Москва, 1 июля 2025 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности холдинговой компании ПАО АФК «Система» на уровне ruAA- и изменило прогноз по рейтингу на негативный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruAA- со стабильным прогнозом.

Рейтинг кредитоспособности ПАО АФК «Система» обусловлен высокой оценкой инвестиционной политики и качества активов, оценкой диверсификации выше среднего, умеренно высокой долговой нагрузкой, высокой оценкой ликвидности, умеренно низкой маржинальностью и высокой оценкой блока корпоративных рисков. Изменение прогноза на негативный обусловлено ростом долговой и процентной нагрузки компании в период жесткой денежно-кредитной политики и относительно консервативными ожиданиями агентства касательно планов компании по снижению долговой нагрузки в ближайшей перспективе.

ПАО АФК «Система» (далее – Холдинг, Корпорация) – публичная российская инвестиционная компания с диверсифицированным портфелем активов в таких отраслях как телекоммуникации, высокие технологии, розничная торговля, электронная коммерция, лесопереработка, сельское хозяйство, недвижимость, туризм и медицинские услуги.  

Рейтинг был присвоен на основании аудированной отчетности по РСБУ ПАО АФК «Система».

Обоснование рейтинга

Высокая оценка инвестиционной политики компании и качества активов. Инвестиционная стратегия Холдинга, основой которой является системное развитие и масштабирование активов, а также оперативная адаптация под текущие рыночные и геополитические условия, обеспечивает планомерный и органический рост инвестиционных активов Корпорации. По итогам 2024 года (далее – отчетный период) стоимость портфеля активов корпорации незначительно выросла преимущественно на фоне роста стоимости активов в электронной коммерции, медицине и недвижимости. При этом большая часть котируемых активов продемонстрировала отрицательную динамику стоимости в связи с макроэкономической конъюнктурой, как и большинство публичных активов на рынке.  Несмотря на это, Агентство по-прежнему отмечает высокое качество портфеля активов Корпорации. Оценка качества некотируемых активов, не имеющих кредитные рейтинги, проводилась агентством через их условные рейтинговые классы на основе данных отчетности, независимых оценок и мультипликаторов.

Диверсификация активов выше среднего. Доля крупнейшего объекта вложений, по расчетам Агентства, составила 26% в структуре активов на 31.12.2024 (далее – отчетная дата) и более 70% в структуре дивидендного потока за 2024 год, что, по мнению Агентства, оказывает сдерживающее влияние на оценку. При этом в общей структуре денежного потока дивиденды от крупнейшего объекта вложений составляют менее 50%. Отраслевая диверсификация портфеля корпорации оказывает позитивное влияние на оценку фактора, ввиду присутствия в портфеле активов из более, чем 5 отраслей, доля которых составляет не менее 5% от совокупного объема активов, и 3 отраслей – по дивидендному потоку по аналогичному признаку.

Умеренно высокая долговая нагрузка. В отчетном периоде после продолжающихся инвестиций в активы долг Корпорации вырос до 369 млрд руб. В соответствии с определением коэффициента из действующей методологии для холдинговых компаний Эксперт РА, коэффициент финансового левериджа составил 2,42х на отчетную дату, что, по мнению Агентства, сдерживает оценку финансового профиля. Коэффициент отношения долговых обязательств к собственным средствам с учетом дисконтируемых активов в отчетном периоде продемонстрировал незначительное ухудшение по сравнению с уровнем прошлого года. Корпорация планирует сокращение размера кредитного портфеля на конец 2025 года за счет монетизации части активов и, как следствие, ожидаемого свободного денежного потока. В связи со значительным ростом долгового портфеля в 2024 году у корпорации существенно выросли процентные расходы, которые составили 55 млрд руб. Агентство ожидает улучшение показателя покрытия процентных расходов в 2025 году, в том числе, за счет увеличения доходов корпорации за счет реализованных и планируемых монетизаций активов.

Высокая оценка ликвидности. Кредитный портфель Корпорации высоко диверсифицирован, около половины портфеля представлено облигационными займами. Оценки текущей ликвидности и достаточности денежного потока на горизонте 18 месяцев находятся на высоком уровне ввиду наличия высоко ликвидных активов в портфеле Корпорации. Агентство не выделяет существенных рисков рефинансирования предстоящих обязательных платежей по долгу в силу значительного объема свободных к выборке кредитных линий, на сопоставимом уровне с годовой сумму предстоящих платежей.

Умеренно низкая маржинальность обусловлена возросшим уровнем процентных платежей и исторически характерной для Холдинга бумажной переоценкой публичных активов.

Высокая оценка блока корпоративных рисков обусловлена высоким качеством корпоративного управления, риск-менеджмента, а также информационной прозрачностью в отношении раскрытия финансовой информации.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruАА-

Оценка внешнего влияния: -

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен негативный прогноз, что предполагает высокую вероятность снижения кредитного рейтинга на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие