Москва, 27.10.2025

Резюме

АО «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности ПАО «Аэрофлот» на уровне ruAA. Прогноз по рейтингу стабильный.

Кредитный рейтинг ПАО «Аэрофлот» присваивается в соответствии с методологией оценки внешнего влияния на уровне условного рейтингового класса поддерживающей структуры (далее - ПС), Российской Федерации (далее - государство), уменьшенному на 2 ступени.

Оценка собственной кредитоспособности ПАО «Аэрофлот» обусловлена сдержанной оценкой бизнес-профиля отрасли, комфортной долговой нагрузкой при высоких показателях рентабельности и приемлемым уровнем ликвидности, а также высоким качеством корпоративного управления и стратегического обеспечения.

Публичное акционерное общество «Аэрофлот — российские авиалинии» – крупнейшая в РФ авиационная группа, объединяющая авиакомпании «Аэрофлот», «Россия» и лоукостер «Победа», а также профильные сервисные компании. 73,8% акций компании принадлежит РФ. По итогам 9 месяцев 2025 г. компания перевезла 42,5 млн пассажиров (сопоставимо с аналогичным периодом 2024 г.), при этом компания продолжает занимать лидирующее положение на рынке РФ с долей рынка около 43%.

Оценка внешнего влияния

Кредитный рейтинг компании присваивается на уровне условного рейтингового класса ПС, Российской Федерации, уменьшенному на 2 ступени по совокупности следующих критериев:

- В оценке возможностей поддержки агентство принимает во внимание высокий финансовый потенциал поддерживающей структуры и предоставление регулярной системной поддержки со стороны ПС. В 2023-24 гг. отрасли была предоставлена государственная поддержка в беспрецедентном объеме на урегулирование отношений с иностранными лизингодателями. Успешное урегулирование обязательств по 101 воздушному судну компании в 2023-24 гг. в рамках предоставленной поддержки позволило Группе «Аэрофлот» обеспечить разрешение юридических противоречий и увеличить количество воздушных судов, снятых с регистрации в иностранных реестрах. Более того, прекращенные лизинговые обязательства компании были номинированы в долл. США, а новые обязательства по лизингу формировались в рублях под льготную ставку на длительный срок, что оказало значительную поддержку финансовому профилю компании и снизило процентную нагрузку.

Широкий набор инструментов поддержки, применявшийся к компании в последние годы, также включал в себя предоставление государственных гарантий по кредитным обязательствам и субсидий для поддержания операционной деятельности. Государство также учувствовало в дополнительных эмиссиях акций.

- В ограничениях поддержки агентство принимает во внимание ограниченную гибкость бюджета для выделения средств для дальнейшей поддержки, а также определенную нормализацию операционной деятельности компании, что может приводить к удлинению сроков принятий решений о предоставлении новых инструментов поддержки;

- Поддерживающая структура контролирует 73.8% акций компании, и девять из двенадцати членов СД представляют интересы ПС. Также ПС в значительной степени влияет на операционную деятельность компании через значительное регулирование отрасли на внутристрановом уровне и международном уровне на уровне межправительственных соглашений;

- В рамках оценки системной и социальной значимости агентство отмечает размерные характеристики и системообразующий статус компании, однако принимает во внимание, что компания сможет продолжать операционную деятельность даже в случае реализации наиболее негативных сценариев, связанных с платежеспособностью;

- В оценке поддержки бюджета агентство учитывает историю и инструментарий предоставления поддержки, но предполагает, что объем поддержки может быть сокращен из-за бюджетных ограничений и нормализации ситуации на авиарынке.

Обоснование оценки собственной кредитоспособности

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности МСФО ПАО «Аэрофлот».

Сдержанная оценка бизнес-профиля обусловлена низкой устойчивостью к внешним шокам – доходность авиаперевозок сильно подвержена влиянию макроэкономических тенденций и валютных шоков на население. Ряд значимых статей затрат, включая керосин и аэропортовые сборы, находятся в зоне ограниченного контроля со стороны компании и также подвержены рыночным рискам. Однако агентство положительно оценивает конкурентные позиции компании: Аэрофлот по итогам 6 месяцев 2025 г. остается крупнейшим российским перевозчиком с флотом в 352 самолета и большой долей рынка, которая примерно в 4 раза больше, чем у второй по размеру компании на рынке. Компания обладает молодым и современным флотом, средний возраст парка воздушных судов Группы «Аэрофлот» – порядка 10 лет, что оказывает дополнительное позитивное влияние с учетом меньшей текущей потребности в ремонтах судов. В рамках стратегии до 2030 года, Группа «Аэрофлот» сохранит мультибрендовую модель и присутствие в основных нишах авиационного рынка, развивая как хаб Группы в Москве, так и региональные хабы и базы. Авиакомпании «Аэрофлот» и «Россия» сохранят фокус на перевозках по сетевой модели по России и доступных направлениях международных перевозок, предлагая качественный продукт в классах эконом и бизнес. «Победа» продолжит развиваться как лоукостер, поддерживая высокий уровень заполняемости и использования судов.

Высокий уровень рентабельности. Показатель рентабельности компании оценивается на высоком уровне. Выручка компании за период 30.06.2024 – 30.06.2025 (далее – отчетный период) выросла до 894 млрд руб. (+21% г/г) главным образом за счет увеличения пассажирооборота и роста доходных ставок. За отчетный период показатель LTM EBITDA без учета положительного эффекта страхового урегулирования и других единоразовых эффектов составил 204 млрд руб. (-16% г/г). Уменьшение показателя LTM EBITDA было вызвано опережающим ростом затрат компании, что в результате привело к снижению показателя рентабельности в отчетном периоде до 23% по сравнению с 33 % годом ранее. Однако значение показателя рентабельности осталось на уровне выше бенчмарков агентства. На горизонте следующих 12 месяцев от 30.06.2025 (далее – отчетная дата) Агентство ожидает, что данный показатель останется на высоком уровне вследствие стабилизации темпов роста затрат, при этом темпы роста выручки будут сдержанными из-за ограниченного роста пассажиропотока.

Комфортная долговая нагрузка. По расчетам агентства показатель скорректированного чистого долга по состоянию на отчетную дату к LTM EBITDA за отчетный период составил 2,3х и не изменился по сравнению с результатами годом ранее. Сохранение значения показателя долговой нагрузки вызвано одновременным сокращением EBITDA и уменьшением абсолютного значения долга главным образом за счет сокращения обязательств по аренде и укрепления курса рубля к долл. США. Коэффициент покрытия процентных расходов показателем EBITDA за отчётный период также не изменился и составил 3,5х. Однако дальнейшее обслуживание лизинговых обязательств компании, возросшие капитальные затраты на ремонт воздушного флота и программу цифровой трансформации, дивидендные выплаты, а также давление со стороны регулятора в части сохранения высокого уровня ключевой ставки могут оказать давление на кредитные метрики в следующие 12 месяцев от отчетной даты.

Приемлемый уровень ликвидности. Компания продолжает демонстрировать хороший уровень ликвидности, который поддерживают достаточно комфортный график погашения обязательств, доступ к невыбранным кредитным линиям и запас ликвидности. Агентство отмечает дальнейшее позитивное изменение профиля валютных рисков, связанного со снижением валютных обязательств по лизинговому портфелю. Долг компании на 30.06.2025 был диверсифицирован и преимущественно представлен лизинговыми обязательствами, примерно половина которых номинированы в рублях, облигационными выпусками и рублевыми банковскими займами.

Высокий уровень корпоративного управления. В рамках оценки корпоративного риск-профиля агентство отмечает высокое качество корпоративного управления и риск-менеджмента, включая высокий уровень страхового покрытия, а также высокий уровень информационной прозрачности компании.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruA

Оценка внешнего влияния: паритет с РФ минус 2 ступени

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие