Москва, 26 октября 2020 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Волга» на уровне ruВВВ+. Прогноз по рейтингу – стабильный.

АО «Волга», Балахнинский бумкомбинат, (далее – Компания, Комбинат) - российский производитель газетной бумаги премиум-класса в Нижегородской области. Комбинат был основан в 1925 году и является одним из старейших в бумажной отрасли. Компания входит в топ-3 крупнейших производителей бумажной продукции, занимая 17% российского рынка по итогам 2019 года. Производство газетной бумаги осуществляется с помощью технологии ТММ (термомеханической массы), на которую Комбинат полностью перешел в 1997 году, остановив целлюлозный цех и связанные с ним кислотный и выпарной цеха. Текущий объем производства составляет 280 тыс тонн продукции в год.

Компания отличается широкой географией сбыта, в частности по итогам 2019 года 70% выручки было сформировано за счет экспорта. Более 40% выручки пришлось на страны Азии, более 20% - на страны Африки и Европы. Однако выручка отличается низкой продуктовой диверсификацией, 90% составили продажи газетной бумаги. В декабре 2019 года Комбинат начал производство упаковочной бумаги. Выход на новый сегмент в дальнейшем положительно отразится на диверсификации продуктовой линейки с учетом роста электронной коммерции.

Оценку бизнес-профиля сдерживают риски отрасли, в которой работает Компания. Газетный рынок ежегодно сжимается на 10% благодаря развитию цифровых технологий и все большему использованию электронных носителей информации. Дополнительное негативное влияние внесло распространение коронавирусной инфекции, которая ускорила переход на онлайн потребление информационных ресурсов, в результате чего спрос на газетную бумагу в мире и в России сократился в объеме около 40%.  Из-за возникшего избытка предложения цены на газетную бумагу упали более, чем на 15%, что привело к закрытию многих фабрик в Европе и Америке из-за высоких операционных затрат. Несмотря на падение спроса на газетную бумагу, на фоне режима самоизоляции произошел значительный прирост потребления упаковочной бумаги и картона, что дало возможности Компании несколько сгладить негативные последствия. Так, за 9 месяцев 2020 года доля упаковочной бумаги в структуре выручки составила 36%, что позитивно оценивается агентством.

Единственной производственной единицей является сам Комбинат, который формирует всю выручку. В то же время фонд основных средств застрахован от всех имущественных рисков, что снижает риски концентрации. Степень износа производственных активов оценивается агентством как повышенная, при этом не требующая ускоренной замены оборудования. 

Компания продолжает наращивать объем производства и расширять масштабы бизнеса. Осенью 2020 года был завершен проект строительства новой линии термомеханической массы. Данный проект позволит увеличить производство упаковочных сортов бумаги и бумаги для гофрирования. Комбинат также продолжает увеличивать свою вертикальную интеграцию. В 2019 году было организовано лесозаготовительное производство на территории Нижегородской области, а в начале 2020 года – старт лесозаготовки, что позволило частично обеспечить потребности в сырье.

Позитивное влияние на рейтинг оказал уровень долговой нагрузки комбината. На 31.12.2019 (далее – отчетная дата) долг составил 0,9 млрд руб., а показатель Долг/EBITDA с учетом обязательств по финансовой аренде – 0,7х. С учетом планов по росту долга в связи с расширением и дозагрузкой производственных мощностей агентство не ожидает роста отношения долга к EBITDA выше 3х в следующие четыре года и оценивает средний уровень долговой нагрузки по метрике за рассматриваемый период в диапазоне 2-2,5х. Уровень процентной нагрузки также оказывает позитивное влияние на уровень рейтинговой оценки. В частности, отношение EBITDA к годовым процентным платежам на отчетную дату составило 20х, а с учетом роста долга среднее значение метрики за рассматриваемый период не ожидается ниже 12х. Столь позитивные значения метрики обусловлены льготными условиями кредитования, в том числе в рамках программы субсидирования процентных ставок по экспортным кредитам, а также значительной долей долга, номинированного по привлекательным ставкам в евро.

Уровень прогнозной ликвидности оценивается агентством как умеренно высокий, поскольку операционный поток и остаток денежных средств на балансе с учетом невыбранных лимитов по кредитным линиям на отчетную дату покрывают все ключевые направления использования на горизонте года. Параметры качественной ликвидности также оцениваются как сильные в силу отсутствия пиков погашений из-за низкой долговой нагрузки.

Показатели рентабельности комбината также оказывают положительное влияние на уровень рейтинговой оценки. За 2019 год показатель EBITDA margin составил 24%. По ожиданиям агентства группа сможет поддерживать значение метрики на уровне не ниже 14% в среднем на горизонте ближайших четырех лет. Снижение показателя объясняется преимущественно текущим падением цен на газетную бумагу и консервативным подходом в отношении возможности их прогнозного роста, а также и ограниченным учетом действующего в настоящий момент государственного субсидирования транспортных затрат ввиду невозможности точно оценить размер и сроки получения возмещений. Агентство отмечает, что выручка на 70% номинирована в иностранной валюте при одновременном наличии валютных обязательств, что делает уровень валютных рисков умеренным.

Блок корпоративных рисков оценен умеренно позитивно. Ключевым контролирующим собственником является Ш.П. Бреус. В Компании действует Совет директоров из семи человек, в состав которого входит четыре независимых директора. Агентство отмечает умеренно высокий уровень стратегического планирования, а также умеренно высокую детализацию прогнозной финансовой модели. Все необходимые элементы организации системы управления рисками в Компании присутствуют.

По данным МСФО отчетности, активы АО «Волга» на 31.12.2019 составляли 6,6 млрд руб., капитал – 3,8 млрд руб. Выручка по итогам 2019 года составила 9,4 млрд руб., чистая прибыль – 1,6 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.