Москва, 6 сентября 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ООО «Биннофарм Групп» на уровне ruA. Прогноз по рейтингу – стабильный.

Рейтинг кредитоспособности ООО «Биннофарм Групп» обусловлен умеренно высокой оценкой риск-профиля отрасли, в которой работает компания, умеренно сильными рыночными и конкурентными позициями, высокими показателями маржинальности, приемлемой долговой нагрузкой, высокой ликвидностью и низким уровнем корпоративных рисков.

ООО «Биннофарм Групп» (далее – «компания», «Группа») — одна из ведущих российских фармацевтических компаний, занимающаяся разработкой и производством лекарственных препаратов, сбытом продукции и продвижением препаратов на рынке России и СНГ. Компания образовалась в 2020 году в результате слияния активов ПАО «Синтез» и АО «Алиум».

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной финансовой отчетности МСФО ООО «Биннофарм Групп».

Обоснование рейтинга

Умеренно высокая оценка риск-профиля отрасли. Устойчивость фармацевтического рынка к внешним шокам агентство оценивает на уровне выше среднего, так как отрасли присуща низкая эластичность спроса из-за значимости продуктов для потребителя (в портфеле препаратов Группы около 40% составляют жизненно важные лекарственные препараты (далее – ЖНВЛП) и готовности покупать лекарственные препараты в приоритетном порядке. Кроме того, российское производство ЖНВЛП и аналогов оригинальных импортных лекарственных средств становится более востребованным в рамках развития импортозамещения и наращивания внутреннего производства. За последние 15 лет на фармацевтическом рынке наблюдалась стабильно положительная динамика в денежном выражении – рост на 0,3% г/г за 2023 год (далее – отчетный период), драйвером роста остается коммерческий сегмент, рост на 6% г/г. При этом в натуральном выражении объем рынка сократился на 2,6% г/г, в основном из-за снижения государственного сегмента и продолжающегося сокращения закупок препаратов для лечения COVID-19.

Барьеры для входа в отрасль оцениваются на среднем уровне, учитывая существенный уровень государственного регулирования и лицензирования, необходимых капитальных и R&D затрат для запуска производства и продолжительное время, необходимое для начала массового производства. С другой стороны, агентство принимает во внимание значительно меньший объём R&D и иных затрат для производства дженериков в отличие от оригинальных препаратов (доля последних в структуре выручки Группы составила около 16% по итогам 2023 года), а также значительное количество конкурентов на рынке, имеющих соответствующие компетенции для производства дженериков.

Умеренно сильные рыночные и конкурентные позиции. На топ-10 компаний на российском фармацевтическом рынке приходится порядка четверти рынка по итогам отчетного периода в денежном выражении, что свидетельствует о низкой консолидации рынка и о присутствии большого количества игроков. Рыночные позиции Группы оцениваются на среднем уровне: рыночная доля составляет около 2,5% в денежном выражении в коммерческом сегменте, Группа входит в топ-20 крупнейших фармацевтических компаний в России и топ-5 среди российских компаний, при этом доля значительно выросла за последние несколько лет.

Выручка Группы характеризуется высокой продуктовой диверсификацией – на долю препаратов одной терапевтической области приходится менее трети общей выручки за 2020-2023 годы, доля крупнейшего препарата составляет около 10% выручки. Группа производит более 490 препаратов из более 130 фармакологических групп. Компания представлена в коммерческом сегменте (78% выручки за 2023 год), сегменте государственных закупок (12%) и поставляет продукцию на экспорт в страны СНГ (10%). Более 30 производственных линий позволяют производить продукцию в разных формах выпуска.

Диверсификация производства по производственным площадкам оценивается на высоком уровне: на крупнейшее производство в Кургане пришлось порядка 32% выручки за отчетный период. Доля крупнейшего покупателя в выручке не превышает 15%. Группа производит собственные субстанции, доля которых составляет около 20% от общей необходимости в них, что даёт конкурентные преимущества как по участию в тендерах, так и по себестоимости производства. Набор поставщиков также высоко диверсифицирован и на крупнейшего приходится не более 5% общей себестоимости.

Высокие показатели маржинальность. Группа стабильно показывает существенный рост бизнеса: совокупная выручка за 2023 год по сравнению с 2022 годом выросла на 16% г/г до 32,5 млрд руб. Рост обусловлен увеличением реализации в стоимостном выражении в коммерческом сегменте, а также усилием маркетинговых активностей. EBITDA, по расчетам агентства, составила 9,6 млрд руб., рост составил 20% г/г. Агентство ожидает сохранения положительной динамики показателей в краткосрочной перспективе. Групповая рентабельность по EBITDA за 2023 год составила 29%, что оценивается как высокий уровень. В среднесрочной перспективе агентство ожидает стабилизации рентабельности на уровне 30%.

Невысокая долговая нагрузка при умеренно низком покрытии процентных платежей. Компания проводит взвешенную финансовую политику и имеет комфортный уровень долговой нагрузки. Показатель чистого общего долга к EBITDA, по расчетам агентства, по итогам отчетного периода составил 1,6х. Согласно инвестиционной стратегии, для поддержания высоких темпов роста бизнеса Группа предусматривает органический рост в среднесрочной перспективе за счет диверсификации портфеля лекарственных препаратов, в том числе за счет разработки высокотоксичных препаратов на базе нового R&D центра, моноклональных антител на новой производственной площадке биотех-препаратов полного цикла, препаратов эстетической медицины, хирургической линии и гинекологии и развития экспортного направления. Программа будет преимущественно осуществляться за счет привлечения заемного финансирования, показатель чистого долга к EBITDA, по оценкам агентства, не превысит 2-2,5х.

Уровень покрытия процентов является сдерживающим фактором и оценивается на умеренно низком уровне: отношение EBITDA к процентам за отчетный период составило 2,8х, что ниже, чем за аналогичный период прошлого года в результате роста ключевой ставки ЦБ РФ. В краткосрочной перспективе Группа нацелена на снижение эффективной процентной ставки и предпринимает соответствующие меры по диверсификации кредитного портфеля. Успешная реализация стратегии усилит позиции Группы в части процентного покрытия.  

Высокая оценка ликвидности.  Прогнозная ликвидность компании оказывает умеренно позитивное влияние на кредитный рейтинг. По расчетам агентства, сумма прогнозного CFO до вычета процентов, аккумулированного объема денежных средств и объема планового финансирования, с учетом существенного объема невыбранных кредитных линий, на горизонте года полностью покрывает расходы по финансовым и инвестиционным направлениям. Качественная оценка ликвидности также оказывает положительное влияние на рейтинговую оценку. Риски рефинансирования долговых обязательств оцениваются как невысокие, а график погашения кредитов не предусматривает пиков. Долговая нагрузка характеризуется высокой диверсификацией, на отчетную дату на крупнейшего кредитора приходилось около 30% долга.

В оценке валютных рисков агентство отмечает, что долговые обязательства номинированы в рублях, при этом ряд закупаемых материалов, в частности, субстанции, номинирован в валюте. Агентство оценивает такие валютные затраты до 30% общей себестоимости, при этом на фармацевтическом рынке есть возможность транслировать валютные расходы в стоимость выпускаемой продукции, что снижает подверженность валютному риску. Также высокая маржинальность позволит Группе абсорбировать валютные колебания.

Низкий уровень корпоративных рисков обусловлен прозрачной структурой Группы, высоким качеством риск-менеджмента, а также умеренно высоким уровнем корпоративного управления. В компании действует совет директоров (далее – СД) из 11 участников, 4 из которых являются независимыми. Коллегиальный исполнительный орган отсутствует, однако при СД организованы комитеты по финансам, рискам и аудиту; по стратегии и инвестиционным проектам; по назначениям и вознаграждениям. Ряд функций риск-менеджмента также контролируется со стороны мажоритарного акционера. Уровень транспарентности Группы оказывает умеренно-позитивное влияние на рейтинг – консолидированная финансовая отчетность по стандартам МСФО раскрывается для неограниченного круга лиц, однако отсутствие необязательной к раскрытию информации и годового отчета менеджмента сдерживает оценку от максимального значения.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие