Москва, 15.06.2026

Резюме

«Эксперт РА» повысил рейтинг кредитоспособности ООО «ПРОМОМЕД ДМ» до уровня ruA, прогноз по рейтингу – стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruA- со стабильным прогнозом.

Повышение кредитного рейтинга обусловлено ростом масштабов деятельности в результате вывода на рынок высокомаржинальных инновационных препаратов, что привело к улучшению долговых метрик на фоне опережающего роста EBITDA и усилению ликвидной позиции, чему также способствовало использование диверсифицированных каналов фондирования бизнеса. Агентство ожидает сохранения комфортного уровня долговой нагрузки в среднесрочной перспективе без наращивания долга при дальнейшем росте операционных показателей и сохранении высокой рентабельности.

Рейтинг кредитоспособности обусловлен умеренно сильным отраслевым риск-профилем, средними рыночными и конкурентными позициями, комфортным уровнем долговой нагрузки, умеренно высоким уровнем ликвидности, сильными показателями рентабельности, а также низким уровнем корпоративных рисков.

Кредитный рейтинг ООО «ПРОМОМЕД ДМ» (далее – «объект рейтинга», «компания») присвоен в соответствии с порядком оценки внешнего влияния на основе консолидированной отчетности по МСФО ПАО «ПРОМОМЕД» (далее – «Группа», «Поддерживающая структура («ПС»)), в которую входит объект рейтинга.

ООО «ПРОМОМЕД ДМ» является дочерней компанией ПАО «ПРОМОМЕД», которое является материнской структурой для бизнеса Группы, и выступает в роли управляющей компании (казначейский центр) для её структур, а также торговым домом по оптовой продаже произведенной продукции и товаров медицинского назначения. Поручителем по облигационным займам ООО «ПРОМОМЕД ДМ» выступает АО «Биохимик» (г. Саранск), которое является производителем лекарственных препаратов полного цикла. Группа является одной из ведущих на фармацевтическом рынке РФ, осуществляя разработку, производство инновационных лекарственных средств и их вывод на рынок РФ и стран СНГ.

Оценка внешнего влияния

Кредитный рейтинг ООО «ПРОМОМЕД ДМ» присвоен на основе консолидированной отчетности по МСФО Группы по совокупности следующих критериев:

• компания является дочерним обществом по отношению к ПАО «ПРОМОМЕД» (99,9% доля участия) и входит в периметр консолидации Группы;
• денежный поток компании в консолидированной отчётности Группы по итогам 2025 года составил более 56%;
• доля активов компании в консолидированной отчетности Группы составила более 45% на 31.12.2025.

Обоснование рейтинга

Умеренно сильный отраслевой риск-профиль обусловлен средней оценкой барьеров для входа в отрасль и комфортной оценкой устойчивости к внешним шокам. Российская фармацевтическая отрасль является социально значимой: низкая эластичность спроса на жизненно важные лекарственные препараты (далее - ЖНВЛП) обеспечивает устойчивый объём продаж, что частично компенсирует риски ценового регулирования. Политика импортозамещения стимулирует рост клинических исследований и локализацию аналогов иностранных препаратов, снижая зависимость от внешних поставок. Среди отраслевых особенностей выделяется необходимость значительных капитальных вложений не только в производственные мощности, но и, в большей степени, в R&D и клинические исследования, особенно на ранних стадиях (доклинические исследования и I, II фазы). Это создаёт барьеры входа для новых игроков в связи с ограниченным набором доступных мер государственной поддержки для долгосрочного финансирования ранних стадий клинических исследований, а также оказывает системное давление на свободный денежный поток (FCF) действующих фармпроизводителей, инвестирующих в разработку патентованных лекарственных препаратов. Дополнительные барьеры создаёт система лицензирования и государственное регулирование, включая контроль цен на ЖНВЛП. Доля ЖНВЛП в выручке Группы за 2025 год (далее – отчётный период) составила 60%.

По итогам 2025 года по данным DSM Group объём российского фармацевтического рынка составил 3,3 трлн рублей (+17% г/г), а его рост был обеспечен преимущественно за счёт государственного сегмента (+26% г/г). В 2026 году ожидается замедление темпов роста до 10,9-11% при смещении драйвера в коммерческий сегмент. Группа «ПРОМОМЕД» работает как в госпитальном сегменте, который обеспечивает стабильный спрос и загрузку производственных мощностей, так и в коммерческом, с более высокой маржинальностью. Диверсификация сбыта снижает зависимость от одного канала, повышая устойчивость бизнеса к отраслевым колебаниям. В 2025 году выручка Группы увеличилась на 75,2% г/г и составила 37,6 млрд руб., а в первом квартале 2026 года рост продолжился (+62,2% г/г). Продуктовый портфель Группы характеризуется высокой долей инновационных препаратов – 74% в выручке отчётного периода. Наибольший вклад внёс сегмент эндокринологии, который формировал 57,4% выручки в отчётном периоде и 65,8% в первом квартале 2026 года. Операционный денежный поток Группы (до уплаты процентов) в отчётном периоде вырос на 75,8% г/г до 5,9 млрд руб.

Средняя оценка рыночных и конкурентных позиций. Группа фокусируется на развитии нескольких терапевтических сегментов, ключевыми из которых являются эндокринология и онкология. Продуктовый портфель диверсифицирован и насчитывает более 360 наименований. В 2025 году доля крупнейшего препарата в выручке не превышала 30%, было получено 21 регистрационное удостоверение (из них 9 – по инновационным препаратам), в гражданский оборот было выведено 9 препаратов ключевого портфеля. Среди них первые в России: таблетированный семаглутид, дженерик онкопрепарата «Зенлистик» и ингибитор андрогенных рецепторов. В 2026 году Группой планируется запуск 10 новых препаратов, включая ветеринарные.

Агентство отмечает отсутствие зависимости от труднозаменимых поставщиков. Главный актив Группы (завод АО «Биохимик») включает 6 производственных цехов. Риски, связанные с концентрацией бизнеса, частично снижаются за счёт страхования имущества в компаниях с высоким уровнем надежности. Клиентская база Группы диверсифицирована, сотрудничество с крупнейшими фармацевтическими дистрибьюторами и аптечными сетями осуществляется с использованием безрегрессного факторинга. На долю крупнейшего дистрибьютора в отчетном периоде приходилось не более 30% в общем объеме выручки. Группа входит в число ведущих игроков, и её доля среди отечественных производителей лекарственных препаратов по итогам отчётного периода увеличилась до 3,8%. Доля Группы в общем объеме продаж на фармацевтическом рынке РФ в 2025 году в стоимостном выражении составила 1,4%.

Комфортная долговая нагрузка. Совокупный долг Группы в отчётном периоде увеличился на 36,9% до 29,4 млрд руб., при этом доля краткосрочного долга на 31.12.2025 (далее – отчётная дата) составила 56,4%. По расчетам агентства, отношение чистого долга к FFO (после вычета поддерживающих CAPEX) по итогам отчётного периода составило 3,7х, а к LTM EBITDA за 2025 год – 1,7х. Благодаря значительному росту EBITDA в 2025 году (+72,9% г/г) произошло сокращение показателей общей долговой нагрузки, что позитивно оценивается агентством. Группа полностью выполнила плановые показатели по выручке и EBITDA, нарастив продажи брендированных лекарственных препаратов.

В марте 2026 года был погашен облигационный заём серии 002Р-01 на сумму 3,5 млрд руб., а в апреле – первый выпуск структурных облигаций (СФО «Кадмий Кредит») на сумму 1,6 млрд руб. путём передачи акций ПАО «Промомед» держателям, что привело к увеличению доли акций в свободном обращении. По данным Московской биржи, установленный для расчётов коэффициент free-float в настоящее время составляет 9%. Процентная нагрузка компании оценивается на среднем уровне, EBITDA за отчётный период превышает процентные платежи в 2,6 раза. На горизонте ближайших 12 месяцев к отчётной дате агентство не ожидает существенного роста долговой нагрузки Группы ввиду дальнейшего роста EBITDA в ходе вывода на рынок новых лекарственных препаратов, а также в связи с отсутствием у Группы планов по наращиванию долга.

Умеренно высокий уровень ликвидности. По расчетам агентства, операционный денежный поток компании в совокупности с остатком денежных средств на отчетную дату, доступными к выборке лимитами по кредитным линиям на горизонте ближайших 12 месяцев достаточен для осуществления всех плановых затрат и обслуживания долга. Инвестиционная программа Группы предполагает смещение акцента в сторону R&D ввиду отсутствия необходимости в наращивании капитальных затрат в производственную базу. В декабре 2025 года Группа увеличила объем второй программы облигаций (002Р) до 20 млрд руб., и уже в марте 2026 года разместила новый облигационный выпуск серии 002Р-03 на сумму 6,8 млрд руб. Качественная оценка ликвидности характеризуется низким риском рефинансирования задолженности и комфортным графиком погашения, портфель долговых обязательств диверсифицирован. Агентство положительно оценивает политику Группы по размещению свободных денежных средств.

В марте 2026 года Совет директоров Группы исключил из дивидендной политики требование о положительном операционном денежном потоке как обязательном условии выплат дивидендов, однако этот критерий сохранен как фактор для принятия решения на уровне Совета директоров. Размер дивидендов привязан к соотношению чистого долга к скорректированной EBITDA и рассчитывается от скорректированной чистой прибыли. Первая выплата рекомендована в размере 8 руб./акция на общую сумму 1,7 млрд руб. по итогам первого квартала 2026 года (46% скорректированной чистой прибыли за 2025 год).

Сильные показатели рентабельности. По итогам отчетного периода рентабельность по EBITDA по расчетам агентства составила 43,4%, что превышает максимальные отраслевые бенчмарки. Ключевым драйвером роста рентабельности в отчётном периоде был кратный рост продаж высокомаржинальных эндокринологических препаратов («Тирзетта», «Велгия»). Кроме того, в середине прошлого года состоялся запуск нового онкологического препарата «Прадетро», который также поддержит рост продаж в этом году. Таким образом, агентство ожидает дальнейшего роста выручки Группы в 2026 году и сохранения высокого уровня рентабельности. Подверженность Группы валютным рискам сохраняется в связи с наличием валютной составляющей в себестоимости, что обусловлено закупками зарубежных компонентов и химического сырья, необходимых для производства. При этом вероятность реализации валютных рисков оценивается агентством как умеренно низкая ввиду возможности транслировать валютные расходы в стоимость выпускаемой продукции.

Низкий уровень корпоративных рисков. Корпоративное управление Группы оценивается агентством на высоком уровне и характеризуется наличием Совета директоров, включающего четырёх независимых директоров, и частично ограничивается отсутствием коллегиального исполнительного органа. Агентство так же отмечает, что при Совете директоров функционируют комитеты по аудиту, по стратегии и устойчивому развитию, а также по номинациям и вознаграждениям. Управление рисками в Группе оценивается на высоком уровне и осуществляется как руководителями структурных подразделений, так и службой внутреннего аудита, утверждены политики в области внутреннего контроля и аудита. Агентство также отмечает, что в конце июня прошлого года Группа утвердила программу долгосрочной мотивации менеджмента (LTI) с использованием обратного выкупа акций в объеме менее 1% уставного капитала (срок – до августа 2028 г.). Транспарентность Группы оценивается агентством на высоком уровне – в открытом доступе публикуется значительный объем информации (помимо обязательной к раскрытию), значимой для оценки кредитоспособности, в том числе аудированная годовая отчетность по МСФО, а также полугодовая промежуточная отчетность Группы.  

Обоснование собственной кредитоспособности

Анализ проводился по отчетности ООО «ПРОМОМЕД ДМ» по стандартам РСБУ.

Собственная кредитоспособность компании характеризуется удовлетворительным бизнес-профилем, умеренно высоким уровнем долговой нагрузки при низком процентном покрытии, приемлемым уровнем ликвидности, комфортными показателями рентабельности, а также низким уровнем корпоративных рисков.

Удовлетворительный бизнес-профиль. Отрасль оптовой фармдистрибуции характеризуется крайне высоким уровнем концентрации, при этом сегмент государственных закупок остаётся менее консолидированным, чем розничный. Фармдистрибуция традиционно ограничена в плане маржинальности ввиду жёсткой ценовой конкуренции и государственного регулирования цен на лекарственные препараты из перечня ЖНВЛП, включая установление предельных размеров оптовых надбавок. Барьеры для входа в сектор формируются не столько потребностью в существенных капитальных вложениях, сколько необходимостью выстраивания устойчивых связей с поставщиками и покупателями, а также необходимостью доступа к ликвидности для покрытия длительных кассовых разрывов (отсрочки платежа для государственного сегмента и аптечных сетей могут достигать более 100 дней). Наряду с этим имеет место значительное регуляторное давление, связанное с требованиями соблюдения правил надлежащей дистрибьюторской практики (GDP), требований к «холодовой цепи», обязательной маркировки «Честный знак», а также лицензирования, что повышает операционные издержки. Дополнительное давление на маржинальность создаёт практика предоставления аптечным сетям финансовых премий и бонусов для продвижения продукции, уровень которых в ряде случаев может быть значительным.

Компания выполняет функцию торгового дома и выступает основным каналом сбыта для АО «Биохимик», являющегося производителем полного цикла (от синтеза субстанций до выпуска готовых лекарственных форм). Это обеспечивает высокую продуктовую диверсификацию, и компания реализует широкий ассортимент востребованных, в том числе инновационных, лекарственных препаратов по нескольким терапевтическим направлениям. Интеграция с производственным звеном позволяет компании занимать устойчивые позиции в цепочке создания стоимости, что выделяет её среди прочих дистрибьюторов. Сотрудничество осуществляется с крупными фармацевтическими дистрибьюторами (АО НПК «Катрен», АО «ЦВ «ПРОТЕК» и другие) и аптечными сетями. Клиентская база компании диверсифицирована: на долю крупнейшего покупателя в отчётном периоде приходилось 24% выручки компании. Основной склад, через который проходит подавляющая часть поставок ключевым клиентам, расположен в Московской области.

Умеренно высокий уровень долговой нагрузки при низком процентном покрытии. Совокупный долг компании в отчётном периоде увеличился на 54,1% до 17,6 млрд руб., при этом доля краткосрочного долга на отчётную дату составила 47,9%. По расчетам агентства, отношение чистого долга компании с учётом поручительств, скорректированных на вероятность выплат по ним, к LTM EBITDA за отчётный период составило 4х. Покрытие процентных платежей показателем EBITDA в отчётном периоде было меньше нижней границы бенчмарка агентства (1,9х) и продолжает оказывать давление на оценку самостоятельной кредитоспособности компании. Поручителями по её долговым обязательствам выступают компании Группы: АО "Биохимик", ООО "ПРОМОМЕД РУС" и ПАО "ПРОМОМЕД".

Приемлемый уровень ликвидности. Операционный денежный поток компании на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств и запаса ликвидности в форме невыбранных лимитов по кредитным линиям полностью покрывает все плановые затраты, включая обслуживание долга. Качественная оценка ликвидности компании характеризуется низким риском рефинансирования задолженности и комфортным графиком погашения, портфель долговых обязательств диверсифицирован. Компания выполняет ковенанты кредиторов и не допускала в отчётном периоде нарушений ограничительных условий, установленных кредитными соглашениями и условиями размещения облигаций. Агентство положительно оценивает политику компании по размещению свободных денежных средств. В компании отсутствует дивидендная политика в отличие от поддерживающей структуры, утвердившей её официально в связи с публичным размещением акций.                  

Комфортные показатели рентабельности. По расчетам агентства, рентабельность по EBITDA компании в отчётном периоде составила 9,7%, что превышает среднеотраслевые значения и оценивается агентством позитивно. Это обусловлено более высокой добавленной стоимостью инновационных лекарственных препаратов, что усиливает маржинальность по сравнению с дистрибьюторами, работающими преимущественно с дженериками. Давление на маржу оказывают ограничение максимальных наценок на лекарственные средства на законодательном уровне, а также финансовые премии, предоставляемые покупателям для вывода на рынок новых препаратов. Компания менее подвержена валютным рискам по сравнению с производственным звеном, однако с учётом интеграции в Группу эти риски оцениваются как умеренно низкие.

Низкий уровень корпоративных рисков. Учитывая глубокую интеграцию компании в структуру Группы, качество корпоративного управления и риск-менеджмент в компании оцениваются на том же уровне, что и по Группе. На уровне компании также функционирует совет директоров. Структура собственности прозрачна, а стратегическое обеспечение оценивается на высоком уровне. Транспарентность оценивается агентством сдержанно, так как компания не подготавливает отчетность по МСФО в отличие от поддерживающей структуры, что ограничивает информационную прозрачность.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruBB-

Оценка внешнего влияния: паритет с ПС.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие