Москва, 17 сентября 2025 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «Нэппи Клаб» до уровня ruB-, изменило прогноз по рейтингу на развивающийся и сняло статус «под наблюдением». Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruB со стабильным прогнозом.

Понижение уровня кредитного рейтинга связано с изменением оценки показателей ликвидности АО «Нэппи Клаб» (далее – Нэппи Клаб, Компания) ввиду низкого уровня доступной ликвидности и отсутствием сформированных дополнительных источников её пополнения на отчетную дату. Давление на уровень ликвидности оказывает возросшая потребность в финансировании оборотного капитала для целей поддержания высоких темпов роста продаж, развития новых товарных позиций и обслуживании долговых обязательств вследствие высоких процентных ставок по привлеченным кредитам и займам. Пересмотр прогноза рейтинга на развивающийся отражает текущую неопределённость относительно возможного привлечения инвестиций от стратегических инвесторов для укрепления ликвидности и капитала Компании.

Рейтинг кредитоспособности АО «Нэппи Клаб» обусловлен умеренно слабым риск-профилем отрасли, ограниченными рыночными и конкурентными позициями, умеренно высоким уровнем долговой нагрузки, ограниченной оценкой ликвидности, умеренно высоким уровнем рентабельности при средней подверженности рыночным рискам, а также умеренно низкими корпоративными рисками. 

АО «Нэппи Клаб» специализируется на продажах товаров под собственным брендом NappyClub для беременных женщин и родителей, а также детей в возрасте до трех лет: детская и женская гигиена, косметика, бытовая химия, детская одежда, посуда и игрушки. Также компания предлагает информационные и образовательные онлайн-продукты, приложение-трекер беременности, подписку на свою продукцию. Товары производятся на контрактной основе шестью заводами в КНР и пятью производителями РФ по технологическим картам Компании. Продукция Нэппи Клаб реализуется исключительно через онлайн каналы по модели Direct-to-Consumer через собственные сайт и приложение, либо через маркетплейсы Ozon, Wildberries, Яндекс.Маркет и др.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивается по бухгалтерской отчетности РСБУ АО «Нэппи Клаб».

Обоснование рейтинга

Умеренно слабый риск-профиль отрасли. По итогам 2024 года объем рынка товаров детской гигиены (в частности, детских подгузников и трусиков) продолжил снижение в результате снижение рождаемости год к году и исхода международных брендов из России, которые ранее занимали существенную долю рынка, перехода потребителей на стратегию оптимизации трат как следствие ухудшения макроэкономической ситуации и роста конкуренции со стороны FMCG-сетей и онлайн-розницы ввиду более выгодных предложений, что оказывает давление на классический ритейл. На фоне рыночных изменений выручка Компании за 2024 год увеличилась на 14% г/г, ввиду реализации продукции исключительно через онлайн-каналы продаж куда перераспределяется спрос потребителей. Продукция по уходу за детьми, реализуемая Компанией, является товаром массового потребления и близка к товарам первой необходимости, поэтому спрос на неё не эластичен. С другой стороны, Агентство принимает во внимание подверженность Компании рискам повышения себестоимости в связи с удорожанием сырья и услуг маркетплейсов. На основе данных факторов устойчивость к внешним шокам оценивается на среднем уровне. Агентство сдержанно оценивает барьеры для входа в отрасль, принимая во внимание невысокие материальные затраты для входа в отрасль, а также невысокие размерные характеристики основных игроков рынка, вследствие           чего вероятность появления новых конкурентов в отрасли оценивается как достаточно высокая.

Ограниченные рыночные и конкурентные позиции. По итогам 30.06.2024LTM и 30.06.2025LTM (далее – отчетный период) показатель EBITDA компании составлял менее 150 млн руб., что свидетельствует об ограниченных масштабах деятельности компании и оказывает давление на оценку рыночных и конкурентных позиций. Доля Нэппи Клаб на рынке детских подгузников и пеленок в России составляет около 1,5%, согласно статистическим данным. Отмечается умеренно высокая диверсификация продуктового портфеля: ключевой продукцией являются детские подгузники и трусики, на которые приходится около 70% выручки. Продажи Нэппи Клаб концентрированы на онлайн-площадках, основной из которых является Ozon (около 70% от объема продаж), что позволяет реализовывать продукцию во всех регионах страны, однако превалирование одного маркетплейса в структуре продаж оказывает давление на оценку диверсификации. Готовая продукция частично хранится на арендуемых складских помещениях в Москве и частично на складах маркетплейсов в регионах продаж, что не приводит к концентрации товарных запасов на одном складе. Агентство не выделяет зависимости от одного контрактного производителя, ввиду их взаимозаменяемости.

Ограниченная оценка ликвидности. Уровень прогнозной ликвидности оценивается на низком уровне. Прогнозная ликвидность Компании оценивается на низком уровне: операционный денежный поток на горизонте года от 30.06.2025 (далее – отчетная дата) с учетом остатка денежных средств, невыбранных кредитных линий и привлеченного фондирования не в полной мере покрывает плановые платежи по долгу и капитальным затратам. На горизонте года от отчетной даты для покрытия потребностей в операционных затратах, затратах на развитие бренда и на обслуживание долга потребуется привлечение дополнительных средств, прогнозируемыми источниками которых будут инвестиции от стратегических инвесторов, дополнительно Компания может использовать опцию по досрочному платному выводу денежных средств из маркетплейсов, что может повлиять на рентабельность бизнеса. Качественная оценка ликвидности оценивается умеренно. Сдерживающими факторами в оценке выступают отсутствие сформированных дополнительных источников ликвидности для исполнения плановых платежей, например, в виде невыбранных кредитных линий и отсутствие формализованной соблюдаемой дивидендной политики. По состоянию на отчётную дату долговые обязательства Компании имеют срок погашения до 2 лет.

Умеренно высокий уровень рентабельности при средней подверженности рыночным рискам. По итогам 30.06.2025LTM рентабельность по EBITDA составила 13% (в предыдущий период 4%). Рост показателя произошел в результате снижения себестоимости производства и логистики за счет роста объемов, запуска и роста продаж более маржинальных комплементарных категорий товаров, таких как косметика и товары по уходу за детьми, бытовая химия, товары женской гигиены в период и после беременности и другие, а также снижения расходов на маркетинг за счет изменения форматов продвижения. Уровень рентабельности по EBITDA, по оценкам агентства, находится на высоком уровне согласно бенчмарками агентства. В оценке показателя агентство также учитывало, что деятельность Компании имеет подверженность валютным рискам: существенная часть закупок продукции осуществляется в юанях у заводов-производителей в Китае, а также в Индии, в то время как выручка и долг номинированы в рублях. Соответственно, ослабление курса рубля может привести к пропорциональному росту себестоимости закупок Компании. Возникающие риски, однако, во многом могут быть переложены на конечных потребителей. Агентство ожидает, что рентабельность по EBITDA будет сохранятся на уровне не ниже 10% в перспективе года от отчетной даты в случае успешной реализации планов Компании. Согласно стратегии, Компания нацелена на расширение ассортимента продукции для удовлетворения широкого спектра потребностей беременных женщин, мам и новорожденных, и расширение аудитории за счет создания цифровых площадок взаимодействия мам и образовательного контента. В краткосрочной перспективе ожидается рост числа онлайн-площадок, используемых для реализации продукции.

Умеренно высокий уровень долговой нагрузки.  По состоянию на 30.06.2025 размер долгового портфеля Компании с учетом обязательств по аренде составил 337 млн руб., произошел рост на 56% относительно показателя прошлого года за счет дебютного выпуска облигаций на 150 млн руб. Доля займов, полученных от связанных сторон под процентную ставку не ниже рыночной, снизилась до 23%, в том числе за счет погашения двух займов на 38 млн руб. Отношение скорректированного долга на отчетную дату к EBITDA за отчетный период составило 3,2х (годом ранее – 7,0х). Текущий уровень долговой нагрузки оценивается как удовлетворительный по бенчмаркам агентства. В рамках стратегии развития по масштабированию бизнеса и выпуска новых товарных позиций с большей маржинальностью Компания ожидает привлечение денежных средств от стратегических инвесторов. Одним из таких источников является подписанный договор с частным инвестиционным фондом на получение конвертируемого займа в общей сумме на 300 млн руб., из которых на текущий момент получено 20 млн руб. на разработку и запуск новых SKU. На горизонте года от отчетной даты агентство ожидает снижение скорректированного долга к EBITDA до уровня 2,0x, за счет роста показателя EBITDA, а также в случае привлечения инвестиций в капитал вместо долговых заимствований для финансирования оборотного капитала.

Покрытие процентных расходов показателем EBITDA в отчетном периоде составило 1,5х (годом ранее – 1,0х), что ниже ожиданий агентства и оценивается как высокая процентная нагрузка, это связано как с ростом объема долга, так и высокими ставками привлеченных кредитов и займов. Агентство ожидает улучшение значения коэффициента процентного покрытия в прогнозном периоде до уровня 2,0х и выше за счет роста показателя EBITDA.

Умеренно положительная оценка корпоративного блока. Агентство умеренно позитивно оценивает прозрачную структуру собственности компании, качество финансовой модели и стратегии компании.  В августе 2025 года Компания изменила организационно-правовую форму на акционерное общество. Согласно изменениям в уставе, в Компании был создан Совет директоров, однако агентство не может полноценно оценить эффективность его функционирования, ввиду недавних сроков учреждения. Отсутствие коллегиального исполнительного органа оказывает сдерживающее влияние на оценку качества корпоративного управления. Ограничивающее влияние на оценку блока корпоративных рисков оказывает невысокий уровень транспарентности, обусловленный отсутствием отчётности по МСФО. С момента прошлой рейтинговой оценки компания начала публиковать годовые отчеты и другую информацию о финансовых и операционных результатах деятельности в публичном доступе, что оказывает поддержку уровню транспарентности. Из недостатков агентство отмечает применение практики страхования ключевых для деятельности компании рисков не в достаточной степени и формализованной системы риск-менеджмента, выделенного подразделения по управлению рисками.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют. 

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruB-

Оценка внешнего влияния: -

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен развивающийся прогноз, что предполагает наличие на горизонте 12 месяцев равновероятных два или более вариантов рейтинговых действий: сохранение, повышение или снижение кредитного рейтинга.

Регуляторное раскрытие