Москва, 05.11.2025

Резюме

«Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности проектной компании АО «Главная дорога» на уровне ruA, изменило прогноз со стабильного на позитивный.

Рейтинг кредитоспособности АО «Главная дорога» обусловлен отсутствием у компании рисков проектирования и строительства в связи с началом эксплуатационной стадии, умеренно низкими эксплуатационными и финансовыми рисками, а также умеренными корпоративными рисками и рисками управления проектом. Изменение прогноза по рейтингу компании на позитивный обусловлено ожиданиями постепенного снижения долговой нагрузки с 2026 г. на фоне роста выручки и направления свободных денежных средств на погашение долговых обязательств.

АО «Главная дорога» выступает концессионером по концессионному соглашению с Российской Федерацией в лице ГК «Российские автомобильные дороги» (ruAA+, стаб.) на срок до 2041 г. Компания обеспечивает надлежащую эксплуатацию и обслуживание скоростной платной автомобильной дороги «Северный обход Одинцово» (СОО), введенной в эксплуатацию в 2014 г.

В сентябре 2023 г. началась эксплуатация магистрали «Проспект Багратиона» (наименование на этапе строительства «Северный дублёр Кутузовского проспекта») («Проспект Багратиона»), которая связала эксплуатируемую АО «Главная дорога» дорогу с ММДЦ «Москва-Сити» и третьим транспортным кольцом. «Проспект Багратиона» является проектом дочерней компании АО «Новая концессионная компания» (НКК) (ruA, поз.), являющейся концессионером в проекте по финансированию, проектированию, строительству и эксплуатации на платной основе данной дороги. Во избежание возможного эффекта консолидации НКК и АО «Главная дорога» агентство осуществляло рейтинговую оценку, опираясь на индивидуальную отчётность АО «Главная дорога» по стандартам РСБУ.

Обоснование рейтинга

Риски стадии проектирования и строительства отсутствуют.

В связи со стартом эксплуатационного этапа проекта в 2014 г. риски проектирования и строительства, по мнению агентства, отсутствуют.

Умеренно низкие риски эксплуатационной стадии.

Агентство отмечает подверженность компании трафик-риску. Условия концессионного соглашения (КС) не предусматривают платы концедента и (или) страхующих механизмов для концессионера в формате минимальной гарантированной доходности или платы за доступность. При этом агентство положительно оценивает наличие положений КС о компенсации в случае досрочного расторжения соглашения и исторический прецедент получения компенсации от ГК «Российские автомобильные дороги» при наступлении особых обстоятельств по КС.

Введенный в эксплуатацию в сентябре 2023 г. «Проспект Багратиона» оказал умеренное влияние на увеличение интенсивности проезда по СОО, прирост составил не более 20% накопительным итогом после ввода в эксплуатацию «Проспекта Багратиона». Ожидается дальнейшее постепенное увеличение трафика. Компания индексирует тариф за проезд на уровень, соответствующий росту уровня потребительских цен за предыдущий год. Указанная индексация умеренно отразилась на выручке компании, которая по итогам за 9 месяцев 2025 г. составила 4,3 млрд руб., что более чем на 9% превышает значение за аналогичный период прошлого года.

В 2025 г. компания по итогам проведенного в соответствии с концессионным соглашением комплекса технических экспертиз осуществляет крупные ремонты на автомагистрали, что стало основным фактором роста совокупных эксплуатационных расходов в 2025 г. Указанные работы не повлияли на способность компании исполнять финансовые обязательства в полном объеме.

Эксплуатацию дороги и взимание платы за проезд осуществляет компания АО «Новое качество дорог», которая имеет опыт оказания аналогичных услуг с 2014 г., в том числе для «Проспекта Багратиона».

Агентство отмечает отсутствие рисков поставок сырья и материалов на эксплуатационной стадии.

Финансовые риски оцениваются как умеренно низкие.

Высокий уровень прогнозной ликвидности. Коэффициент прогнозной ликвидности на горизонте 24 месяцев с 3-го квартала 2025 г., рассчитываемый как отношение доступных источников ликвидности к затратам и расходам на обслуживание долга, составил 1,1, что оценивается агентством как высокий уровень. При оценке данного показателя агентство исходило из сценария умеренного роста выручки за счет увеличения трафика, в том числе вследствие присоединения введенной полностью в эксплуатацию «Проспекта Багратиона» и индексации тарифов с учетом ограничений КС. Также в расчетах показателя прогнозной ликвидности агентство учло перенос уплаты процентов по договору займа, полученному от дочерней компании, на более поздний период в соответствии с условиями договора.

Горизонт длительностью в 24 месяца применяется для корректного соотношения доступной ликвидности к купонным выплатам, которые по выпускам облигаций осуществляются компанией один раз в год.

Умеренно высокий показатель финансовой состоятельности проекта и умеренно высокая подверженность рыночным рискам. Показатели покрытия обслуживания долговых обязательств остатками на счетах и операционным денежным потоком остаются на приемлемых уровнях: прогнозные минимальные значения показателей обслуживания долга DSCR и ISCR на период реализации проекта до момента полного погашения долговых обязательств составят 1,2 и 3,9 соответственно. Значение показателя отношения прогнозных номинальных денежных потоков от проекта накопленным итогом к номинальным обязательствам (включающим обязательства по погашению основного долга и процентов) компании накопленным итогом составило 1,5, что оценивается положительно. При оценке показателей обслуживания долговых обязательств агентством также учитывались погашение займа, полученного от дочерней компании, и выплата процентов по нему, при этом условия заключенного договора займа позволяют осуществлять капитализацию процентов и пролонгацию срока погашения займа.

В случае снижения прогнозируемой выручки и (или) роста операционных расходов финансовая модель проекта, по расчетам агентства, предполагает умеренный запас ликвидности для исполнения обязательств. Учитывая, что купонная ставка по долговым обязательствам привязана к индексу потребительских цен и темпу прироста валового внутреннего продукта (ВВП), присутствует риск давления на денежный поток в случае их роста, частично компенсируемый возможностью на ежегодной основе индексации тарифа за проезд на уровень потребительских цен за предыдущий год, а также за счет постепенной амортизации облигаций, которые должны быть полностью погашены не позднее 2029 г. По расчетам агентства, согласно финансовой модели, совокупные процентные расходы компании (купонные выплаты по облигациям и проценты по договору займа), приходящиеся на 2026 г., снизятся на 4% по сравнению с показателем прошлого года, а приходящиеся на 2027 г. снизятся более чем на 50%.

Агентство отмечает отсутствие валютных рисков в связи с тем, что доходы и расходы компании номинированы в рублях.

Риски рефинансирования отсутствуют. Обязательства по облигациям компании ежегодно амортизируются, согласно фиксированному графику, и подлежат полному погашению в 2028-2029 гг. Погашение облигаций происходит из операционного денежного потока компании, необходимость в рефинансировании обязательств отсутствует.

Умеренные корпоративные риски и риски управления проектом.

Компания характеризуется приемлемым уровнем управления корпоративными рисками и конфликтом интересов. Агентство умеренно позитивно оценивает качество управления проектом. При оценке учитывался значительный опыт акционеров в реализации различных проектов в формате государственно-частного партнерства, умеренно высокий уровень мониторинга проекта, систематизированный подход к отбору контрагентов, в том числе с использованием конкурсных (тендерных) процедур, высокий уровень страхового покрытия, систематически осуществляемые PR и GR мероприятия, связанные с проектом.

Сдерживающими факторами являются отсутствие регламентации формирования резервов, при этом текущая бизнес-модель компании предполагает резервирование свободного денежного потока для обеспечения выплат по долговым обязательствам.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruA

Оценка внешнего влияния: –

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен позитивный прогноз, что предполагает высокую вероятность повышения кредитного рейтинга на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие