Москва, 6 августа 2019 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «ВГК» (Восточной горнорудной компании) на уровне ruBBB и изменило прогноз по рейтингу на негативный.

Восточная горнорудная компания (далее – «ВГК», «компания», «Группа») — это крупнейшее угледобывающее предприятие Сахалинской области. Объем добычи угля по итогам 2018 года составил 7,5 млн тонн, объем отгрузки в 2018 году – 7,7 млн тонн. Вся добыча ведется на Солнцевском каменноугольном месторождении и практически весь добываемый уголь компания направляет на экспорт в страны Азиатско-Тихоокеанского региона.

Для компании характерна концентрация добычи на одном месторождении, агентство при оценке географии деятельности продолжает позитивно учитывать близость угольного разреза к порту погрузки (28 км. от месторождения), что значительно сокращает транспортные затраты на доставку добываемого угля в порт. Себестоимость добычи и транспортировки угля по расчетам агентства в 2018 году находилась в диапазоне 26 долл. на тонну. Компания входит в 1-ый квартиль глобальной кривой издержек, что позволяет ей выдерживать давление коррекции цен в ситуациях, когда для большинства других игроков международные поставки перестают быть рентабельными. Сбыт добытого угля уже несколько лет осуществляется через 2-х трейдеров, которые выступают в роли агентов при перепродаже угля азиатским электростанциям, являющимся конечными потребителями. Отмечается хорошая диверсификация конечных потребителей угля и логистическая близость месторождения к ним.

Для угольной отрасли характерна высокая цикличность и волатильность цен. В 2018 году на международных рынках сохранялись очень благоприятные условия действующих высоких цен, но начиная с 4-го квартала 2018 года и по текущий момент отмечается существенное снижение ценовых индексов API2 и Newcastle от пиковых значений, достигнутых в июле 2018 года. Поскольку компания поставляет бурый уголь более низкой калорийности, то основной индекс для ее продукции – ICI3, который также продемонстрировал снижение с пикового уровня в 73$ за тонну в феврале 2018 года до 50$ на конец июня 2019 года. В связи с негативной ценовой динамикой на экспортных рынках и присущей угольному рынку ценовой волатильностью, агентство консервативно оценивает перспективы развития и тенденций отрасли.

В 2018 году (далее – «отчётный период») компания демонстрировала быстрый рост объемов бизнеса: объем отгрузок угля вырос на 58%, а выручка по МСФО увеличилась на 90%. В отчетном периоде компания показала рост по своим показателям рентабельности. Рентабельность по EBITDA составила 51% по итогам 2018 года по сравнению с 36% в 2017 году, а рентабельность продаж - 38,8% и 19% соответственно. EBITDA компании за 2018 год увеличилась в 2,7 раза до 14,4 млрд руб., а абсолютный уровень долга с учетом забалансовых обязательств вырос в 2,3 раза.

При этом метрики долговой нагрузки на 31.12.2018 (далее – «отчетная дата») практически не изменились. Отношение долга на отчетную дату к EBITDA за отчетный период составило 1,4x (1,33x без учета приведенной стоимости обязательств по операционному лизингу) против 1,5x на 30.06.2018. В долг Группы агентство также классифицирует внешнее поручительство по кредиту неконсолидируемой компании на 1,9 млрд руб., который был выдан в апреле 2019 года. Большая часть изменения долга в 2018 году связана с операцией привлечения банковского кредита на 10 млрд руб. в декабре 2018 года для целей выдачи займов связанным структурам. К моменту рейтинговой оценки компания осуществила выплату дивидендов за 2018 год и большая часть выданных займов (около 7,7 млрд рублей) была возвращена в компанию, в результате чего изменения уровня долга и чистого притока денежных средств в компанию не произошло.

Пересмотр прогноза по рейтингу на негативный связан с ожиданием ухудшения метрик долговой нагрузки компании в 2019 и 2020 годах. В 2019-2020 годах компания будет находиться в длительном инвестиционном цикле из-за чего ее уровень долга возрастет. Компания приняла решение о строительстве угольного конвейера, который должен сократить удельную себестоимость добычи угля за счет экономии на автомобильных перевозках от угольного разреза до порта. Общая сумма капитальных инвестиций в этот проект, согласно раскрытым агентству планам, оценена в 122,6 млн долл. до 2021 года. Одновременно с этим в следующие 2 года ожидается существенное снижение EBITDA (на треть по итогам 2019 года по сравнению с 2018 годом), в основном из-за опережающих вскрышных работ, которые повлияют на рост себестоимости. Эффект от этих работ в виде снижения себестоимости добычи должен проявиться с 2021 года. В связи с этими событиями в 2019 году ожидается рост уровня долга и выход на отношение балансового долга к EBITDA в 2,4x, а в 2020 году на 2,9x. С учетом вышеизложенных обстоятельств фактор прогнозной ликвидности в следующие 18 месяцев от отчетной даты оценивается агентством умеренно консервативно в связи с ожидаемым отрицательным свободным денежным потоком в перспективе оцениваемых агентством ближайших 1,5 лет.

Определенное давление на рейтинговую оценку оказал низкий уровень «стрессовой» ликвидности и высокая доля крупнейшего кредитора в структуре фондирования. На отчетную дату «стрессовая» ликвидность (отношение скорректированных активов ко всем обязательствам компании) составила 0,7. Низкое значение этого показателя вызвано консервативной оценкой выданных займов на 3,9 млрд руб. (14,5% активов) а также добавлением в сумму обязательств величины поручительства на 1,9 млрд руб., что увеличивает общую сумму обязательств компании на 7,5%. На отчетную дату половина всех обязательств компании и 85% долга было представлено кредитами одного из крупнейших банков России. Высокая зависимость от крупнейшего кредитора оказала негативное влияние на рейтинговую оценку.

С учетом валютного свопа на рублевый кредит в 10 млрд руб. Группа сохранила структуру валютного фондирования, которая обслуживается валютной выручкой. В связи с этим оценка валютных рисков оставлена без изменений. Также сохранены оценки блока факторов корпоративных рисков. Отсутствие отдельной службы риск-менеджмента и отсутствие карты операционных рисков негативно оценивается агентством. Это частично компенсируется наличием страхования имущественных рисков у надежных страховщиков и функционированием системы внутреннего контроля и аудита. Также положительно оценивается высокая информационная прозрачность и транспарентность компании. Оценка качества корпоративного управления сдерживается недостаточно формализованным подходом в части принятия решений о дивидендных выплатах акционерам.

Объем активов компании по МСФО отчетности, по состоянию на 31.12.2018 составил 27,5 млрд руб., капитал – 1,9 млрд руб., выручка компании за 2018 год составила 27,5 млрд руб., чистая прибыль за тот же период – 9 млрд рублей.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.