Москва, 30.03.2026

Резюме

«Эксперт РА» повысил кредитный рейтинг Республики Узбекистан до уровня BB+ по международной шкале в иностранной валюте и изменил прогноз по рейтингу на стабильный, а также присвоил кредитный рейтинг на уровне BB+ по международной шкале в национальной валюте, прогноз по рейтингу стабильный. Ранее у страны действовал рейтинг на уровне BB по международной шкале в иностранной валюте с позитивным прогнозом.

Повышение рейтинга в иностранной валюте обусловлено устойчивой позитивной динамикой валового выпуска, укреплением сбалансированности бюджета, снижением отношения государственного долга к доходам бюджета, замедлением инфляции, а также сокращением дефицита счета текущих операций.

Рейтинг кредитоспособности Республики Узбекистан (далее – страна, республика, Узбекистан)  обусловлен быстрыми темпами роста экономики при текущем уровне экономического развития ниже среднего, умеренно высокой инфляцией и сдержанным уровнем развития банковского сектора, ограниченным уровнем развития рынка труда, комфортным уровнем долговой нагрузки, умеренно высокой сбалансированностью бюджета, умеренно высоким дефицитом счета текущих операций, слабой диверсификацией экспорта и умеренно высокой внешнедолговой устойчивостью, а также ограниченным уровнем развитости институтов. Положительное влияние на рейтинговую оценку оказывает высокий уровень золотовалютных резервов. Давление оказывают высокие темпы роста населения. Также рейтинг поддерживается быстрым расширением налоговой базы в условиях ускоренного экономического развития.

Республика Узбекистан – государство, расположенное в центральной части Средней Азии. Площадь территории страны составляет 448,9 тыс. кв. км, столица – г. Ташкент. Ключевыми секторами экономики страны являются сельское, лесное и рыбное хозяйство, обрабатывающая промышленность, оптовая и розничная торговля; ремонт моторных транспортных средств и мотоциклов.

Быстрорастущая экономика с уровнем развития ниже среднего. В 2025 году ВВП Узбекистана в текущих ценах составлял 137,5 трлн долларов, что было эквивалентно 0,1% от совокупного мирового показателя. Подушевой ВВП по ППС составлял 12,6 тыс. долларов – за последние 3 года показатель увеличился на 23,2%.

В 2025 году произошло ускорение общеэкономической динамики – годовые темпы роста реального ВВП Узбекистана увеличились на 1 п. п. до 7,7% г/г. Наибольший вклад в общеэкономическую динамику внесла сфера услуг, объем выпуска в которой в сопоставимых ценах вырос на 8,5% г/г. Опережающими темпами роста характеризовались услуги информации и связи (+23,3%), оптовая и розничная торговля (+13,6%), финансовая и страховая деятельность (+11,5%), услуги по проживанию и питанию (+10,4%), а также перевозка и хранение (+10,1%).

В обрабатывающей промышленности физический объем производства вырос на 7,7% г/г, а добывающей – на 3,5% г/г. Значительное влияние на изменение объемов выпуска обрабатывающей сфере оказало увеличение производства в категории «прочих готовых изделий» (199,7 % к уровню 2024 года), а также на предприятиях по производству электрического оборудования (120,4 %). Одновременно было отмечено снижение выпуска химической продукции (-7,5%).

Инвестиции в основной капитал в 2025 году выросли на 10,5% г/г в реальном выражении, составив 591,14 трлн сумов (порядка 43,9 млрд долларов). Основным источником роста стали прямые иностранные инвестиции, объём которых увеличился на 46,9% в фиксированных ценах. Их доля в общем объёме инвестиций достигла 40,5%. Основной объем капиталовложений был реализован в обрабатывающей промышленности (33,2% от инвестиций), электро- и газоснабжении (17,1%), а также в горнодобывающей промышленности (11,9%). Активный инвестиционный процесс подогрел строительную отрасль – по итогам года объем строительных работ вырос на 14,2% г/г в сопоставимых ценах.

Умеренно высокая инфляция и сдержанный уровень развития банковского сектора. По итогам 2025 года потребительская инфляция в республике составила 7,3%, снизившись на 2,5 п. п. г/г.   Ключевой вклад в рост цен в 2025 году внёс сектор услуг (+13,9% г/г). Наиболее выраженный процесс подорожания произошел у коммунальных услуг (электричество – +33,3%, газ – +53,8%). В то же время рост цен по продовольствию и непродовольственным товарам был существенно ниже – +5,5% и +5,1% соответственно. В 2026 году импульс для ценовой динамики со стороны коммунальных тарифов ослабнет – в стране начнет действовать ограничение по предельному увеличению тарифов на уровне 10%.

Со второй половины 2017 уровень ставки в стране ни разу не опускался ниже 13,5% (действующая с марта 2025 года ставка составляет 14%). Жесткие денежно-кредитные условия ограничивают процесс развития банковского сектора. Отношение банковских активов к ВВП к концу 2025 года составило 50%, снизившись на 0,1 относительно уровня конца 2020 года и на 3,4 п. п. относительно параметра конца 2022 года. В связи с ограниченной развитостью финансового сектора у экономики республики слабая монетизация – отношение денежного агрегата M2 к ВВП к концу 2025 года составило 20,5%. Как следствие, эффективность работы каналов трансмиссии монетарной политики государства носит крайне сдержанный характер. Качество кредитного портфеля банков находится на умеренно высоком уровне – к концу 2025 года доля просроченных кредитов в общем объеме выданных банками ссуд составляла 3,0%.

Высокие темпы роста населения, ограниченно развитый рынок труда и высокий уровень развития человеческого капитала. За 2025 год численность населения страны увеличилась на 1,8%, достигнув к началу 2026 года 38,2 млн человек. Доля жителей вне возрастной группы 15-64 лет в 2024 году находилась на уровне 37,4%. На рынке труда продолжалось снижение безработицы – к концу третьего квартале 2025 года её уровень упал до 4,9% против 5,7% годом ранее. Тем не менее официальные оценки недостаточно репрезентативны в силу высокой миграционной активности и распространённости неформальной занятости.

Комфортный уровень долговой нагрузки.  По итогам 2025 года отношение долга к доходам государственного бюджета снизилось со 189,1% до 156,0%, а к ВВП – с 33,8% до 30,4%. В конце 2025 финансового года 85% финансовых обязательств государства приходилось на внешний долг. При этом 85,3% от объема внешнего государственного долга составляли льготные обязательства перед международными организациями и иностранными государственными институтами. На процентные выплаты в 2025 году уходило 5,9% доходов государственного бюджета (6,0% годом ранее).

Умеренно высокая сбалансированность бюджета. В 2025 году дефицит бюджета Узбекистана продолжил сокращение – по итогам года он снизился на 19,2%, а в абсолютных значениях до 29,5 трлн сумов. Вместе с тем отношение дефицита к ВВП упало с 2,4% до 1,6%. Согласно действовавшему по состоянию на 15 марта 2026 года закону о бюджете, в 2026 году расхождение расходной и доходной части расширится до 33,7 трлн сумов, оставшись в отношении к ВВП на прежнем уровне. Поступления вырастут на 2,5% до 368,9 трлн сумов, а траты – на 3,4% до 402,7 трлн сумов. Социальная ориентация бюджета усилится – доля расходов данной направленности возрастёт на 5 п. п. до 55%. Из них 25% будет направлено на образование и науку, 12,1% – на здравоохранение и 4,2% – на социальную защиту населения.

Низкая степень диверсификации экспорта и умеренно высокий дефицит счета текущих операций. В структуре товарного экспорта страны преобладают сырьевые категории. За 11 месяцев 2025 года наибольший вклад в стоимостный объем поставок внесли драгоценные металлы и камни (прежде всего золото) – на их долю пришлось 52,1% от экспорта. Следующими по стоимостным объемам категориями были топливо минеральное, нефть и продукты их перегонки (5,6% от совокупного объема), а также медь и изделия из неё (4,6%).  Группа статей экспорта продукции аграрного производства обеспечила около 11% стоимости экспорта.

В период с начала октября 2024 года по конец сентября 2025 года отношение дефицита счета текущих операций к импорту товаров и услуг составило 5,8% (против 15,1% годом ранее). Сокращение параметра было в основном обусловлено опережающим ростом экспорта и увеличением трансфертов из-за рубежа. Так, поставки товаров из Узбекистана выросли относительно аналогичного периода на 20,3% до 24,4 млрд долларов, а услуг – на 34,04% до 8,2 млрд долларов. Стимулом роста стоимостного объема товарного экспорта выступил рост цен на золото, а экспорта услуг – развитие туристической отрасли страны. В то же время товарный импорт вырос на 3,5% до 36 млрд долларов, а импорт услуг – на 27,1% до 12,5 млрд долларов. Параллельно с тем нетто-баланс вторичных доходов увеличился на 18,2% до 12,4 млрд долларов.

Умеренно высокая внешнедолговая устойчивость. Совокупные внешнедолговые обязательства за вычетом межфирменной задолженности перед аффилированными предприятиями прямого инвестирования (далее – внешний долг) по состоянию на конец сентября составили 76,4 млрд долларов, увеличившись на 19,5% г/г. В то же время в силу опережающего развития внешней торговли отношение внешнего долга к экспорту за предшествующие 12 месяцев составило 234,2%, снизившись на 8,1 п. п. г/г. В конце 3 квартала 2025 проценты по внешнему долгу в течение ближайших 12 месяцев составляли 6,8% от экспорта за предшествующие 12 месяцев. Золотовалютные резервы на тот момент более чем в 14 раз превышали запланированный на следующие 12 месяцев объем платежей по погашению и обслуживанию внешнего долга. Запас резервов страны быстро растёт – в течение 2025 года их стоимостный объем увеличился на 61% до 66,3 млрд долларов, а к концу февраля 2026 года еще на 16,2% до 77,1 млрд долларов. Увеличение уровня резервов поддерживается как динамикой цен на мировых рынках золота, так и активным процессом наращивания физического объема данного драгоценного металла центральным банком республики. Известно, что течение 2025 года монетарный регулятор приобрёл 102 тонны золота, в результате чего золотой запас ЗВР достиг 390,4 тонн.

Ограниченный уровень развитости институтов. Система защиты гражданских и экономических прав и свобод, несмотря на предпринимаемые органами власти меры, пока еще ограничено развита. Разделение властей реализовано в недостаточной степени, тем не менее на местном уровне наблюдается прогресс, связанный с углублением реформ по изменению распределения полномочий между хоккимами и кенгашами. Социальная напряжённость в регионе существенно спала за последние годы.

Компоненты рейтингов

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК) в иностранной валюте: ВВ+.

ОСК в национальной валюте: ВВ+.

Прогноз по рейтингам

По рейтингам установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие