Москва, 16 декабря 2024 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ООО «ЦТК» на уровне ruB. Прогноз по рейтингу - стабильный.

Рейтинг кредитоспособности ООО «ЦТК» обусловлен средней оценкой риск-профиля отрасли, уязвимыми рыночными и конкурентными позициями при высокой концентрации бизнеса, низкой рентабельностью, средним уровнем долговой нагрузки при умеренно высокой процентной нагрузке, средней оценкой ликвидности и высоким уровнем корпоративных рисков. 

ООО «ЦТК» (далее – «компания») – производитель гранулированных минеральных удобрений в Брянской области. Компания входит в неофициально оформленную группу, в которую также входят следующие предприятия: ООО ПКФ «Брянскагрохим». ООО «ТМК» и ООО «Желпромснаб». Компании группы характеризуются неоднородной структурой собственности, у группы отсутствует единая головная компания, что исключает возможность составления консолидированной финансовой отчетности по стандартам МСФО.       

Рейтинг кредитоспособности присваивался по отчетности РСБУ ООО «ЦТК».  

Обоснование рейтинга

Средняя оценка риск-профиля отрасли. Основная часть деятельности компании заключается в закупке минеральных удобрений в кристаллической форме, преимущественно у ООО ТД «Уралхим», гранулировании этих удобрений и последующей реализации конечным потребителям (аграриям) и трейдерам на внутреннем рынке. Агентство отмечает, что высокий потенциальный спрос на внутреннем российском рынке удобрений ограничен в силу значительно выросшей стоимости финансирования для организаций сельскохозяйственной отрасли. Компания ориентирована на наращивание доли экспортных операций, которые существенно более маржинальные ввиду отсутствия регулирования цен со стороны государства.  

Минеральные удобрения преимущественно потребляются в гранулированном виде, таким образом деятельность компании покрывает один из этапов создания стоимости в отрасли минеральных удобрений. Крупнейшие производители в отрасли обладают собственными линиями гранулирования в ограниченном количестве, концентрируя свои инвестиции на наиболее маржинальном этапе создания стоимости – добыче сырья и производстве удобрений в кристаллической форме. В результате этого в сегменте гранулирования удобрений присутствуют компании небольшого масштаба, такие как ООО «ЦТК». Входные барьеры в этой рыночной нише существенно менее значимые, чем в производстве удобрений в кристаллической форме за счет меньшей капиталоемкости и технологичности, рынок является высококонкурентным.     

Агентство оценивает устойчивость к внешним шокам отраслевого сегмента компании как ограниченную. Компания зарабатывает на разнице в стоимости между удобрениями в кристаллической форме и в гранулах и несет риски сокращения маржи в случае неблагоприятного изменения цен на конечный продукт в силу наличия временного лага между закупкой сырья и реализацией товара потребителям. Помимо производства удобрений в гранулах компания также занимается оптовой торговлей удобрениями сторонних производителей и зарабатывает на сезонных колебаниях цен на удобрения благодаря наличию собственных складских мощностей.

Уязвимые рыночные и конкурентные позиции. Компания является небольшим производителем гранулированных удобрений в масштабе всего российского рынка. При этом агентство отмечает уверенные рыночные позиции компании на региональном рынке. Продуктовая линейка компании собственного производства представлена преимущественно калийными и сульфатными удобрениями, структура по наименованиям продукции характеризуется высокой диверсификацией. Давление на оценку фактора оказывает отсутствие вертикальной интеграции компании в сырье.       

Сдерживающее влияние на рейтинг оказывает высокая концентрация производственных активов компании. На долю крупнейшей производственной площадки в поселке Навля Брянской области приходится порядка 75% выпуска в натуральном выражении. При этом риски концентрации отчасти снижаются за счет наличия страхования. Агентство также отмечает, что в деятельности компании присутствует труднозаменимый поставщик – связанная компания ООО ПКФ «Брянскагрохим», которая производит порядка четверти выпуска компании на давальческой основе. При этом агентство не рассматривает в качестве труднозаменимого поставщика ООО ТД «Уралхим», принимая во внимание возможность закупки сырья у других производителей минеральных удобрений.  

Низкая рентабельность. За период 30.06.2023-30.06.2024 (далее – «отчетный период») рентабельность по EBITDA компании составила около 4%, аналогичный уровень наблюдался и в предыдущем 12-месячном периоде. При этом за отчетный период компания нарастила объем выручки и EBITDA более, чем на 40% за счет ввода в эксплуатацию новых мощностей по гранулированию. Компания нацелена на значительный рост уровня маржинальности бизнеса в будущем за счет увеличения прибыльности торговых операций, ориентации производства на более рентабельный калийный сегмент и роста экспортных объемов.     

Средний уровень долговой нагрузки при умеренно высокой процентной нагрузке. На 30.06.2024 (далее – «отчетная дата») отношение чистого долга компании к EBITDA за отчетный период составило 2,8х (4,9х годом ранее). На отчетную дату долговой портфель представлен преимущественно кредитами одного из крупнейших российских банков. На предыдущую отчетную дату в составе долга также учитывалась задолженность перед банками по обратному факторингу и непокрытым аккредитивам, которые использовались при расчете с поставщиками. Компания отказалась от использования этих инструментов в 2024 году и не планирует использовать их в будущем. Агентство не учитывало в составе долга компании поручительства, выданные по кредитам связанной компании, ООО ПКФ «Брянскагрохим», ожидая, что она сможет обслуживать свои обязательства самостоятельно.

Отношение EBITDA к процентным платежам компании за отчетный период составило 2,3х (2,4х годом ранее), что означает низкий «запас прочности» компании в текущих беспрецедентно жестких условиях долгового рынка в России. Агентство отмечает существенную неопределенность относительно будущих значений метрики, которая будет зависеть как от успешности реализации планов компании по росту EBITDA, так и от будущей структуры долга и условий по процентным ставкам. В настоящий момент большая часть долга компании имеет привлекательную стоимость за счет наличия хеджирования. Погашение этого долга по графику ожидается во второй половине 2025 года. Текущие рыночные ставки привлечения средств кратно выше текущей средней эффективной ставки финансирования компании.       

Средняя оценка ликвидности. У компании отсутствуют платы по осуществлению материальных капитальных затрат или дивидендных выплат в краткосрочной перспективе, большая часть долга имеет срок погашения после 12 месяцев от отчетной даты. С учетом наличия невыбранных лимитов источники ликвидности компании с запасом покрывают на горизонте 12 месяцев от отчетной даты все направления использования ликвидности. Качественная оценка ликвидности отражает зависимость компании от кредитования в одном банке и наличие пика погашения во второй половине 2025 года.   

Высокий уровень корпоративных рисков. Собственниками компании и других компаний неофициально оформленной группы являются два физических лица, состоящие в браке между собой. При этом доли владения каждого из физических лиц в разных компаниях отличаются, что делает невозможным объединение финансовых результатов компаний группы в одной отчетности даже в виде комбинированной отчетности по МСФО. По информации агентства на следующий год запланирована унификация структуры владения компаниями группы с выделением ООО «ЦТК» в качестве головной компании и составление полноценной консолидированной отчетности по МСФО. Агентство отмечает, что на текущий момент компания формально не владеет и не контролирует часть важных производственных активов, которые находятся на балансе связанных компаний.

Корпоративное управление компании, по мнению агентства, характеризуется концентрацией принятия решений на одном человеке – ключевом собственнике и генеральном директоре, что является распространенной практикой у компаний такого масштаба. Компания публикует свою финансовую отчетность по РСБУ в открытом доступе, однако, по мнению агентства, качество проведенного аудита не является высоким. Уровень стратегического обеспечения ограничивает рейтинговую оценку ввиду недостаточной, по мнению агентства, реалистичности и обоснованности заложенных в финансовую модель предпосылок. В оценке риск-менеджмента агентство учитывает наличие в деятельности компании элементов управления рисками, в том числе наличие регламентов, утвержденной карты рисков и коллегиального органа по управлению рисками. При этом агентство отмечает отсутствие полного страхового покрытия производственных активов и запасов компании. 

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие