Москва, 17.11.2025

Резюме

«Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности МКПАО «Озон» на уровне ruA, прогноз по рейтингу стабильный.

Рейтинг кредитоспособности МКПАО «Озон» обусловлен умеренно сильной оценкой риск-профиля отрасли, сильными рыночными и конкурентными позициями, приемлемой долговой нагрузкой, принимая во внимание высокую оценку ликвидности, обусловленную существенными источниками финансирования из оборотного капитала, достаточного для обслуживания долга даже в условиях убытков, средними показателями рентабельности с учётом промежуточных результатов 2025 года и низким уровнем корпоративных рисков.

МКПАО «Озон» (далее – Группа, Озон) - один из двух крупнейших интернет-ритейлеров на территории Российской Федерации, общее число клиентов которого насчитывает порядка 63 млн человек, товарные позиции на онлайн платформе Группы насчитывают 370 млн единиц, представленные в основном более чем 700 тыс. продавцами. Деятельность Группы осуществляется двумя основными операционными сегментами – «Электронной коммерции» (далее – «E-Commerce») и «Финтеха». Бизнес в сегменте «E-Commerce» заключается в продаже потребительских товаров различных категорий через собственную электронную платформу, оказание логистических услуг. «Финтех» занимается разработкой и развитием продуктов и финансовых решений для физических и юридических лиц на базе собственного банка, микрокредитной компании, прочих финансовых структур.

Рейтинг кредитоспособности Группы присваивался по промежуточной сокращенной консолидированной финансовой отчетности МКПАО «Озон» за три и шесть месяцев, закончившихся 30 июня 2025 г., подготовленной по стандартам МСФО. Агентство учитывало финансовые результаты и долг Группы, включая сегмент «Финтех», обозначенных в консолидированной отчётности, для целей расчёта кредитного рейтинга Группы. Это обусловлено тесной интеграцией сегментов «E-Commerce» и «Финтех», которая выражается в пересечении контрагентов между двумя сегментами и предоставлении им комплементарных услуг, которые позволяют увеличивать степень монетизации оборотов и траффика на онлайн платформе Группы. Текущий кэптивный характер сегмента «Финтех» для основного бизнеса Озон обусловлен высокой степенью интеграции продуктов и синергий между сегментами. Тем не менее, агентство отмечает растущую автономность сегмента «Финтех», который развивает бизнес за пределами маркетплейса Озон, планомерно наращивая долю операций через банковские карты вне платформы Озон. Также агентство отмечает растущий вклад сегмента «E-Commerce» в EBITDA Группы с 2025 года. С учётом этих факторов, агентство допускает деконсолидацию сегментов «Финтех» и «E-Commerce» в будущем для целей расчёта финансовых показателей в рамках рейтингового процесса.

Обоснование рейтинга

Умеренно сильная оценка риск-профиля отрасли. Группа оперирует в сегменте ритейла, участники которого характеризуются умеренной оценкой просрочки относительно других отраслей экономики. При этом Группа, как участник рынка электронной коммерции, характеризуется повышенной устойчивостью к внешним шокам и выгодно выделяется среди конвенциональных игроков розничной торговли. Среднегодовые темпы роста рынка электронной коммерции c 2021 до 2024 гг. составили 40% в год, достигнув 11 трлн руб. При этом сохраняются сильные предпосылки для сохранения темпов роста на уровне 20% в среднесрочной перспективе на фоне дальнейшей региональной экспансии маркетплейсов, расширения клиентской базы, увеличения проникновения интернета и частоты формируемых заказов среди действующих клиентов. Выручка Группы в большей степени обеспечивается за счет оказания платформенных услуг покупателям и продавцам, нежели за счет продажи товаров с собственного баланса. Такая бизнес-модель выгодно отличает Группу среди других участников отрасли розничной торговли, поскольку качественно снижает потребность в финансировании оборотного капитала и сокращает риски кассовых разрывов для Группы. По итогам 2024 года выручка Группы была обеспечена на 32% через продажи со своего баланса (против 68% в 2021 г.), на 60% за счёт оказания услуг маркетплейса Озон, на 8% за счет процентной выручки сегмента «Финтех». Барьеры для входа оцениваются на высоком уровне в силу высокой концентрации игроков на рынке и необходимости нести крайне высокий объем временных и финансовых затрат, в том числе на выстраивание логистической инфраструктуры федерального масштаба, для занятия сопоставимых с Группой позиций на этом рынке. По итогам 2024 года на топ-2 игрока рынка электронной коммерции приходится порядка 57% рынка, на топ-10 игроков – 82%.

Сильные рыночные и конкурентные позиции. По итогам 2024 года рыночная доля маркетплейса Озон составила 24%, Группа является вторым крупнейшим игроком рынка электронной коммерции. Группа представляет собой сеть федерального масштаба, которая представлена не только на территории всей РФ, но и в других странах СНГ, а также ведет деятельность в Турции, Китае. Объем GMV на платформе Озон составил 2,9 трлн руб. в 2024 году, увеличившись на 64% г/г с 1,8 трлн руб. Агентство отмечает хорошо диверсифицированную структуру форматов розничной торговли Группы, в т.ч. благодаря наличию масштабной логистической инфраструктуры общей площадью более 4 млн кв. м и сетью партнерских пунктов выдачи более 78 тыс. точек на конец 3 квартала 2025 г., что позволяет Озон и продавцам доставлять заказы в самые удалённые населённые пункты страны. Группа предлагает три логистические модели: продажу со склада Озон (FBO), продажу со своего склада (FBS), а также модель витрины. Эти три модели позволяют продавцам эффективно использовать широкую инфраструктуру фулфилмента и доставки в зависимости от их бизнес-потребностей. Также Группа осуществляет экспресс-доставку свежих продуктов и товаров повседневного спроса в сервисе Озон fresh, обеспечивает продажу зарубежных товаров напрямую между зарубежными селлерами и локальными покупателями через Озон Global и др. Агентство не выделяет риск концентрации бизнеса, отмечая широкую диверсификацию складских мощностей, структуры покупателей и поставщиков. 

Средняя долговая нагрузка с учётом сильных промежуточных результатов за 2025 год. Основное сдерживающее влияние на уровень кредитного рейтинга оказывает отрицательный уровень EBITDA за 2023-2024 гг. В своих расчётах агентство корректировало показатель на расходы по аренде, рассматривая данный тип издержек в качестве регулярных операционных затрат Группы, а не долга, что соответствует подходу агентства при расчёте показателей для компаний розничной торговли. Это обусловило негативную оценку показателей долговой и процентной нагрузки за два фактических периода на 30.06.2025 и годом ранее. Отрицательное значение вышеуказанных метрик было обусловлено бизнес-стратегией Группы по экстенсивному развитию и наращиванию рыночной доли, применяемой Группой до 2025 года. Такая стратегия позволяла Группе демонстрировать опережающие темпы роста относительно рынка: за 2020-2024 гг. среднегодовой темп роста рынка электронной коммерции составил 40%, в то время как среднегодовые темпы роста GMV Группы увеличивались на 95% в год. Опережающие затраты в рост позволяли нарастить долю на рынке с 7% в 2020 г. до 24% в 2024 г.

По расчётам в соответствии с методологией агентства, Группа начала формировать положительный уровень EBITDA с 2025 года, что было обусловлено сохранением высоких темпов роста GMV, увеличением выручки от услуг, а также положительным вкладом сегмента Финтех. При этом, темпы роста выручки превышали темпы роста операционных расходов Группы. За 6 и 9 месяцев 2025 года GMV увеличился на 49 и 51% г/г. до 1,8 и 2,9 трлн руб., соответственно. Группа перешла от экстенсивной фазы своего развития к более зрелой, обеспечивая оптимизацию и стандартизацию процессов, снижение себестоимости логистических операций за счёт масштабирования и повышения эффективности. Эти факторы, а также рост клиентской базы при одновременном росте частоты заказов, способствуют формированию рекордных финансовых результатов и росту рентабельности. В результате этих обстоятельств, только по сегменту E-Commerce, по расчётам агентства, долг, скорректированный на денежные средства сегмента на 30.06.2025, к EBITDA за 1 полугодие 2025 г., составил менее 1,0х. Сильные фактические финансовые результаты деятельности Группы по промежуточным данным 2025 года позволяют рассчитывать на существенное улучшение оценки долговой нагрузки Озон в будущем. Агентство ожидает, что при действующей стратегии Группы по монетизации ранее понесенных инвестиций и снижении удельных затрат на рост бизнеса метрика общий долг к EBITDA будет колебаться в пределах 1,0-2,5х в среднесрочной перспективе, чистый долг к EBITDA будет держаться на уровне ниже 1,5х.

Высокая оценка ликвидности. Агентство оценило показатель прогнозной ликвидности на высоком уровне, отмечая существенный рост операционной прибыли и огромный доступ Группы к источникам внутренней ликвидности в оборотном капитале сегмента «E-Commerce» за счет эффективного управления расчетами между контрагентами платформы. Ликвидность на высоком уровне обеспечивается за счет денежных оборотов на площадке в размере 2,9 трлн руб. в год в терминах GMV при годовой выручке в сегменте «E-commerce» 548 млрд руб. Сильный операционный денежный поток и запас денежных средств сегмента «E-Commerce», а также доступные объемы невыбранных кредитных линий, покрывают все потребности в погашении краткосрочного долга, финансировании инвестиционных затрат и уплаты дивидендов в краткосрочной перспективе. Высокая качественная оценка ликвидности Группы поддерживается диверсифицированным портфелем кредиторов, консервативной политикой размещения временно свободных денежных средств и низкими рисками рефинансирования. В 2025 году Группа приступила к практике дивидендных выплат после завершения процесса редомициляции и начала формирования позитивных финансовых результатов.

Средний уровень рентабельности. Негативные уровни EBITDA в 2023-2024 гг. обусловили низкую оценку рентабельности по итогу двух отчётных периодов. Согласно расчету агентства, значение рентабельности по EBITDA за 30.06.2024–30.06.2025 составило около 4%, что умеренно негативно оценивается по методологии агентства. При этом промежуточные данные свидетельствуют о явном улучшении показателя - за 6 месяцев 2025 года рентабельность по EBITDA только сегмента «E-Commerce», по расчётам агентства, увеличилась до 6,95%, что соответствует позитивному значению рентабельности для компаний отрасли ретейл. Агентство допускает, что при действующей стратегии развития Озон и отсутствии опережающих инвестиций в рост, рентабельность сегмента электронной коммерции будет в пределах 4-9%. Валютные риски отсутствуют по Группе, учитывая низкий объем операций в иностранной валюте.

Низкий уровень корпоративных рисков. Отмечается высокое качество корпоративного управления, стратегического обеспечения и прозрачная структура собственности. В Группе сформирован Совет директоров, в котором есть независимые директоры. Поддерживающее влияние на рейтинг оказывает уровень транспарентности Группы – отчетность Озон раскрывается для неограниченного круга лиц, также публикуется необязательная к раскрытию информация, ежеквартальные отчеты и презентации о результатах Группы. Качество риск-менеджмента оценивается позитивно – присутствуют функционирующие подразделения по управлению рисками. Группа также страхует ключевые для своей деятельности риски в страховых компаниях с высоким уровнем финансовой надёжности. Страхуются, в т.ч., имущество «Озон» и товары селлеров по полной стоимости.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruА

Оценка внешнего влияния: -

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие