиметалл». Дивидендная политика на уровне АО «Полиметалл» не утверждена, при этом максимальный размер дивидендных и других выплат ограничивается ковенантными условиями крупнейшими банками-кредиторами. В первом полугодии 2024 года единственным акционером было принято решение о выдаче Компанией займа за периметр консолидации по МСФО, что ранее было не предусмотрено финансовой моделью Компании в силу финализации сделки по смене собственника после рейтингового процесса. Это привело к отклонению в отчетном периоде фактических долговых метрик от плановых и пересмотру прогнозных значений. Согласно банковским ковенантам, дополнительная выплата дивидендов и выдача займов за периметр «Полиметалл» в 2024 году невозможна без согласования с кредиторами, далее потенциальный отток ограничивается в зависимости от уровня долговой нагрузки. Компания не планирует в будущем осуществлять выдачу займов третьим лицам. Компания и Единственный Акционер ориентируются на внутренний ориентир по комфортному уровню долга не более Net Debt / Adjusted EBITDA 2,5х при будущем планировании дивидендных выплат. Портфель кредиторов оценивается как диверсифицированный, график погашения комфортный, что положительно оценивается агентством. Агентство оценивает прогнозную ликвидность Компании на умеренно высоком уровне. По расчетам Агентства, на горизонте 12 месяцев от отчетной даты капитальные затраты на поддержание и развитие бизнеса, расходы на уплату процентов и погашение долга, и выплату дивидендов могут обслуживаться за счет свободного денежного потока с учётом остатка денежных средств на отчетную дату и невыбранных кредитных линий.

Блок корпоративных рисков оказывает умеренно позитивное влияние на уровень рейтинга ввиду прозрачной структуры собственности, высокого уровня стратегического обеспечения и умеренно высокой оценки качества риск-менеджмента. Оценка информационной транспарентности Компании ограничивается отсутствием МСФО отчётности в открытом доступе. Фактор качества корпоративного управления оценивается умеренно позитивно: после смены контролирующего акционера Компания сформировала новый состав Совета Директоров, оценка при этом ограничивается отсутствием в его составе независимых представителей, а также отсутствием коллегиального исполнительного органа.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие