Москва, 24.12.2025

Резюме

«Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «ДВМП» на уровне ruАА, прогноз по рейтингу стабильный.

Рейтинг кредитоспособности ПАО «ДВМП» обусловлен высокой оценкой риск-профиля отрасли, в которой работает компания, сильными рыночными и конкурентными позициями, комфортной долговой нагрузкой, высоким уровнем ликвидности, приемлемой рентабельностью и низким уровнем корпоративных рисков. В рамках рейтинговой оценки агентство выделяет по рейтингу умеренный фактор поддержки со стороны одного из собственников (Государственной корпорации по атомной энергии «Росатом» (далее - Госкорпорация «Росатом», ГК)) компании на основании оценки действующего кредитного рейтинга акционера, которая соответствует наивысшему уровню кредитоспособности по национальной шкале РФ, а также умеренно высокой вероятности оказания финансовой поддержки ПАО «ДВМП» в случае необходимости. Представители ГК участвуют в проработке стратегических вопросов развития группы, входят в состав советов директоров операционных активов, а также занимают должности в исполнительных органах компаний группы.

ПАО «Дальневосточное морское пароходство» (далее – FESCO, ДВМП, компания, группа) - головная компания группы FESCO. FESCO — транспортно-логистическая группа с портовыми, железнодорожными и логистическими активами. Активы FESCO включают все звенья мультимодальной цепочки. Компании принадлежит крупнейший в России по контейнерообороту ПАО «Владивостокский морской торговый порт» (ВМТП). Группа также владеет интермодальным оператором «ФЕСКО Интегрированный транспорт», оператором рефрижераторных контейнеров «Дальрефтранс», компанией «Трансгарант». FESCO управляет терминальными комплексами в Новосибирске, Хабаровске, Томске и Владивостоке, парком контейнеров свыше 200 тыс. TEU, почти 15 тыс. фитинговых платформ, флот включает более 30 судов в управлении, которые работают преимущественно на собственных морских линиях.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности МСФО ПАО «ДВМП».

Обоснование рейтинга

Высокая оценка риск-профиля отрасли. Устойчивость к внешним шокам стивидорного сегмента группы оценивается как высокая. По итогам 9М2025 рынок морской перевалки контейнеров в портах России снизился на 3,2% к 9М2024. Замедление темпов развития экономики РФ оказывает негативное влияние на динамику контейнерооборота. Сохранение высокой ключевой ставки и снижение покупательской активности ведет к сокращению грузовой базы на азиатском направлении: количество груженого импорта и транзита по итогам 9М2025 в Дальневосточном бассейне сократилось на 22% к 9М2024. По итогам 9М2025 морская контейнерная перевалка в Дальневосточном бассейне (далее - ДВ) сократилась на 12% к уровню 9М2024, при этом Группа продолжает сохранять лидирующие позиции на рынке морской перевалки контейнеров в бассейне ДВ, доля ДВМП в бассейне ДВ выросла до 40% по итогам 9М2025. В регионе отмечается положительная динамика по перевалке экспорта за 9М2025: +7% к объему за 9М2024 на фоне частичного снятия ограничений на Восточном полигоне.  Главным драйвером роста контейнерного рынка России является импорт, растущим сегментом остается импорт через порты Балтики – по итогам 9М2025 объем перевалки составил +8% к 9М2024. Восстановление продолжается за счет развития торговых отношений с новыми странами взамен потерянных, улучшения инфраструктуры, повышающей пропускную способность, а также перестройки системы расчетов. Объемы экспорта через порты Балтики снизились на 6% г/г за 9М2025. Группа значительно нарастила долю и объемы перевозок через сухопутные погранпереходы: в импортном направлении в 2025 году объемы выросли на 53%, в экспортном – на 91%.

Компания планирует наращивать вместимость на маршруте Китай-Санкт-Петербург и ожидает дальнейший постепенный рост перевозок через порты Балтики. Также прогнозируется постепенное восстановление объемов экспортных отправок через Дальний Восток, которые, на текущий момент, ограничены пропускной способностью Восточного полигона. Компания запустила обновленный морской сервис FESCO Black Sea Service (FBSS), который теперь напрямую связывает порты Китая с Новороссийском через Суэцкий канал.

Агентство оценивает устойчивость к внешним шокам транспортно-логистического сегмента группы как умеренно высокую. По мнению агентства, рынок контейнерных перевозок характеризуется меньшей волатильностью объемов, чем прочие сегменты транспортной отрасли. Это обусловлено высоким потенциалом роста контейнеризации грузов в России, которая отстает от показателей развитых стран, а также высокой диверсификацией грузов, которые перевозятся контейнерами. В сегменте морских контейнерных линий FESCO присутствует во всех основных бассейнах РФ, по объемам контейнерных перевозок (груж. TEU) занимает следующую долю по итогам 9М2024 / 9М2025: ДВ – 20,4% / 21,2%; АЧБ – 4,8% / 6,5%; Балтия – 8,4% / 10,7%. В сегменте железнодорожных контейнерных перевозок FESCO в качестве оператора фитинговых платформ занимает долю 12,2% / 13,0% по итогам 9М2024 / 9М2025 соответственно.

Барьеры для входа в отрасль группы оцениваются агентством как очень высокие. Повышенные барьеры для входа на рынке контейнерных перевозок объясняются значимостью эффекта масштаба и преимуществами интермодальной бизнес-модели компании, способной удовлетворить спрос разных категорий клиентов, а также наличием терминальной сети. Барьеры для входа в стивидорной отрасли обусловлены очень высокими требованиями по капитальным затратам для строительства новых портовых мощностей, физическими ограничениями по расширению мощностей действующих игроков, а также сложной организацией мультимодальной цепочки услуг и необходимостью внедрения интегрированных ИТ решений.

Сильные рыночные и конкурентные позиции. Рыночные позиции группы оцениваются агентством как сильные. FESCO входит в топ-50 крупнейших контейнерных судоходных компаний мира. В 2024 году FESCO достигла рекордных объемов перевалки грузов в порту Владивосток за всю его историю – осуществив перевалку грузов в объеме 879 тыс. TEU. В 2024 году контейнерный парк FESCO вырос на 17% и достиг почти 120 тыс. единиц. Агентство оценивает износ фонда основных средств как умеренный – на 30.06.2025 (далее – отчетная дата) средний возраст фитинговых платформ составляет 9 лет, флота – 16 лет. Компания хорошо диверсифицирована по клиентам - портфель клиентов FESCO насчитывает более 10 тыс. компаний, при этом доля ни одного клиента не превышает 3% по размеру выручки. Основные грузопотоки в импорте: готовые автомобили и машинокомплекты, товары народного потребления, пластики и каучуки, в экспорте грузопотоки представлены продукцией АПК, пиломатериалов, бумагой, картоном, синтетическими веществами. Основные активы компании расположены на Дальнем Востоке, но в целом география бизнеса охватывает Юго-Восточную Азию, Индию, Ближний Восток, страны Черноморского и Средиземноморского бассейнов, Африку и Латинскую Америку. В 2024г. FESCO запустила обновленный морской сервис FESCO Black Sea Service (FBSS), который теперь напрямую связывает порты Китая с Новороссийском через Суэцкий канал. География линии покрывает все основные порты Китайской Народной Республики.

Крупнейший по выручке и EBITDA дивизион компании — линейно-логистический, с долей в EBITDA около 50%. Около 40% в EBITDA компании относятся к портовому дивизиону, оказывающему услуги в российских портах и терминалах компании. Крупнейший актив дивизиона ВМТП. Еще у компании есть сухие контейнерные терминалы в Хабаровске, Новосибирске и Томске. А портовые терминалы рассчитаны на обработку генеральных грузов. FESCO оперирует флотом с общей вместимостью 693 тыс. т. на конец 2024г, который включает контейнеровозы, универсальные сухогрузы, а также уникальное для российского и мирового рынка ледокольно-транспортное судно. Объем железнодорожных контейнерных перевозок дивизионом стабильно растет, этому способствует и наращивание парка фитинговых платформ — предназначенных для перевозки контейнеров.

Комфортная долговая нагрузка. Агентство положительно оценивает финансовый профиль компании. ДВМП придерживается консервативной финансовой политики – соотношение чистого долга на 30.06.2025 (отчетную дату) к EBITDA за год 30.06.2024-30.06.2025 (далее – отчетный период) с учетом лизинга составило, по расчетам агентства, 0,4х (1,4х годом ранее). Покрытие процентных расходов EBITDA составило 5,2х (9,5х годом ранее). Кредитный портфель компании представлен преимущественно кредитами и лизинговыми обязательствами под плавающие ставки. Дальнейшее наращивание инвестиционных планов на фоне сохранения достаточно жестких условий денежно-кредитной политики, проводимой Банком России, снижение рентабельности в прогнозных периодах могут оказать давление на кредитные метрики по обслуживанию процентных платежей. Агентство ожидает снижение процентного покрытия в среднесрочной перспективе ниже 3,0х.

Достаточный уровень ликвидности. Прогнозная ликвидность группы оценивается умеренно позитивно: на горизонте года от отчетной даты операционный денежный поток с учетом остатка денежных средств на счетах и невыбранных лимитов покрывают все направления использования ликвидности. Агентство не ожидает распределения дивидендов по итогам 2025-2026гг, что поддержит прогнозную ликвидность. Качественная оценка ликвидности оценивается также на высоком уровне. В компании функционирует единый центр обслуживания и оперативное перераспределение ликвидности между дивизионами в зависимости от задач позволяет минимизировать долговую нагрузку. Агентство отмечает комфортный график погашения по долгу группы. Доля валютного долга и валютные расходы минимальны и полностью перекрыты валютной выручкой, остатками денежных средств, ввиду чего подверженность валютным рискам оценивается как низкая.

Приемлемые показатели рентабельности. В отчетном периоде выручка ДВМП выросла до 194,3 млрд руб. (158,6 млрд руб. годом ранее), а показатель EBITDA LTM по расчетам агентства до 56,7 млрд руб. (32,2 млрд руб. годом ранее). Рентабельность группы по EBITDA за отчетный период составила 29% (20% годом ранее). Рост рентабельности по EBITDA обусловлен восстановлением ставок фрахта (главным образом во втором полугодии 2024г. – первом квартале 2025г., на фоне провала ставок в 1 полугодии 2024г.), индексируемым ростом ставок ж/д перевозки и портовой перевалки. В прогнозных периодах отмечается стабилизация тарифов при продолжающемся росте операционных расходов, что приведет к снижению показателя рентабельности группы.

Низкий уровень корпоративных рисков. Позитивное влияние на рейтинг оказывает высокий уровень стратегического обеспечения и умеренно высокое качество корпоративного управления. В группе действует долгосрочная стратегия развития, для анализа была предоставлена детализированная долгосрочная финансовая модель. При этом в совете директоров группы отсутствуют независимые члены. Компания публикует консолидированную годовую и полугодовую финансовую отчетности по МСФО.

Оценка внешнего влияния

Агентство оценивает вероятность оказания финансовой поддержки со стороны поддерживающей структуры - Госкорпорации «Росатом» (далее – «ПС») как умеренно высокую, так как Компания обладает высокой значимостью для ПС и её дефолт несет репутационные риски. Высокий финансовый потенциал ПС (ruAAA, стаб.), в совокупности с умеренно высокой вероятностью оказания поддержки приводят к выделению умеренного внешнего фактора поддержки со стороны ГК.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruАА-

Оценка внешнего влияния: +1 ступень к ОСК

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие