Москва, 01.06.2026

Резюме

«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг Республики Казахстан на уровне BBВ+ по международной шкале в иностранной валюте и присвоил кредитный рейтинг на уровне BBВ+ по международной шкале в национальной валюте, прогноз по рейтингам стабильный.

Рейтинг кредитоспособности суверенного правительства обусловлен быстрым ростом экономики страны при текущем уровне экономического развития выше среднего, высокими темпами инфляции, сдержанным уровнем развития банковского сектора, высоким уровнем развития рынка труда, приемлемой сбалансированностью бюджета, зависимостью бюджета от цен на ресурсы, низким уровнем сальдо счета текущих операций (далее – СТО), приемлемым уровнем институционального развития, умеренно низким уровнем диверсификации экспорта, умеренно высокими показателями внешнедолговой устойчивости. Положительное влияние на оценку оказывает низкая долговая нагрузка на бюджет.

Республика Казахстан (далее – страна, республика, Казахстан) – государство, расположенное в Центральной Азии. Площадь территории страны составляет 2,725 млн кв. км, столица – г. Астана. Ключевыми секторами экономики страны являются оптовая и розничная торговля, ремонт моторных транспортных средств и мотоциклов; добывающая промышленность; обрабатывающая промышленность. 

Обоснование рейтинга

Быстрорастущая экономика с уровнем развития выше среднего. ВВП на душу населения по ППС в стране превышает 40 тыс. долларов, при этом по итогам 2025 года ВВП Казахстана вырос на 6,5% в реальных значениях (5,0% годом ранее). Рост ВВП был поддержан увеличением промышленного производства (+7,5%), в особенности в горнодобывающей промышленности и разработке карьеров (+9,3%) и обрабатывающем секторе (+6,7%), строительным сектором (+15,9%), а также отдельными отраслями производства услуг, включая оптовую и розничную торговлю (+9,0%), транспорт и складирование (+20,2%). Увеличение в добывающем секторе промышленности сформировали рост объема добычи нефти (преимущественно за счет расширения на месторождении Тенгиз), в обработке – ряд отраслей, включая машиностроение и производство продуктов питания. Строительный сектор развивается за счет реализации социальных объектов, а также на фоне расширения транспортной и инженерной инфраструктуры.

Высокие темпы инфляции и сдержанный уровень развития банковского сектора. По итогам 2025 года инфляция в стране выросла до 12,3% (при 8,6% на конец 2024 года). Давление на цены оказывали как внешние, так и внутренние факторы. Со стороны внешнего контура, во-первых, сказался эффект переноса от ослабления курса национальной валюты в условиях падения стоимости нефти. Во-вторых, произошло импортирование инфляции из России. В числе внутренних факторов находились фискальный стимул, рост тарифов ЖКУ и повышенный уровень инфляционных ожиданий населения.

На фоне ускорения инфляции в 2025 году Национальный банк Казахстана дважды принимал решение по повышению базовой ставки – в марте (с 15,25% до 16,50%) и октябре (до 18,0%). Однако эффект от повышенных ставок на экономику был ограниченным. Помимо проблем в работе трансмиссионного механизма, связанных со сдержанным уровнем развития банковского сектора, добавлялась и активная денежная эмиссия в сочетании с воздействием дефицитного финансирования бюджета, в доходной части значительный вклад сохраняют трансферты из Национального фонда (25% доходов).

Тем не мене в связи с ужесточением ДКП вклад банковских активов к ВВП сократился до 44,3%, при 45% по итогам 2024 года. Качество кредитного портфеля снизилось, в частности доля ссуд с просрочкой более 90 дней к концу 2025 года достигла 3,6% против 3,1% годом ранее.

Позитивная динамика населения и высокий уровень развития рынка труда. За 2025 год население республики увеличилось на 1,1%, составив на начало 2026 года 20,5 млн человек. У страны умеренная демографическая нагрузка – доля населения вне возрастной группы 15-64 лет в 2025 году равнялась 38,1%. Уровень общей безработицы по итогам 2025 года опустился на 0,1 п. п. до 4,6%. Страна обладает рабочими ресурсами с высоким уровнем человеческого капитала – индекс человеческого развития в 2023 году достиг 0,837.

Приемлемая сбалансированность бюджета, зависимость бюджета от цен на ресурсы. Доходы консолидированного бюджета в 2025 году увеличились на 7,4% до 35,4 трлн тенге. Наибольший прирост в абсолютном выражении показал республиканский бюджет на фоне роста внутреннего спроса и прибыльности бизнеса, ключевой вклад внесли НДС и корпоративный подоходный налог. При этом поступления в Национальный фонд, напротив, снизились из-за падения мировых цен на нефть в 2025 году. Расходы росли опережающими динамику доходов темпами (+10,1% г/г до 84,8 трлн тенге), в результате чего итоговый профицит сократился до 1,9% от ВВП (с 2,6% в 2024 г.). Баланс республиканского бюджета в отдельности, как и ранее, имел дефицитный характер.

Низкий уровень долговой нагрузки. За 2025 год государственный долг вырос на 14,5% до 36,4 трлн тенге. В отношении к доходам бюджета уровень долга увеличился с 96,5% до 102,9%, а в отношении к ВВП – сократился с 23,3% до 22,8%. Большая часть долговых обязательств страны представлена внутренними заимствованиями (71,7% по состоянию на 01.01.2026 года), что в среднесрочной перспективе является фактором снижения долговой нагрузки в условиях высокой инфляции. Отношение процентных расходов к доходам бюджета в 2025 году было на уровне 7,5%. Преобладающая часть долга (84,4%) по итогам 1 квартала 2025 года была представлена займами по фиксированной ставке. Соответственно, влияние роста инфляции и ужесточения ДКП на стоимость обслуживания долга у страны сдержанное.

Низкий уровень сальдо СТО, умеренно низкий уровень диверсификации экспорта. По итогу 2025 года дефицит счета текущих операций Казахстана увеличился почти в 2 раза до рекордных 12,5 млрд долларов (15,5% от объема импорта товаров и услуг). Изменения по СТО в 2025 году были в основном связаны с увеличением импорта товаров и услуг с 73,8 млрд долларов до 80,3 млрд долларов за год, при том, что экспорт товаров и услуг сохранился на уровне 2024 года – 90,1 млрд долларов.

Экспорт страны носит ресурсный характер. В 2025 году 61,6% от стоимости товарного экспорта пришлось на минеральные продукты, в частности 54,5% было обеспечено топливно-энергетическими товарами. Следующими по значимости товарными категориями оказались металлы и изделия из них (13,1%), а также продукция химической промышленности (8,7%). В структуре экспорта на страны СНГ пришлось 19,4%, основной спрос формируют страны ЕС.

Умеренно высокие показатели внешнедолговой устойчивости. По состоянию на 1 января 2026 года внешний долг республики за вычетом межфирменной задолженности (далее – внешний долг) составил 91,9 млрд долларов, что на 25% выше предыдущей отчетной даты. Наибольший рост внешнего долга наблюдался по банковскому сектору – на 39,4% (с 13,1 до 18,2 млрд долларов), сектор органов государственного управления нарастил долг на 25,3% (с 12,8 до 16,0 млрд долларов). В отношении к экспорту внешний долг составил 102,0%. Отношение запланированных на следующие 12 месяцев процентных платежей по внешнему долгу к экспорту 1 января 2026 года составляло 4,0%. За 2025 год Национальный банк Казахстана нарастил резервы на 19,6 млрд долларов до 65,4 млрд долларов – это в 2,4 раза запланированных на 2026 год выплат тела и процентов по внешнему долгу. Увеличение запасов международных резервов поддерживается ростом цен на золото – на начало текущего года доля данного актива увеличилась до 72,2% стоимости ЗВР страны (при 52,0% годом ранее).

Приемлемый уровень институционального развития. Монетарная и фискальная политика умеренно согласованы: последние 4 года консолидированный бюджет исполняется с профицитом, а базовая ставка повышается для сдерживания инфляции. Тем не менее инфляция остается на высоких уровнях в связи ограниченностью работы трансмиссионного механизма. Правовая система после конституционной реформы 2022 года испытала качественное улучшение и продолжает совершенствоваться. Социальные риски находятся на низком уровне.

Компоненты рейтингов

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК) в иностранной валюте: ВВВ+

ОСК в национальной валюте: ВВВ+

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие