Москва, 12 октября 2020 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности финансовой компании АО МГКЛ «Мосгорломбард» (далее – ломбард, компания) на уровне ruB+. По рейтингу установлен развивающийся прогноз.

Рейтинг обусловлен высокими бизнес-рисками, высокой рентабельностью бизнеса и адекватной диверсификацией кредитных рисков, высокой ожидаемой долговой нагрузкой на фоне слабого показателя прогнозной ликвидности, а также консервативной оценкой качества корпоративного управления, стратегического планирования и бизнес-процессов. Наиболее существенное давление на рейтинг оказывает предусмотренное бизнес-планом на 2020-2023 годы активное наращивание ломбардного портфеля. Будущая динамика показателей долговой нагрузки при «ступенчатом» росте в среднесрочной перспективе может оказать значимое влияние на рейтинг, чем обусловлен развивающийся прогноз.

АО МГКЛ «Мосгорломбард» основано в 2006 году при акционировании Правительством Москвы имевшегося на балансе города кредитного института (бренд которого берёт начало в 1924 году). Собственниками компании выступают генеральный директор А.А. Лазутин (17,5%), И.В. Романов (27,5%), а также группа физических лиц. Ломбард специализируется на офлайн и онлайн выдаче ломбардных займов физическим лицам (ФЛ) под залог ювелирных изделий, меховых изделий и электроники для ФЛ без ограничения по сумме, средний срок с учётом перезалога – 38 дней. Головной офис и 34 отделения ломбарда находятся в Москве.

Высокие бизнес-риски ломбарда

Компания является средней по масштабам бизнеса в своём сегменте финансового рынка. Портфель займов уступает крупным сетевым ломбардам, однако в несколько раз превосходит среднюю величину портфеля на рынке. Конкурентные позиции являются ограниченными: компания занимает около 0,4% российского ломбардного рынка по объёму портфеля (сумма основного долга по выданным займам – 154,0 млн руб. на 01.07.20; объём выданных займов за 2019 год составил 647,7 млн руб.). На 2пг2020-2023 гг. запланирована стадия быстрого роста портфеля выданных займов (увеличение в 20 раз за 3,5 года), в том числе, с привлечением облигационного фондирования. Стратегические цели компании привязаны не к федеральному рынку, а к доле рынка по количеству подразделений в Москве и Московской области (20% к концу 2023 года против текущих 3%).

Уровень регламентации бизнес-процессов оставался невысоким до 2019 года включительно в силу ограниченных масштабов деятельности компании и концентрации портфеля на московском регионе. Узкая специализация ломбарда и пониженные регулятивные требования к системам комплаенс-контроля и риск-менеджмента ломбардов объясняла низкий уровень развития внутренней инфраструктуры, однако в начале 2020 года корпоративное управление было усилено новыми регламентами и процедурами. Штат вновь созданных подразделений на текущий момент не укомплектован, поэтому бизнес-процессы ещё находятся в стадии формирования. Уровень диджитализации является более высоким, чем у сопоставимых объектов оценки (ломбард развивает онлайн-выдачи на банковские карты и ломбардные терминалы самообслуживания). В компании отсутствует коллегиальный исполнительный орган, в Совете директоров не представлены независимые директора. Степень делегирования полномочий является адекватной, но уровень концентрации управленческих решений на ключевых фигурах оценивается агентством как высокий. Кредитования связанных сторон на отчётные даты не выявлено. Структура владения компанией является деконцентрированной (крупнейшая доля конечного бенефициара 27,5%), при анализе принято во внимание акционерное соглашение, регламентирующее процедуры принятия стратегических решений крупнейшими бенефициарами. Уровень управления операционными рисками является недостаточно высоким, как и у большинства компаний сопоставимой специализации.

Уровень транспарентности ломбарда для неограниченного круга лиц является недостаточным (на сайте не раскрыта аудированная отчётность с примечаниями в соответствии с РСБУ и МСФО, не раскрывается квартальная отчётность, нет таблицы ставок и существенных условий выдаваемых ломбардных займов), однако степень раскрытия информации выше, чем у большинства сопоставимых компаний. Агентство позитивно оценивает опыт и репутацию аудитора отчётности ломбарда в соответствии с МСФО.

Компания представила стратегию развития и долгосрочный бизнес-план на 2020-2023 годы. Финансовый план для компании таких масштабов и специализации является адекватным (выполнены критерии S, M, T по методологии SMART). Уровень детализации стратегии приемлемый, однако в SWOT и конкурентном анализе не учтены актуальные макроэкономические параметры и не отражены в достаточной степени повышенные регулятивные риски сегмента ломбардов. Реализация стратегии может привести к существенному улучшению конкурентных позиций на горизонте 3 лет. Нейтральная оценка стратегического планирования отражает заложенные планы агрессивного роста с кратным увеличением долговой нагрузки, а также отсутствие сценарного моделирования и невысокую детализацию целей и задач по ответственным за их исполнение. Вместе с тем, агентством отмечается приемлемая результативность исполнения бизнес-планов группы компаний в прошлом.

Ниша ломбардов в высокой степени подвержена рискам регулирования и надзора, количество участников рынка в реестре Банка России сокращалось в 2017-1пг2020 гг. ещё более активными темпами, чем на рынке МФО. Регулирование рынка ломбардов на текущий момент является существенно более лояльным, чем на других сегментах российского финансового рынка. Тем не менее, компания принимает активное участие в формировании инфраструктуры саморегулирования на рынке ломбардов. Развивающийся прогноз отражает риски быстрого роста на фоне негативных макроэкономических условий, ограниченной информационной прозрачности рынка ломбардов и ужесточения регулирования данного сегмента финансового рынка.

Невысокое качество активов на фоне приемлемой концентрации кредитных рисков

Компания является моноспециализированной на краткосрочных займах и микрозаймах под залог ювелирных изделий (85% в структуре залогов на 01.07.20), меховых изделий (10%) и ликвидной электроники. В силу наличия ликвидного обеспечения по всему объёму выданных займов, взыскание залогов происходит по истечении льготного месяца, при этом сами залоги подлежат обязательному страхованию, поэтому ломбард не осуществляет управление кредитным риском (поколенческий винтажный анализ не ведётся, анализ кредитного качества отсутствует, лимиты на одного заёмщика не установлены). Ретроспективная дефолтность ломбардных займов компании является высокой: погашения основного долга от реализации залогов на аукционах составили 15% объёма выдачи займов за 2019 год. Коэффициент качества активов составил 0,7 на 01.07.20. По состоянию на 01.07.20 отсутствовала просроченная задолженность по 69% объёма портфеля, льготный период выкупа истёк у 16% портфеля займов, ещё по 14% портфеля сохраняется право льготного выкупа. Средняя оборачиваемость по погашениям у портфеля займов является адекватной (около 60% за квартал). Реструктурированная задолженность формировала менее 2% портфеля на 01.07.20.

Диверсификация активов является адекватной, число активных заёмщиков около 7,5 тысяч, поэтому концентрация кредитных рисков не высока (средний займ 9,0 тыс. руб., средний риск на одного клиента 23,1 тыс. руб. на 01.07.20). Доля одного клиента в выручке менее 1%, доля топ-5 клиентов в выручке менее 2%. Не наблюдается повышенной зависимости от клиентских менеджеров структурных подразделений ломбарда (крупнейшая доля точки присутствия в структуре выдачи займов – 10,3% за 1пг2020). Доля каждого из клиентов ломбарда в структуре операционных доходов не является высокой. Вместе с тем значительная часть доходов от реализации залогов приходятся на аффилированные торговые компании (73% операционных доходов за период с 01.07.19 по 01.07.20). Доля крупнейшего объекта вложений в активах – 16,7% на 01.07.20 (дебиторская задолженность торговой компании), доля 5 крупнейших объектов вложений в активах – 19,6%. Крупнейший риск на одного заёмщика-ФЛ формировал 1,4% активов на 01.07.20 (либо 8,2% капитала без учёта обеспечения). При этом 10 крупнейших ломбардных займов эквивалентны 4,5% активов, или 25,5% капитала ломбарда на 01.07.20.

Уязвимая ликвидная позиция при высокой долговой нагрузке

По состоянию на 01.07.20 в структуре пассивов 59% приходится на облигации с погашением в 2023 году. Сдерживает рейтинг высокая зависимость ресурсной базы от средств крупнейшей группы кредиторов (92% облигационного выпуска выкуплено связанной компанией). До выпуска облигаций ликвидная позиция балансировалась привлечёнными займами от аффилированных компаний. Источники мгновенной рыночной ликвидности для компании являются существенно ограниченными. Потенциал внешней финансовой поддержки от связанных сторон не может быть оценён как высокий в силу отсутствия кредитных рейтингов и неполной информационной прозрачности соответствующих компаний группы.

Коэффициент текущей ликвидности с поправкой на качество активов является высоким (2,8 на 01.07.20). Расчёт «стрессовой» ликвидности оказывает давление на рейтинг. Покрытие портфеля ликвидными залогами на 01.04.2020 существенно выше 100%, но реализация залогов сопряжена с рядом ограничений, поэтому аналитическая ликвидационная стоимость портфеля не покрывает обязательства. Дисконтированные активы к балансовым обязательствам – 0,78 на 01.07.20 (полугодием ранее до распределения дивидендов с замещением на корпоративные облигации показатель составлял 1,24 на 01.01.20). Несмотря на консервативный LTV по портфелю ломбардных займов и высокую оборачиваемость портфеля, выбранная стратегия стремительного роста оказывает существенное давление на показатель прогнозной ликвидности (по состоянию на 01.07.20 ожидаемый чистый CFO на горизонте 12 месяцев отрицательный; выход на стабильно положительный CFO ожидается лишь к концу 2022 года). Между тем, в случае умеренного роста и успешной реализации планов по привлечению долгосрочного рыночного облигационного фондирования, негативное влияние факторов прогнозной ликвидности и долговой нагрузки может быть пересмотрено, с чем связан развивающийся прогноз по рейтингу.

Достаточность собственных средств не является высокой (17,6% на 01.07.20, при этом 85% капитала сформировано за счёт нераспределённой прибыли). По итогам 2019 года показатель Долг/EBITDA=0,4; отношение CFO к долгу – 0,88 на 01.01.20, однако соответствующие показатели общей долговой нагрузки после замещения собственного капитала облигациями не являются комфортными. К концу 2020 года чистый денежный поток от операционной деятельности будет отрицательным, а показатель Долг/EBITDA составит 3,6, что негативно оценено агентством. На 2021 год в финансовой модели заложен стремительный прирост долга +133% для открытия более чем 70 точек до конца 2021 года к уже имеющимся 34 офисам присутствия в московском регионе. Будущие показатели текущей долговой нагрузки также оказывают давление на уровень рейтинга. Активный рост бизнеса и увеличение выдачи займов окажет давление на чистый денежный поток и покрытие процентных платежей. Согласно финансовой модели, уплаченные проценты к чистому денежному потоку от операционной деятельности составят минус 50%, а расходы на обслуживание долга к EBITDA составят уже 36% по итогам 2020 года.

Высокая рентабельность бизнеса ломбарда

Доходность бизнеса ломбарда является высокой (RoA=9,6%, RoE=33,5% в годовом выражении за 1пг2020 по чистой прибыли в соответствии с РСБУ), компания отличается высокой дивидендной доходностью для акционеров. Целевые значения RoE на перспективу 2-х лет (около 30%) превышают среднеотраслевой показатель в два раза. Консолидированная рентабельность с учётом торговых компаний также является высокой. Валютные риски отсутствуют. Покрытие буфером капитала операционных расходов составляет 0,46 на 01.07.20, операционные расходы к объёму выдачи займов за 12 месяцев – 7,3%.

На 01.07.20 величина активов компании составила 340,4 млн руб., размер капитала – 60,1 млн руб. Остаток задолженности по основному долгу ломбардных займов на 01.07.20 – 154,0 млн руб. (106,7 млн руб. без учёта просроченных займов), объём выданных компанией займов за I полугодие 2020 года составил 257,8 млн руб. Чистая прибыль за I полугодие 2020 года составила 14,3 млн руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.