Москва, 31 июля 2025 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «СПМК» на уровне ruВ+, прогноз по рейтингу стабильный.

Кредитный рейтинг АО «СПМК» присвоен в соответствии с методологией оценки внешнего влияния на основе консолидированной отчетности по МСФО ООО «ТК «Айсберг» (далее – «Поддерживающая структура» («ПС»)) и его дочерних организаций (далее – «Группа»), в которые входит объект рейтинга. АО «СПМК» также обеспечивает 100%  владение над вторым производственным активом Группы, замыкая на себе владение более 80% совокупных активов и выручки Группы.

АО «СПМК» (далее – «компания») – является дочерней компанией ООО «ТК «Айсберг» (на долю ООО «ТК «Айсберг» приходится 99,9% капитала АО «СПМК»), специализирующейся на производстве мясной продукции. Производство осуществляется под брендом «Белорусские Рецепты», расположено в пригороде Сергиева Посада. Группа производит рыбную и мясную продукцию, номенклатура производства включает в себя более 300 наименований, мощность завода позволяет обеспечить выпуск около 20 тыс. тонн колбасных изделий в год. Логистика доставки конечных изделий по большей части обеспечивается собственным брендированным транспортом, осуществляется сотрудничество с более 1 000 магазинами федеральных и региональных сетей.

Рейтинг кредитоспособности обусловлен ограниченной оценкой бизнес-профиля компании, комфортным уровнем долговой нагрузки, низкой оценкой ликвидности, приемлемой рентабельностью и умеренно-низким уровнем корпоративных рисков.

Оценка внешнего влияния

Кредитный рейтинг АО «СПМК» присвоен на основе консолидированной отчетности по МСФО ООО «ТК «Айсберг» и его дочерних организаций по совокупности следующих критериев:

• АО «СПМК» входит в периметр консолидации Группы;
• Доля активов АО «СПМК» в консолидированной отчетности ООО «ТК «Айсберг» и его дочерних организаций составляет более 30%;
• Наличие по долговым обязательствам рейтингуемого лица поручительств со стороны материнской компании.

Обоснование рейтинга

Ограниченная оценка бизнес-профиля компании. Агентство оценивает устойчивость отрасли компании к внешним шокам умеренно-консервативно ввиду наличия рисков снижения объёма продаж в условиях экономической нестабильности, повышения цен на сырье и конечную продукцию. Дополнительно, отрасль компании характеризуется умеренно-низкими барьерами для входа. Однако, агентство отмечает долгосрочный опыт присутствия АО «СПМК» на рынке колбасных и рыбных изделий, а также наличие у компании сформированной клиентской базы, собственной рецептуры и известных брендов, которые выгодно выделяют её среди новых игроков на рынке. Степень износа основных средств компании находится на среднем уровне. Вертикальная интеграция производства отсутствует – закупка сырья происходит у третьих лиц. Вместе с небольшой долей компании на рынке это оказывает негативное влияние на оценку. Однако, 100% производства приходится на продукцию с высокой добавленной стоимостью. Кроме того, производство характеризуется достаточной степенью диверсификации (50% производства приходится на рыбные изделия, оставшиеся 50% – на колбасные). Это оказывает поддерживающее влияние на оценку. Концентрация бизнеса не выявлена – доля крупнейшего покупателя в структуре выручки составляет 16%, зависимость от труднозаменимых поставщиков отсутствует. Производство компании сконцентрировано на одном производственном активе, однако, агентство отмечает, что риск концентрации производства частично компенсируется наличием страхового покрытия производственных мощностей в высоконадёжных страховых компаниях, а также близостью производственных объектов компании к основным регионам сбыта продукции. 

Комфортный уровень долговой нагрузки. При расчете объёма долга в абсолютном выражении агентство не учитывает займы от связанных структур, поскольку те обладают признаками квазикапитала по отношению к банковским кредитам – характеризуются наличием более благоприятных условий по сроку и процентной ставке, чем по внешним кредитам, а также отсутствием ковенантных условий и субординации перед банковскими кредитами. С учетом принятых допущений отношение долга на 31.12.2024 (далее – отчетная дата), скорректированного на доступный объём денежных средств, к показателю EBITDA за 2024 год (далее – отчетный период) составило 1,6х (1,9х – годом ранее), оказавшись, при этом, ниже прогнозного значения в 2,8х. На фоне высоких ставок заимствования в экономике коэффициент покрытия процентных расходов показателем EBITDA в отчетном периоде составил 2,6х (3,7х – годом ранее), превысив прогнозное значение в размере 2,4х. Агентство отмечает, что на момент предыдущей актуализации рейтинга АО «СПМК» бенефициар бизнеса планировал конвертировать займы от связанных сторон в уставный капитал, однако конвертация не произошла ввиду наличия запретов на совершение таких операций со стороны банков. При этом компания успешно пролонгировала даты погашения займов до 2027-2035 гг.

Низкая оценка ликвидности. У компании имеется значительный объём краткосрочных обязательств. Нехватка доступной ликвидности и отсутствие значимых объемов невыбранных кредитных линий на отчетную дату негативно сказываются на показателях прогнозной и качественной ликвидности. Однако компания планирует продолжать практику рефинансирования долговых обязательств по мере приближения даты погашения долга.

Приемлемая рентабельность. В 2024 г. рентабельность по EBITDA составила 8%, что оказалось на 1 п.п. ниже уровня 2023 г., но выше прогнозного для периода значения (7%). Ввиду направленности компании на оптимизацию продуктовой линейки путем увеличения доли товаров с повышенной маржинальностью, ожидается сохранение рентабельности на приемлемом уровне в среднесрочной перспективе.

Умеренно-низкий уровень корпоративных рисков. Агентство отмечает прозрачность структуры собственности компании – она сконцентрирована на одном лице, что минимизирует риски корпоративных конфликтов. Развитие корпоративного управления находится в начальной стадии – в компании действует Совет Директоров, однако, в нем отсутствуют независимые участники. Агентство отмечает признаки концентрации принятия решений на одном лице (собственнике), что оказывает негативное влияние на оценку качества управления. Дополнительное сдерживающее влияние на оценку оказывает факт отсутствия в компании коллегиального исполнительного органа. Информационная прозрачность компании повысилась вследствие составления консолидированной отчетности по МСФО, однако, оценка за транспарентность по-прежнему сдерживается отсутствием публикации в открытом доступе значительного объема иной (помимо обязательной к раскрытию) значимой информации. Качество риск-менеджмента оценивается агентством умеренно-высоко – в компании функционирует отдел экономической безопасности, отвечающий за анализ кредитоспособности. Дополнительно производственные активы полностью застрахованы в страховых компаниях с высоким уровнем надежности, однако в компании отсутствует коллегиальный орган по управлению рисками, что оказывает сдерживающее влияние на оценку.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие