Москва, 20 декабря 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ООО «Полиом» на уровне ruАА-. Прогноз по рейтингу – стабильный.

Кредитный рейтинг ООО «Полиом» присваивается в соответствии с методологией оценки внешнего влияния на уровне условного рейтингового класса поддерживающих структур (далее – «ПС»), ruAAA, уменьшенному на 3 ступени.

Оценка собственной кредитоспособности ООО «Полиом» обусловлена умеренно сильным риск-профилем отрасли, средними рыночными и конкурентными позициями, средней долговой нагрузкой при высокой процентной нагрузке, высокой рентабельностью, комфортной ликвидностью и умеренно высоким уровнем корпоративного управления.   

ООО «Полиом» является совместным предприятием одной из крупнейших нефтегазохимических компаний России (далее – «ПС1») и одной из крупнейших вертикально интегрированных нефтегазовых компаний России (далее – «ПС2»), которое занимается производством полипропилена в г. Омск.

Оценка внешнего влияния 

Кредитный рейтинг ООО «Полиом» (далее – «компания») присваивается в соответствии с методологией оценки внешнего влияния на уровне условного рейтингового класса поддерживающих структур (далее – «ПС»), ruAAA, уменьшенному на 3 ступени по совокупности следующих критериев:

- В оценке возможности поддержки агентство учитывает сильную операционную связь компании с бизнесом ПС. Вся продукция ООО «Полиом» реализуется по долгосрочному агентскому договору с ПС1. Условия контракта с ПС1 гарантируют сбыт всего объема выпуска компании с фиксированной комиссией на условиях недискриминационного доступа, что предполагает оптимизацию логистических издержек на уровне ПС1 и исключает конкуренцию продукции ООО «Полиом» с полипропиленом других предприятий ПС1. Одновременно ПС1 является одним из поставщиков сырья – пропилена - причем ценообразование по контракту предполагает минимальную гарантированную маржинальность переработки.

Основным поставщиком сырья для компании является ПС2, с которым заключен долгосрочный контракт, гарантирующий поставку пропан-пропиленовой фракции (ППФ) – одного из продуктов работы установки каталитического крекинга на одном из крупнейших нефтеперерабатывающих заводов в России. ООО «Полиом» технологически связан с этим НПЗ, ППФ поступает на завод по трубопроводу в объеме, зафиксированном в договоре, и с гарантированными показателями качества.

Агентство отмечает наличие прецедента поддержки компании со стороны ПС: по основному кредиту имеется поручительство от другого совместного предприятия ПС. При этом агентство ожидает, что инвестиционная программа компании будет реализовываться за счет собственных средств. 

- Агентство не выделяет каких-либо ограничений возможности поддержки компании со стороны ПС, полагая, что оперативная поддержка компании в случае необходимости может быть предоставлена как путем изменения условий расчетов с ПС в рамках операционной деятельности, так и через обслуживание выданного на уровень холдинговой компании займа. В 2024 году ПС оказали поддержку компании посредством частичного погашения этого займа.  

- Агентство принимает во внимание полный контроль деятельности компании со стороны ПС, благодаря соответствующей структуре акционерного владения и представительству в совете директоров.

- Агентство полагает, что в случае дефолта компании ПС понесут репутационные риски, при этом масштаб деятельности ООО «Полиом» очень мал в сравнении с бизнесом ПС, компания не входит число крупнейших, критически важных активов ПС.

- В оценке безусловности поддержки агентство принимает во внимание наличие действующего поручительства со стороны другого совместного предприятия акционеров по долгу компании. По мнению агентства, акционеры окажут поддержку компании в случае возникновения необходимости. При этом агентство учитывает, что на текущий момент отсутствуют прямые поручительства по долгу компании со стороны ПС, таким образом поддержка компании не находит свое отражение в консолидированной отчетности по МСФО акционеров.  

Обоснование оценки собственной кредитоспособности 

Анализ проводился по отчетности ООО «Полиом» по РСБУ.

Умеренно сильный риск-профиль отрасли. Устойчивость к внешним шокам отрасли группы оценивается агентством на среднем по экономике уровне. Оценка отражает наличие риска волатильности цен на полипропилен, а также в меньшей степени – риска колебаний цен на сырье - при стабильно растущем мировом спросе на полипропилен. Позитивное влияние на оценку фактора оказывают умеренно высокие барьеры на вход в отрасль ввиду ее капиталоемкости.

Средние рыночные и конкурентные позиции. ООО «Полиом» является одним из крупнейших производителей полипропилена в России, однако доля рынка компании многократно ниже, чем у лидирующего игрока в отрасли. Производство ООО «Полиом» сконцентрировано на выпуске одной продуктовой группы – полипропилене. При этом в оценке фактора агентство учитывает широкую отраслевую диверсификацию спроса на различные марки полипропилена, выпускаемые компанией, а также существенную экономию на издержках за счет экономически эффективного использования трубопроводного логистического плеча в части поставок сырья.   

В оценке концентрации бизнеса агентство отмечает сдерживающее влияние на рейтинг единственного производственного актива при частичной компенсации оценки за счет наличия программы страхования. В оценке наличия труднозаменимых поставщиков агентство учитывает возможности альтернативных поставок сырья на время недоступности поставок сырья наиболее экономически эффективным трубопроводным способом.

Средняя долговая нагрузка при высокой процентной нагрузке. Отношение чистого долга компании на 30.09.2024 (далее – «отчетная дата») к EBITDA за 30.09.2023-30.09.2024 (далее – «отчетный период») составило 2,5х, сократившись с 3,5х годом ранее, благодаря росту EBITDA г/г на 35% преимущественно благодаря более слабому курсу рубля в отчетном периоде и, соответственно, более высоким ценам на продукцию компании. Около 60% выручки ООО «Полиом» приходится на экспорт, цены на полипропилен на внутреннем рынке также находятся в зависимости от мировых цен.

Покрытие процентных затрат показателем EBITDA сократилось с 2,7х до 2,1х из-за значительного роста ключевой ставки Банка России. Агентство ожидает сокращения отношения чистого долга к EBITDA на горизонте двух лет от отчетной даты до уровня менее 2х за счет погашения части кредита в соответствии с графиком погашения, а также благодаря росту EBITDA на фоне дозагрузки мощностей привозным (поступающим не по трубопроводу) сырьем. При этом покрытие процентных платежей EBITDА в ближайшие 12 месяцев может опуститься ниже 2х из-за продолжающего ужесточения денежно-кредитной политики Банка России, что может привести к нарушению ковенанта по кредиту. Агентство ожидает, что компания сможет получить вейвер от кредитора в случае наступления этого события.  

Наличие плавающей процентной ставки по долгу компании, а также в меньшей степени подверженность риску укрепления рубля продолжают оказывать негативное влияние на оценку фактора рыночных рисков.

Высокая рентабельность. Рентабельность компании по EBITDA за отчетный период составила 38% (36% годом ранее), что превышает бенчмарк агентства для максимальной оценки фактора. При этом рентабельность компании по FCF сократилась с 17% до 11% из-за роста процентных затрат. Агентство ожидает временного сокращения обоих показателей на горизонте 12 месяцев от отчетной даты на фоне ожидаемого роста операционных затрат компании из-за необходимости проведения ремонтов.    

Комфортная ликвидность. Прогнозный операционный денежный поток компании на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств на отчетную дату и ожидаемого получения средств от холдинговой компании в рамках частичного погашения займа полностью покрывает все направления использования ликвидности. Компания имеет пик погашения по кредиту в 2027 году. По информации агентства решение о рефинансировании задолженности будет приниматься в 2026 году, при этом не исключается замещение банковского кредита акционерным финансированием. Качественная оценка ликвидности компании сдерживается отсутствием дивидендной политики, наличием выданных собственникам займов и в целом сложностями системного прогнозирования распределения денежных средств в пользу акционеров. При этом Агентство позитивно отмечает отсутствие у акционеров планов по получению дивидендов в 2025 году, что окажет поддержку ликвидности компании на фоне высокой процентной нагрузки. Долговой портфель компании характеризуется высокой концентрацией на одном кредиторе. 

Умеренно высокий уровень корпоративного управления. Структура владения компании является прозрачной, деятельность ведется на одном юридическом лице. В компании действует совет директоров, полностью состоящий из представителей акционеров на паритетной основе. Оценка сдерживается отсутствуем независимых директоров и коллегиального исполнительного органа. Компания характеризуется высоким качеством стратегического обеспечения и риск-менеджмента. Оценка фактора транспарентности сдерживается отсутствием практики составления МСФО отчетности и непубличным статусом компании. 

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие