Москва, 3 апреля 2025 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «ТМК» на уровне ruA+ и изменило прогноз на негативный. Ранее рейтинг действовал на уровне ruA+ со стабильным прогнозом.

ПАО «Трубная Металлургическая Компания» (далее – Группа, ПАО «ТМК», ТМК) является одним из ведущих мировых производителей широкого ассортимента стальных труб с производственными активами в России.

Рейтинг кредитоспособности ПАО «ТМК» обусловлен умеренно сильной оценкой риск-профиля отрасли, сильными рыночными и конкурентными позициями, приемлемой долговой нагрузкой при низком уровне покрытия процентных платежей, высокой ликвидностью, приемлемой рентабельностью и отличным уровнем корпоративного управления. В рамках рейтинговой оценки агентство выделяет слабый внешний фактор поддержки со стороны государства по совокупности следующих факторов: сильная системная значимость Группы, зависимость проектов нефтегазодобычи России от работы объекта рейтинга, высокое влияние предприятий ПАО «ТМК» на социальную стабильность регионов присутствия, а также низкая степень влияния государства на принимаемые решения Группы.

Изменение прогноза на негативный обусловлено ухудшением показателей долговой нагрузки, процентного покрытия и рентабельности преимущественно вследствие резкого увеличения процентных и операционных затрат при ожидании агентства по сохранению уровня процентного покрытия в негативной зоне до 2027 года. Также изменение прогноза обусловлено ухудшением финансовых результатов в 2024 году вследствие снижения спроса на трубную продукцию в экономике на фоне отсутствия крупных проектов прокладки магистральных нефтегазопроводов, увеличением доли сварных труб в структуре продаж и операционных расходов. Агентство сдержанно оценивает перспективы роста продаж ТМК в натуральном выражении в будущем.  

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной аудированной отчетности МСФО ПАО «ТМК».

Обоснование рейтинга

Умеренно сильный риск-профиль отрасли, в которой работает Группа. ТМК оперирует в металлургической отрасли, которая исторически характеризуется минимальной просрочкой среди российских предприятий. Доходы Группы формируются от производства и реализации стальных труб, а также трубных решений для различных секторов экономики. Основными покупателями продукции предприятий ТМК, в частности OCTG труб и линейных труб, выступают предприятия нефтегазового сектора. На их долю пришлось порядка 79% от объема реализации за 2024 год (далее – отчетный период). Вследствие этого агентство отмечает высокую зависимость финансовых результатов Группы от рыночной конъюнктуры в нефтегазовой отрасли, которая исторически подвержена волатильности, а также от динамики капитальных затрат крупных нефтедобывающих компаний. Спады на рынках углеводородного сырья могут негативно отразиться на спросе на продукцию ТМК, который во многом зависит от количества пробуренных и эксплуатируемых нефтяных и газовых скважин, глубины и условий бурения, а также от темпов строительства магистральных нефте- и газопроводов. Вместе с тем объемы закупок нефтяными и газовыми компаниями труб для ремонтно-эксплуатационных нужд не имеют жесткой зависимости от уровня цен на энергоносители, так как такого рода инвестиции необходимы для поддержания функционирования уже существующих систем добычи и транспортировки углеводородного сырья. По существенной доле действующих контрактов с заказчиками предусмотрено формульное ценообразование, которое предусматривает привязку конечной стоимости продукции к стоимости сырья, что снижает влияние роста цен на основное сырье. Совокупность этих факторов способствовала умеренной оценке устойчивости к внешним шокам отрасли. Высокая концентрация производителей в отрасли и капиталоёмкость производства, а также лидерские позиции ТМК в ней обусловили высокую оценку барьеров для входа по методологии агентства.

Сильные рыночные и конкурентные позиции. ТМК входит в топ-3 производителей бесшовных труб в мире и занимает лидерские позиции среди российских игроков на рынке стальных труб, что во многом предопределило сильную оценку позиций на рынках сбыта. Основные продуктовые категории сформированы из бесшовных труб (67% от выручки по итогам 2024 года), сварных труб (19% от выручки), прочих сегментов (14% от выручки). Агентство по-прежнему оценивает продуктовую диверсификацию на умеренно высоком уровне, отмечая сохранение доли крупнейшего сегмента в выручке на уровне ниже 70%. Высокая обеспеченность собственной трубной заготовкой, которая составляет более 90% от потребностей ТМК, позволила агентству оценить степень вертикальной интеграции Группы на максимальном уровне. Для Группы не характерен риск концентрации бизнеса благодаря диверсифицированной базе заказчиков, поставщиков и производственных активов.

Приемлемая долговая нагрузка при низком уровне покрытия процентных платежей. Несмотря на сохранение объемов продаж в натуральном выражении в отчётном периоде на уровне 2023 г., увеличение доли менее маржинальных сварных труб в структуре реализации, а также увеличение операционных затрат привели к сокращению уровня EBITDA. Долг Группы с учётом сделок по лизингу и факторингу, скорректированный на денежные средства и их эквиваленты (далее – скорректированный долг), также продемонстрировал рост на 20%. Это способствовало росту показателя скорректированный долг к EBITDA, который, по расчётам агентства, увеличился до 3,3х против 2,0х годом ранее, что оценивается умеренно негативно по методологии агентства. Агентство ожидает слабо волатильную динамику продаж в среднесрочной перспективе на фоне сохранения потребностей в трубной продукции на рынке для достижения текущих объемов добычи среди ключевых заказчиков Группы при умеренном темпе роста средних цен реализации с учётом корректировки отпускных цен вслед за ростом цен на сырье. Ограничения по объемам капитальных затрат, дивидендным выплатам, и меры по управлению оборотным капиталом будут способствовать снижению относительной долговой нагрузки в среднесрочной перспективе. При расчёте долговой нагрузки агентство не учитывало долг совместного предприятия, участником которого является Группа, несмотря на наличие договорного обязательства ТМК в предоставлении денежных средств в случае наступления определённых обстоятельств. По данным Группы, договорные обязательства предполагают дофинансирование совместного предприятия в случае нехватки средств на реализацию инвестиционной программы, и не предполагают регресса со стороны кредиторов по долгу совместного предприятия на Группу ТМК.  Сильно негативное влияние на рейтинговую оценку Группы оказывает ухудшение процентного покрытия. Рост долга, а также переоценка процентных ставок по кредитным договорам с учётом увеличения ключевой ставки ЦБ РФ привели к удвоению суммы чистых процентных расходов в отчётном периоде, что существенно превзошло прошлогодние ожидания агентства. По расчётам агентства, разнонаправленная динамика процентных расходов и EBITDA способствовала сокращению показателя EBITDA к чистым процентным расходам до 1,4х против 4,4х годом ранее и негативно оценивается по методологии агентства. Агентство не ожидает восстановления показателя до уровня выше 2,0х ранее 2026 г. на фоне сохранения жёстких денежно-кредитных условий.

Высокий уровень ликвидности. Значительный объем платежей по кредитам и займам предстоит Группе в 2025 году, при этом ТМК располагает достаточным объемом денежных средств и хорошими возможностями по формированию высокого уровня CFO для комфортного обслуживания краткосрочных обязательств. Срок кредитных линий, в рамках которых выбираются транши, имеют долгосрочный характер – в среднем 3-5 лет.

Приемлемая маржинальность и низкая подверженность рыночным рискам. По расчётам агентства, за отчетный период рентабельность по EBITDA Группы составила около 17% против 23% годом ранее, что оценивается агентством умеренно позитивно. Сдерживающее влияние на оценку фактора оказывает рентабельность по FCF, рассчитанной по методологии агентства. Значение показателя сократилось ниже бенчмарков агентства в 1,4% против 10% годом ранее из-за существенных объемов процентных расходов и поддерживающих капитальных затрат. При оценке подверженности Группы рыночным рискам агентство обращало внимание на снижение доли долга и выручки в иностранной валюте, вследствие чего валютный риск во многом минимизирован.

Высокая оценка блока факторов корпоративных рисков. Блок корпоративных рисков оценен агентством на максимальном уровне. Качество корпоративного управления по-прежнему высоко оцениваются агентством. Стратегические планы Группы, продемонстрированные агентству, содержат исчерпывающую информацию по операционным и финансовым показателям. Система управления рисками соответствует профилю рисков, принимаемых на себя компанией, сформирован коллегиальный орган, в функции которого входит управление рисками. Агентство положительно оценивает практику публикации промежуточных презентаций о результатах деятельности и отчётности по стандартам МСФО в открытом доступе.

Оценка внешнего влияния

ТМК входит в перечень системно-значимых предприятий и является ключевым игроком на рынке стальных труб, обеспечивая значительный объем поставок для предприятий нефтегазовой отрасли. Компания является крупным работодателем со штатом 56 тыс. человек, заводы компании обеспечивают социальную стабильность в регионах присутствия. Влияние государства на компанию слабое, в результате чего агентство выделяет ограниченный фактор поддержки со стороны государства.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruА

Оценка внешнего влияния: +1 ступень к ОСК

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен негативный прогноз, что предполагает высокую вероятность снижения кредитного рейтинга на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие