Москва, 02.04.2026

Резюме

«Эксперт РА» понизил рейтинг кредитоспособности ПАО «ТМК» до уровня ruA- и изменило прогноз на развивающийся. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruА+ с негативным прогнозом.

Понижение рейтинга ПАО «Трубная Металлургическая Компания» (далее – Группа, ПАО «ТМК», ТМК) обусловлено ухудшением метрик долговой и процентной нагрузок в отчетном периоде по сравнению с датой последнего пересмотра рейтинга, вызванных, в том числе, негативной динамикой выручки и EBITDA на фоне отраслевых факторов. Нестабильность геополитической ситуации, а также меняющиеся макроэкономические условия в сочетании с высокой стоимостью фондирования ограничили инвестиционные возможности компаний нефтегазовой отрасли и привели к сдвигу сроков реализации проектов в данном секторе, являющемся ключевым потребителем продукции ТМК. Масштаб и скорость снижение спроса на трубную продукцию превзошли ранее прогнозируемые Группой и агентством. Изменение прогноза на развивающийся обусловлено сохраняющейся неопределённостью относительно темпов и сроков восстановления отрасли в условиях геополитической нестабильности. В то же время агентство допускает формирование в среднесрочной перспективе предпосылок для восстановления потребления стальных труб, связанное с накоплением отложенного спроса. Значимое влияние на перспективы роста продаж ТМК будут иметь темпы смягчения денежно-кредитной политики Банком России и восстановление инвестиционной активности компаний нефтегазовой отрасли.

Рейтинг кредитоспособности ПАО «ТМК» обусловлен умеренно сильной оценкой риск-профиля отрасли, сильными рыночными и конкурентными позициями, умеренно высокой долговой и процентной нагрузкой, высокой оценкой ликвидности, приемлемым уровнем рентабельности и низким уровнем корпоративных рисков.В рамках рейтинговой оценки агентство выделяет слабый внешний фактор поддержки со стороны государства по совокупности следующих факторов: сильная системная значимость Группы, зависимость проектов нефтегазодобычи России от работы объекта рейтинга, высокое влияние предприятий ПАО «ТМК» на социальную стабильность регионов присутствия, а также низкая степень влияния государства на принимаемые решения Группы.

ПАО «ТМК» является одним из ведущих мировых производителей широкого ассортимента стальных труб с производственными активами в России.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности МСФО ПАО «ТМК».

Обоснование рейтинга

Умеренно сильный риск-профиль отрасли, в которой работает Группа. ТМК оперирует в металлургической отрасли, для которой исторически характерен минимальный уровень просроченной задолженности среди российских предприятий. Финансовые результаты Группы в значительной степени зависят от конъюнктуры нефтегазового сектора, поскольку порядка 80% от совокупной выручки ТМК за 2025 год (далее – «отчетный период») приходится на данный сектор. Спрос на трубную продукцию зависит от инвестиционной активности нефтегазовых компаний, объемов бурения и темпов строительства трубопроводной инфраструктуры. В то же время спрос на трубы для ремонтно-эксплуатационных нужд отличается большей устойчивостью, а формульное ценообразование по существенной части контрактов частично снижает сырьевые риски. Совокупность этих факторов обусловила умеренную оценку устойчивости отрасли к внешним шокам, тогда как высокая концентрация производителей, капиталоемкость производства и лидерские позиции Группы поддерживают высокую оценку барьеров для входа.

Сильные рыночные и конкурентные позиции. ТМК входит в топ-3 производителей бесшовных труб в мире и занимает лидерские позиции среди российских игроков на рынке стальных труб, что во многом предопределило сильную оценку позиций на рынках сбыта. Агентство по-прежнему оценивает продуктовую диверсификацию Группы на умеренно высоком уровне: основу продаж составляют бесшовные и сварные трубы. Обеспеченность собственной трубной заготовкой на уровне более 90% от потребностей ТМК, позволила оценить вертикальную интеграцию Группы на максимальном уровне. Риски концентрации бизнеса оцениваются как низкие благодаря высокой диверсификации клиентской базы, поставщиков и производственных активов.

Умеренно высокая долговая и процентная нагрузка. Отношение чистого долга с учетом аренды к EBITDA на 31.12.2025 (далее – «отчетная дата»), по расчетам агентства, увеличилось до 4,2х против 3,3х годом ранее, что оценивается умеренно негативно по методологии агентства. Геополитическая нестабильность и жесткая денежно-кредитная политика привели к ограничению инвестиционной активности в ключевых для ТМК отраслях, прежде всего в нефтегазовой. Сокращение инвестиционных программ со стороны крупнейших заказчиков и отсрочка реализации инфраструктурных проектов обусловили падение операционных показателей ТМК: объем продаж снизился на 30%, выручка – на 24%, а EBITDA – на 17% по итогам отчетного периода. Высокий уровень процентных ставок в сочетании со снижением натуральных объемов продаж привел к сокращению FCF и росту долговой нагрузки, который оказался выше первоначальных прогнозных планов. Увеличение абсолютного объема долга и, как следствие, рост процентных расходов, оказали давление на показатель EBITDA к чистым процентным платежам, который, по расчетам агентства, опустился до уровня 1,0х против 1,4х годом ранее. Восстановление данного показателя до уровня выше 2,0х в ближайшие 2 года агентством не ожидается. Превышение прошлогодних ожиданий по уровню долговой и процентной нагрузок на фоне снижения EBITDA оказало сильно негативное влияние на рейтинговую оценку Группы.

При расчёте долговой нагрузки агентство не учитывало обязательства совместного предприятия, участником которого является ТМК, несмотря на наличие договоренностей о финансировании в случае наступления определённых обстоятельств. По информации Группы, договорные обязательства предполагают дофинансирование совместного предприятия в случае нехватки средств на реализацию инвестиционной программы, и не предполагают регресса со стороны кредиторов по долгу совместного предприятия на Группу ТМК.

Умеренно высокий уровень ликвидности. Прогнозная ликвидность Группы оценивается на умеренно высоком уровне: на горизонте года от отчетной даты имеющихся денежных средств, невыбранных лимитов кредитных линий и средств от размещенных в феврале 2026 года облигаций будет достаточно для покрытия всех планируемых операционных расходов и обязательств. Качественная оценка ликвидности определяется на высоком уровне, учитывая диверсификацию источников фондирования и консервативную политику размещенных денежных средств.

Приемлемый уровень рентабельности. По расчетам агентства, за отчетной период рентабельность Группы по EBITDA составила около 19% против 17% годом ранее. Рост маржинальности во многом связан со снижением производственных затрат на фоне падения цен на металлолом – ключевой компонент для производства бесшовных труб. В среднесрочной перспективе агентство ожидает сохранение рентабельности по EBITDA на комфортном уровне. Сдерживающее влияние на оценку фактора оказывает снижение рентабельность по FCF, рассчитанной по методологии агентства, ниже минимальных бенчмарков.

Агентство отмечает низкие валютные риски Группы ввиду того, что практически весь долг сформирован рублевыми заимствованиями, а валютная составляющая в структуре доходов и расходов нематериальна.

Низкий уровень корпоративных рисков. Качество корпоративного управления по-прежнему высоко оцениваются агентством. В ТМК функционирует исполнительный орган в лице Правления, а также Совет директоров, в составе которого присутствуют независимые директора.  Система риск-менеджмента позитивно оценивается агентством – застрахованы все ключевые риски Группы в страховых компаниях с высоким уровнем надежности. Стратегическое планирование и информирование участников рынка о ключевых аспектах деятельности Группы определяются агентством на высоком уровне.

Оценка внешнего влияния

ТМК входит в перечень системно-значимых предприятий и является ключевым игроком на рынке стальных труб, обеспечивая значительный объем поставок для предприятий нефтегазовой отрасли. Компания является крупным работодателем со штатом около 55 тыс. человек, заводы компании обеспечивают социальную стабильность в регионах присутствия. Влияние государства на компанию слабое, в результате чего агентство выделяет ограниченный фактор поддержки со стороны государства.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruBBB+

Оценка внешнего влияния: +1 ступень к ОСК

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен развивающийся прогноз, что предполагает наличие на горизонте 12 месяцев равновероятных двух вариантов рейтинговых действий: сохранение или снижение кредитного рейтинга.

Регуляторное раскрытие