Москва, 14.04.2026

Резюме

«Эксперт РА» присвоил рейтинг кредитоспособности АО «Алиум» на уровне ruA, прогноз по рейтингу стабильный. По рейтингу установлен статус «под наблюдением».

Кредитный рейтинг АО «Алиум» присвоен в соответствии с порядком оценки внешнего влияния на основе консолидированной отчетности по МСФО группы компаний ООО «Биннофарм Групп» (далее – «Группа», «Поддерживающая структура («ПС»)), в которую входит объект рейтинга.

АО «Алиум» (далее – «Компания») является одним из ключевых операционных активов Группы в области биотехнологий и лекарственных препаратов твердых форм, и держателем её объектов интеллектуальной собственности.  ООО «Биннофарм Групп» — одна из ведущих российских фармацевтических компаний, занимающаяся разработкой и производством лекарственных препаратов, сбытом продукции и продвижением препаратов на рынке России и СНГ. Компания образовалась в 2020 году в результате слияния активов ПАО «Синтез» и АО «Алиум».

Рейтинг кредитоспособности ООО «Биннофарм Групп» обусловлен умеренно высокой оценкой риск-профиля отрасли, в которой работает компания, сильными рыночными и конкурентными позициями, высокими показателями маржинальности, приемлемой долговой нагрузкой при умеренно низком покрытии процентных платежей, высокой ликвидностью и низким уровнем корпоративных рисков.

Установление статуса «под наблюдением» обусловлено повышением уровня долговой нагрузки и недостаточными результатами группы компаний ООО «Биннофарм Групп» по итогам 6 месяцев 2025 года, а также потенциальными рисками недостижения показателей, заложенных в рейтинговую модель в ходе последней актуализации кредитного рейтинга Группы. Агентство проанализирует финансовые и операционные результаты Группы после выхода годовой консолидированной отчетности МСФО ООО «Биннофарм Групп» за 2025 год и получения всех необходимых дополнительных материалов, и примет решение об актуальном уровне рейтинга кредитоспособности Группы и Компании.

Оценка внешнего влияния

Кредитный рейтинг АО «Алиум» присвоен на основе консолидированной отчетности по МСФО группы компаний ООО «Биннофарм Групп» по совокупности следующих критериев:

• АО «Алиум» входит в периметр консолидации Группы и является ключевой компанией Группы;
• Денежный поток от АО «Алиум» и его дочерних обществ в консолидированной отчетности Группы за последний завершившийся год составляет более 30%;
• АО «Алиум» и ее дочерние общества являются основными балансодержателями Группы: доля активов в консолидированной отчетности Группы составляет более 30%;
• Крайне высокая операционная связь с Группой: денежный поток АО «Алиум» формируется более чем на 50% от компаний Группы;
• В Группе имеется централизованная функция казначейства.

Обоснование рейтинга

Умеренно высокая оценка риск-профиля отрасли. Устойчивость фармацевтического рынка к внешним шокам агентство оценивает на уровне выше среднего, так как отрасли присуща низкая эластичность спроса из-за значимости продуктов для потребителя (в портфеле препаратов Группы около 40% составляют жизненно важные лекарственные препараты (далее – ЖНВЛП) и готовности покупать лекарственные препараты в приоритетном порядке. Кроме того, российское производство ЖНВЛП и аналогов оригинальных импортных лекарственных средств становится более востребованным в рамках развития импортозамещения и наращивания внутреннего производства. За последние 15 лет на фармацевтическом рынке наблюдалась стабильно положительная динамика в денежном выражении – рост на 10,5% г/г за 2024 год (далее – отчетный период), драйвером роста остается коммерческий сегмент, рост на 14% г/г. При этом в натуральном выражении объем рынка остался в отрицательной зоне, сокращение количества реализуемых упаковок произошло по всем сегментам и составило -2,6% г/г, в основном за счёт переключения потребителей на большие упаковки.

Барьеры для входа в отрасль оцениваются на среднем уровне, учитывая существенный уровень государственного регулирования и лицензирования, необходимых капитальных и R&D затрат для запуска производства и продолжительное время, необходимое для начала массового производства. С другой стороны, агентство принимает во внимание значительно меньший объём R&D и иных затрат для производства дженериков в отличие от оригинальных препаратов (доля последних в структуре выручки Группы составила около 16% по итогам 2024 года), а также значительное количество конкурентов на рынке, имеющих соответствующие компетенции для производства дженериков.

Сильные рыночные и конкурентные позиции. На топ-10 компаний на российском фармацевтическом рынке приходится порядка четверти рынка по итогам отчетного периода в денежном выражении, что свидетельствует о низкой консолидации рынка и о присутствии большого количества игроков. Рыночные позиции Группы оцениваются на уровне выше среднего: рыночная доля составляет около 2,75% в денежном выражении в коммерческом сегменте, Группа входит в топ-15 крупнейших фармацевтических компаний в России и занимает 2 место среди российских компаний, при этом доля постоянно растет в течение последних нескольких лет.

Выручка Группы характеризуется высокой продуктовой диверсификацией – на долю препаратов одной терапевтической области приходится менее трети общей выручки за 2021-2024 годы, доля крупнейшего препарата составляет около 10% выручки. Группа производит более 550 препаратов из более 130 фармакологических групп. Компания представлена в коммерческом сегменте (80% выручки за 2024 год), сегменте государственных закупок (10%) и поставляет продукцию на экспорт в страны СНГ (10%). Более 30 производственных линий позволяют производить продукцию в разных формах выпуска.

Диверсификация производства по производственным площадкам оценивается на высоком уровне: на крупнейшее производство в Оболенске Московской области пришлось порядка 32% выручки за отчетный период. Доля крупнейшего покупателя не превышает четверти в выручке. Группа производит собственные субстанции, доля которых составляет около 20% от общей необходимости в них, что даёт конкурентные преимущества как по участию в тендерах, так и по себестоимости производства. Набор поставщиков также высоко диверсифицирован и на крупнейшего приходится не более 5% общей себестоимости.

Высокие показатели маржинальность. Группа стабильно показывает существенный рост бизнеса: совокупная выручка за 2024 год по сравнению с 2023 годом выросла на 13% г/г до 36,7 млрд руб. Рост обусловлен увеличением реализации в коммерческом и экспортном сегментах связи, увеличением в портфеле более маржинальных препаратов, а также усилием маркетинговых активностей. EBITDA, по расчетам агентства, составила 10,1 млрд руб. (ранее – 9,75 млн руб.), рост составил 3,5% г/г. Замедление роста показателя связано с инфляционным давлением, ростом затрат на персонал, логистику и маркетинг. Агентство ожидает сохранения положительной динамики показателей в краткосрочной перспективе. Групповая рентабельность по EBITDA за 2024 год составила 27%, что оценивается на высоком уровне. В среднесрочной перспективе агентство ожидает показатели рентабельности на уровне около 30%.

Приемлемая долговая нагрузка при умеренно низком покрытии процентных платежей. Компания проводит взвешенную финансовую политику и имеет комфортный уровень долговой нагрузки. Показатель чистого общего долга к EBITDA, по расчетам агентства, по итогам отчетного периода составил 2,2х (1,6х ранее), что в пределах ожиданий агентства. Рост показателя долга связан с ростом инвестиционной программы. Инвестиционная стратегия для целей поддержания темпов роста бизнеса и конкурентных позиций Группы предусматривает органический рост в среднесрочной перспективе за счет диверсификации портфеля лекарственных препаратов, в том числе за счет разработки высокотоксичных препаратов на базе производственного блока нового R&D центра, моноклональных антител на новой производственной площадке биотех-препаратов полного цикла, препаратов эстетической медицины, хирургической линии и гинекологии, и развития экспортного направления. Программа преимущественно осуществляется за счет привлечения заемного финансирования, показатель чистого долга к EBITDA, по оценкам агентства, не превысит 2,5х.

Уровень покрытия процентов является сдерживающим фактором и оценивается на умеренно низком уровне: отношение EBITDA к процентам за отчетный период составило 1,4х, что ниже, чем за аналогичный период прошлого года и ниже ожиданий агентства. Снижение произошло в результате жесткой денежно-кредитной политики ЦБ РФ, роста долгового портфеля в абсолютном значении и активного привлечения факторинга без регресса, комиссии по которому составили больше половины процентной нагрузки Компании. За отчетный период Компания заблаговременно получила от кредиторов отказ от требования досрочного погашения суммы заимствований и уплаты процентов за возможные нарушения ограничительных условий по ряду имеющихся кредитов, а также подписала дополнительные соглашения с банками по пересмотру финансовых ковенант. Группа предпринимает меры по улучшению своих финансовых позиций, такие как: работа с оборотным капиталом, диверсификация кредитного портфеля по кредиторам, валютам и срочности, а также привлечение льготного финансирования с господдержкой и зарубежного финансирования в Китае, что в перспективе должно усилить позиции Группы. Вместе с тем на горизонте года от отчетной даты агентство ожидает показатель процентного покрытия ниже 2,0х.

Высокая оценка ликвидности.  Прогнозная ликвидность компании оказывает умеренно позитивное влияние на кредитный рейтинг. По расчетам агентства, сумма прогнозного CFO до вычета процентов, аккумулированного объема денежных средств и объема планового финансирования, с учетом существенного объема невыбранных кредитных линий, на горизонте года полностью покрывает расходы по финансовым и инвестиционным направлениям. Качественная оценка ликвидности также оказывает положительное влияние на рейтинговую оценку. Риски рефинансирования долговых обязательств оцениваются как невысокие, а график погашения кредитов не предусматривает пиков. Долговая нагрузка характеризуется высокой диверсификацией, на отчетную дату на крупнейшего кредитора приходилось около 40% долга, что менее двух EBITDA.

В оценке валютных рисков агентство отмечает, что долговые обязательства номинированы в рублях, при этом ряд закупаемых материалов, в частности, субстанции, номинирован в валюте. Агентство оценивает такие валютные затраты до 35% общей себестоимости, при этом на фармацевтическом рынке есть возможность транслировать валютные расходы в стоимость выпускаемой продукции, что снижает подверженность валютному риску. Также высокая маржинальность позволит Группе абсорбировать валютные колебания.

Низкий уровень корпоративных рисков обусловлен прозрачной структурой Группы, высоким качеством риск-менеджмента, а также умеренно высоким уровнем корпоративного управления. В компании действует совет директоров (далее – СД) из 10 участников, 3 из которых являются независимыми. Коллегиальный исполнительный орган отсутствует, однако при СД организованы комитеты по финансам, рискам и аудиту; по стратегии и инвестиционным проектам; по назначениям и вознаграждениям. Ряд функций риск-менеджмента также контролируется со стороны мажоритарного акционера. Уровень транспарентности Группы оказывает умеренно-позитивное влияние на рейтинг – консолидированная финансовая отчетность по стандартам МСФО раскрывается для неограниченного круга лиц, однако отсутствие необязательной к раскрытию информации и годового отчета менеджмента сдерживает оценку от максимального значения.

Обоснование собственной кредитоспособности

Анализ проводился по консолидированной отчетности АО «Алиум» по стандартам МСФО.

Оценка собственной кредитоспособности АО «Алиум» характеризуется умеренно высокой оценкой риск-профиля отрасли, средними рыночными и конкурентными позициями, высокими показателями маржинальности, комфортной долговой нагрузкой, ограниченной ликвидностью и положительной оценкой блока корпоративных рисков. Факторы, влияющие на оценку собственной кредитоспособности, приведены ниже.

Cильный риск-профиль отрасли. Оценка риск-профиля идентична ООО «Биннофарм Групп» поскольку АО «Алиум» оперирует в том же сегменте экономики.

Средние рыночные и конкурентные позиции. Рыночные позиции Компании оцениваются на среднем уровне: рыночная доля по объему продаж составляет примерно 1% в денежном выражении в коммерческом сегменте.

Диверсификация производства по производственным площадкам оценивается на ограниченном уровне: на крупнейшее производство в Серпухове Московской области пришлось порядка 79% выручки за 2025 год (далее – отчетный период). В то же время, достаточный уровень страхового покрытия в страховых компаниях с высоким рейтингом финансовой надежности минимизирует операционные риски.

Высокий уровень маржинальности. По расчетам агентства, рентабельность АО «Алиум» находится на высоком уровне по бенчмаркам агентства для отрасли химической промышленности. В среднесрочной перспективе агентство ожидает показатели рентабельности на уровне около 30%, благодаря запуску и развитию нового направления производства биотехнологических препаратов.

Комфортный уровень долговой и процентной нагрузки. Уровень долговой нагрузки находится на умеренно низком уровне, в составе долговой нагрузки агентство учитывает выданные поручительства за другие компании Группы, скорректированные на вероятность выплат по ним, а также обязательства по выкупу привилегированных акций дочернего общества. Отношение долга Компании на 31.12.2025 к EBITDA за 2025 год составило 2,1х (1,8х годом ранее). Компания планирует выпуск дебютного облигационного займа, который будет направлен на развитие биотех-препаратов. Агентство ожидает, что в краткосрочной перспективе долговая нагрузка может вырасти до 3x, но по мере роста валовой рентабельности за счет нового направления вернется на исторические уровни в среднесрочной перспективе. Коэффициент покрытия процентных платежей показателем EBITDA находится на уровне выше среднего по бенчмаркам агентства.

Ограниченный уровень ликвидности. На горизонте года от отчетной даты операционный денежный поток, доступная ликвидность и доступный объем невыбранных кредитных линий покрывает все направления использования ликвидности – обслуживание финансовых обязательств и инвестиционные затраты на поддержание деятельности. Для реализации инвестиционных затрат на развитие потребуется привлечение дополнительных внешних источников фондирования. Качественная оценка ликвидности Компании оценивается позитивно. Агентство не ожидает возникновения пиковых погашений обязательств с среднесрочной перспективе.

Умеренно низкий уровень корпоративных рисков. Учитывая глубокую интеграцию АО «Алиум» в структуры группы ООО «Биннофарм Групп», качество корпоративного управления и стратегического обеспечения Компании оценивается идентично Группе. При оценке степени транспарентности агентство отмечает отсутствие публикации в открытом доступе финансовой отчетности на момент присвоения рейтинга.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruBBB

Оценка внешнего влияния: паритет с ПС

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие