Москва, 28.08.2026

Резюме

«Эксперт РА» понизил рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «Сегежа Групп» до уровня ruВ, прогноз по рейтингу стабильный. Ранее у компании действовал кредитный рейтинг на уровне ruВВ- cо стабильным прогнозом.

Рейтинг кредитоспособности ПАО «Сегежа Групп» (далее – «группа», «Сегежа») обусловлен сдержанной оценкой риск-профиля отрасли, в которой работает компания, сильными рыночными и конкурентными позициями, высокой долговой нагрузкой, чувствительной ликвидностью, слабыми показателями рентабельности и высоким уровнем корпоративного управления. Рейтинг по-прежнему учитывает сильный фактор поддержки со стороны мажоритарного акционера группы, ПАО «АФК «Система» (ruA+, разв.).

Снижение рейтинга связано с негативной оценкой прогнозной ликвидности, а также с продолжающимся ростом долговой и процентной нагрузок. За 31.03.2026 LTM (далее – «отчетный период») сокращение объемов реализации более высокими темпами, чем производственной себестоимости, оказало давление на показатель EBITDA и его снижение до отрицательного значения.  На первый год прогнозного периода приходится пик погашений, при этом у компании недостаточно доступных лимитов для покрытия краткосрочных обязательств. В случае, если объем привлечений дополнительных денежных средств от внешних инвесторов и кредиторов будет недостаточен, без дополнительной поддержки со стороны мажоритарного акционера компания не сможет в полном объеме обслуживать и погашать свои обязательства.

ПАО «Сегежа Групп» - ведущий российский вертикально-интегрированный лесопромышленный холдинг с полным циклом лесозаготовки и глубокой переработки древесины.

Рейтинг кредитоспособности группы присваивался на основании консолидированной отчетности ПАО «Сегежа Групп», составленной по правилам МСФО.

Обоснование рейтинга

Сдержанная оценка риск-профиля отрасли, в которой работает компания. Устойчивость к внешним шокам отрасли присутствия группы оказывает давление на рейтинговую оценку ввиду ее цикличности, в т.ч. за счет высокой зависимости от спроса в строительной и других отраслях промышленности. Однако барьеры для входа новых игроков в отрасль оцениваются как высокие из-за значительного размера требуемых капитальных затрат по строительству мощностей, что положительно влияет на конкурентоспособность ПАО «Сегежа Групп» в кратко- и среднесрочной перспективе.

Сильные рыночные и конкурентные позиции. Группа занимает лидирующие позиции по своим операционным сегментам, а также является одним из крупнейших арендаторов леса в мире. Около половины выручки формируется за счет продукции деревообработки. Агентство отмечает высокую степень вертикальной интеграции, 87% производственных потребностей закрывается собственным лесосырьем, что обеспечивает низкую зависимость от рыночных цен на основной компонент себестоимости – лесное сырье. Износ основных средств компании по бухгалтерским данным соответствует умеренной оценке.

Бизнес-профиль группы характеризуется высоким уровнем диверсификации клиентской базы, производственных активов, а также отсутствием зависимости от труднозаменимых поставщиков. Группа сохраняет высокую долю экспортных поставок за счет переориентации на новые регионы и увеличения своей доли рынка в ряде стран, в частности в странах Азии, Ближнего Востока и Африки. Основным экспортным рынком сбыта остается Китай. Продукция группы реализуется преимущественно через трейдеров. Агентство отмечает низкую концентрацию производственных мощностей, доля крупнейшей бизнес-единицы, АО «Сегежский ЦБК», составила около 21% выручки группы.

Слабые показатели рентабельности. В отчетном периоде выручка группы снизилась до 82,1 млрд руб., что на 20,8% ниже значения аналогичного периода прошлого года. Сокращение показателя произошло вследствие снижения объемов и цен реализации продукции из-за низкой деловой активности на ключевых рынках сбыта, а также в связи с укреплением рубля к основным валютам продаж. Дополнительным негативным фактором, оказавшим влияние на выручку, послужило ограничение экспортных операций в Персидском заливе в 1 квартале 2026 года в связи с геополитической напряженностью в регионе, а также снижение объемов производства и реализации бумаги в связи с капитальным ремонтом бумагоделательной машины на Сегежском ЦБК. Структура выручки осталась прежней: основными сегментами, генерирующими выручку в отчетном периоде, остаются: «Деревообработка» (45% выручки в отчетном периоде), «Бумага и упаковка» (37%) и «Плитные материалы» (9%). Несмотря на проводимые мероприятия по сокращению затрат, в отчетном периоде производственные затраты снижались меньшими темпами чем выручка, что привело к отрицательному значению EBITDA LTM. В среднесрочной перспективе агентство ожидает постепенное улучшение рентабельности, в том числе благодаря комплексу мер по оптимизации производственных и непрофильных затрат и реализации стратегии развития производства новых видов продукции с более высокой добавленной стоимостью. 

Оценка фактора валютных рисков отражает наличие риска укрепления курса рубля, так как большая часть выручки группы от продажи номинирована в иностранной валюте, а затратная часть, включая долговые обязательства - преимущественно в национальной валюте.

Высокая долговая нагрузка. По состоянию на 31.03.2026 (далее – «отчетная дата») долговые обязательства, с учетом обязательств по аренде, сократились до 120,4 млрд руб. с 169,3 млрд руб. на 31.03.2025. Во 2 кв. 2025 года в рамках дополнительной эмиссии акций по закрытой подписке в адрес мажоритарного акционера ПАО «АФК Система» и прочих инвесторов совокупно на сумму 113 млрд руб. группа провела комплексную работу по снижению долговой нагрузки. Однако в связи с отрицательным значением EBITDA в отчетном периоде долговая нагрузка на отчетную дату продолжает оставаться высокой. В среднесрочной перспективе снижения долга не ожидается, поэтому несмотря на ожидаемое улучшение метрик по EBITDA долговая нагрузка, рассчитанная как соотношение скорректированного долга к EBITDA, продолжит оцениваться негативно по методологии агентства. Свободный денежный поток Группы (FFO за минусом поддерживающих капитальных затрат), по расчетам агентства, будет оставаться слабым. При расчете долговой нагрузки агентство учитывает имеющиеся у части инвесторов опционы, обязывающие группу выкупить финансовый инструмент в случае предъявления его к выкупу инвесторами при наличии оснований. При этом, если внешние инвесторы смогут реализовать акции с минимальной доходностью, данные опционы не будут исполнены. По этим опционам происходит начисление доходности, что увеличивают будущую стоимость выкупа. Процентная нагрузка оценивается по бенчмаркам агентства как высокая в отчетном и прогнозных периодах. В связи с высокой долговой и процентной нагрузками агентством был применен умеренный стресс-фактор.

Чувствительная ликвидность. По расчетам агентства, у компании отрицательный операционный денежный поток, остатка денежных средств и объема доступных кредитных лимитов на отчетную дату недостаточно для обслуживания долга и финансирования капитальных затрат. В связи с чем без привлечений денежных средств от внешних инвесторов и кредиторов или дополнительной поддержки со стороны мажоритарного акционера компания не сможет в полном объеме обслуживать и погашать свои обязательства. В качественной оценке ликвидности агентство отмечает существенную зависимость компании от возможности привлечения новых средств, а также пик погашения на горизонте года.

Высокий уровень корпоративного управления. В группе действует Совет директоров, при котором работают профильные комитеты: Комитет по аудиту, Комитет по стратегии и устойчивому развитию, Комитет по назначениям и вознаграждениям. Агентство отмечает, что в Совете директоров присутствуют независимые директора. Также функционирует исполнительный орган в лице Правления. Система риск-менеджмента оценивается позитивно. Оценка качества стратегического планирования учитывает зафиксированные отклонения между фактическими и плановыми финансовыми показателями группы. Уровень информационной прозрачности группы оказывает положительное влияние на уровень рейтинговой оценки.

Оценка внешнего влияния

Группа является активом одной из российских холдинговых компаний с умеренно высоким уровнем кредитоспособности. Агентство отмечает высокую способность мажоритарного акционера к оказанию поддержки в случае необходимости и его высокую заинтересованность в оказании этой поддержки, а также прецеденты оказания значимой поддержки, в результате чего агентство выделяет сильный фактор поддержки со стороны собственника. 

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruССС

Оценка внешнего влияния: +2 ступени к ОСК

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие