Москва, 12 ноября 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Нижнекамскнефтехим» до уровня ruAA- и сняло статус «под наблюдением». Прогноз по рейтингу – стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruA- со стабильным прогнозом.

ПАО «Нижнекамскнефтехим» (далее – компания, НКНХ) – российская нефтехимическая компания, специализирующаяся на производстве широкой номенклатуры синтетических каучуков, пластиков и прочей нефтехимической продукции. В октябре 2021 года ПАО «СИБУР Холдинг» (ruAAA, стаб.) получил контроль над АО «ТАИФ», холдинговой компанией НКНХ. Бывшие конечные бенефициары АО «ТАИФ» стали собственниками 15% уставного капитала объединенной компании (далее – группа). По информации агентства на текущий момент НКНХ находится на начальном этапе интеграции в операционные процессы группы, при этом масштаб бизнеса компании достаточен для того, чтобы считаться principal subsidiary и учитываться в кросс-дефолтных условиях по части долговых обязательств группы. Стратегическая значимость НКНХ для группы оценивается агентством как высокая ввиду значительного расширения продуктовой линейки «СИБУР Холдинг» на рынке синтетических каучуков, наличия потенциала для реализации синергии между активами за счет оптимизации каналов дистрибьюции и сырьевого обеспечения. По ожиданиям агентства на текущем этапе вхождение в группу СИБУР позволит компании существенно расширить доступ к финансированию, а также улучшить условия по новому долгу для реализации инвестиционной программы. В связи со всем перечисленным агентство выделяет по рейтингу компании сильный фактор поддержки со стороны группы.

Устойчивость к внешним шокам ключевых рынков НКНХ оценивается агентством на более низком уровне, чем среднеотраслевая ввиду того, что доминирующей товарной группой компании с долей в выручке порядка 40% являются синтетические каучуки, продажи которых сильно зависят от конъюнктуры крайне цикличного мирового автомобильного рынка. Около трети выручки компании приходится на сегмент пластиков, продукция которого используется в целом ряде отраслей, в том числе для производства товаров народного потребления, и поэтому менее подвержена колебаниям спроса. Остальная выручка компании классифицируется как «прочая продукция» и включает в себя помимо прочего продажу гликолей и полиэфиров.   

Барьеры для входа на рынки компании оцениваются агентством как высокие, в том числе из-за капиталоемкости производства и необходимости наличия рентабельного доступа к сырью. Так, у НКНХ заключены долгосрочные контракты на рыночных условиях на приобретение нафты с АО «ТАИФ-НК», с которой компания ранее входила в одну группу. Географическая близость к основному поставщику сырья в Республике Татарстан, который, в свою очередь, близок по расположению к ключевому поставщику нефти в этом же регионе, позитивно отражается на ценах закупки сырья и соответствующим образом влияет на рентабельность. 

Конкурентные позиции компании оцениваются агентством как умеренно сильные. НКНХ входит в ТОП-10 мировых производителей синтетических каучуков, поставляя продукцию крупнейшим глобальным производителям автошин. Стратегия компании направлена на постоянное обновление модельного ряда каучуков вслед за потребностями ключевых клиентов. При этом существенная концентрация производства на выпуске каучуков умеренно ограничивает оценку продуктовой диверсификации. Продукция сегмента «пластики» реализуется НКНХ преимущественно на внутренний рынок. Компания является крупным производителем стирольных пластиков, полиэтилена и полипропилена, занимая лидирующие позиции по отдельным товарным позициям.

Фактор концентрации бизнеса компании оценивается умеренно позитивно. Сдерживает оценку агентства географическая концентрация производства НКНХ в одном регионе, городе Нижнекамске в Республике Татарстан. Этот факт, по мнению агентства, частично нивелируется полным страховым покрытием производства компании по восстановительной стоимости, а также уникальными логистическими преимуществами, описанными выше. НКНХ обладает диверсифицированной базой клиентов: доля крупнейшего покупателя в структуре выручки за последние 12 месяцев от 30.06.2021 (далее – отчетная дата) не превышала 9%.

С 2018 года компания находится в активной стадии масштабной инвестиционной программы. В 2022 году ожидается введение в эксплуатацию ПГУ-ТЭС, которая позволит оптимизировать расходы компании на приобретение электроэнергии за счет собственной генерации. В 2023 году по плану должен быть введен в эксплуатацию новый комплекс по производству этилена, благодаря которому объем производства НКНХ этого полуфабриката вырастет в два раза. В 2024 году ожидается запуск проектов по производству конечных продуктов переработки, таких как полипропилен и полистирол, что позволит компании существенно нарастить свое присутствие на перспективном рынке пластиков.      

Общая долговая нагрузка НКНХ оценивается агентством нейтрально. Отношение скорректированного чистого долга компании на отчетную дату к LTM EBITDA составило 1,8х (1,4х годом ранее). Рост метрики был обусловлен привлечением долгового финансирования на цели исполнения инвестиционной программы и является значительно менее выраженным по сравнению с ожиданиями агентства. Это связано с очень благоприятной ценовой конъюнктурой, прежде всего на рынке пластиков, которая позволила НКНХ не только восстановить LTM EBITDA до докризисных значений 2019 года, но и превысить его на 45%. Во втором полугодии 2021 года на рынке наблюдается коррекция цен. Агентство ожидает рост коэффициента долговой нагрузки НКНХ до уровня выше 4,0х в 2022 году и выше 5,0х на пике инвестиционной программы в 2023 году, что связано как с консервативными предпосылками агентства по ценам на продукцию компании, так и со значительным увеличением прогнозируемых капитальных вложений за счет включения в программу новых проектов и инфляции затрат. При этом агентство принимает во внимание, что конкретные параметры инвестиционных проектов компании могут измениться в результате их проработки со стороны группы, что вкупе с гибкой дивидендной политикой может привести к более комфортной долговой нагрузке НКНХ в будущем.

Уровень процентной нагрузки НКНХ оценивается как благоприятный для рейтинга. На отчетную дату покрытие процентных затрат показателем EBITDA составило более 19х. Минимальное значение покрытия ожидается агентством на пике инвестиционной программы в 2023 году, когда оно может сократиться до уровня около 4х. Поддержку показателю оказывает относительно низкая стоимость обслуживания инвестиционного долга за счет привлечения средств в иностранной валюте. Валютные риски НКНХ при этом оцениваются как умеренно низкие ввиду того, что по ожиданиям агентства объем прогнозного долга будет соответствовать объему валютной выручки компании.    

Рентабельность НКНХ оценивается агентством как умеренно высокая. EBITDA margin за отчетный период составляла около 24% (18% годом ранее). Агентство ожидает коррекции показателя в ближайшие годы до 22% на фоне нормализации цен на конечную продукцию компании.

Прогнозная ликвидность компании оценивается нейтрально. На горизонте года от отчетной даты НКНХ предстоит понести капитальные затраты в объеме порядка 1,8х LTM EBITDA на отчетную дату, которые будут во многом финансироваться за счет долга. Компания находится в процессе привлечения долгового финансирования на реализацию этих проектов. Качественная оценка ликвидности компании также является нейтральной. Она более не сдерживается рисками непредсказуемости дивидендных выплат из-за непрозрачности финансового состояния собственника, группы «ТАИФ», ввиду перехода акционерного контроля к группе «СИБУР». При этом давление на оценку по-прежнему оказывает высокий уровень концентрации долгового портфеля на крупнейшем кредиторе: более 78% долга на отчетную дату приходится на консорциум банков, организованный Deutsche Bank AG для финансирования проекта строительства завода по производству этилена и ПГУ-ТЭС. Действующие ковенантные ограничения по этим кредитам потребуют повторного согласования для продолжения реализации обновленной инвестиционной программы компании.      

В блоке корпоративных рисков позитивное влияние на уровень рейтинга оказывают прозрачная структура конечных бенефициаров компании, высокое качество корпоративного управления, стратегического обеспечения и риск-менеджмента.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.