Москва, 31 июля 2025 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «Р-Фарм» на уровне ruAA+. Прогноз по рейтингу – стабильный.

Рейтинг кредитоспособности АО «Р-Фарм» обусловлен умеренно сильным отраслевым риск-профилем, высокой оценкой рыночных и конкурентных позиций, низким уровнем долговой нагрузки, высокой оценкой ликвидности, комфортным уровнем маржинальности и низким уровнем корпоративных рисков. 

АО «Р-Фарм» (далее – компания, Группа) – одна из ведущих российских фармацевтических компаний, специализирующаяся на исследованиях, разработке, производстве лекарственных средств, активных фармацевтических субстанций, лабораторного оборудования и медицинской техники. В Группу компаний входит ряд высокотехнологичных производственных и научно-исследовательских площадок, как в России (Москва, Ярославль, Костромская область, Ростов, Дубна), так и за рубежом (Германия, Азербайджан).

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по аудированной отчетности МСФО АО «Р-Фарм».

Обоснование рейтинга

Умеренно сильный отраслевой риск-профиль обусловлен комфортной оценкой устойчивости к внешним шокам и умеренно высокими барьерами для входа в отрасль. Группа компаний «Р-Фарм» относится к российским производителям полного цикла, способным выпускать лекарственные препараты из субстанций собственного производства, что дает преимущество в ходе государственных торгов на поставку стратегически значимых лекарственных средств в рамках механизма «второй лишний». По итогам 2024 года (далее – отчетный период) Группа продемонстрировала увеличение выручки на 14,6% г/г до 151 млрд руб. в результате запуска производства и вывода на рынок новых лекарственных препаратов собственной разработки, в том числе биоаналогов импортных препаратов.

Барьеры для входа в фармацевтической отрасли обусловлены необходимостью осуществления значительного объема инвестиций в клинические исследования, сопряженных с высоким риском и длительным сроком окупаемости, а также в производственную базу. Для отрасли характерно постоянное государственное регулирование отпускных цен на жизненно необходимые и важнейшие лекарственные препараты (далее – ЖНВЛП), контроль обращения лекарственных средств и их качества.

Высокая оценка рыночных и конкурентных позиций обусловлена лидирующими позициями компании в качестве дистрибутора на фармацевтическом рынке, а также в роли фармпроизводителя на рынках сбыта в России. Компания имеет диверсифицированный портфель лекарственных препаратов. В 2024 году продуктовая линейка пополнилась новыми препаратами собственной разработки, которые были включены в перечень ЖНВЛП: Арфлейда – моноклональное антитело для терапии онкологии (биосимиляр), а также Арцерикс – оригинальный препарат для таргетной терапии такого орфанного заболевания, как идиопатический рецидивирующий перикардит (ИРП). Кроме того, была создана и запущена в производство система биологически активных добавок РЕПРО, нацеленная на укрепление репродуктивного здоровья.

Компания производит как собственную, так и партнерскую лицензированную продукцию, а портфель собственных разработок насчитывает более 100 новых лекарственных препаратов на разных стадиях разработки. При этом на долю тройки лидеров среди лекарственных препаратов в выручке Группы за отчетный период, как и ранее, приходилось не более 30%. Доля ЖНВЛП в выручке Группы в 2024 году составила 87%. Группа отличается диверсифицированной клиентской базой и отсутствием зависимости от труднозаменимых поставщиков. Риски концентрации активов минимальны – наибольшая доля в размере 29% в выручке за отчетный период приходилась на Завод «Ортат», расположенный в Костроме, который является одной из 9 производственных площадок Группы.

Низкий уровень долговой нагрузки. По состоянию на 31.12.2024 (далее – отчетная дата) отношение скорректированного долга к EBITDA за отчетный период по расчетам агентства составило 1,7х. Свободные денежные потоки Группы в целом оцениваются как достаточные для покрытия долга – по итогам отчетного периода отношение скорректированного долга к FFO за вычетом поддерживающих капитальных затрат по расчетам агентства составило 2,9х. Процентная нагрузка также оценивается позитивно, EBITDA за отчетный период превышает процентные платежи в 6,7 раз, что превышает верхнюю границу бенчмарков агентства по покрытию процентов. Группа не планирует существенного увеличения долгового портфеля в среднесрочной перспективе, однако высокое значение средневзвешенной ставки по кредитному портфелю на горизонте ближайших 12 месяцев к отчетной дате будет оказывать сдерживающее влияние на уровень покрытия процентных платежей.

Высокая оценка ликвидности. По расчетам агентства, источники ликвидности Группы, включающие как операционный денежный поток в совокупности с остатком денежных средств на отчетную дату, так и доступные к выборке лимиты по кредитным линиям, достаточны для осуществления финансовых и инвестиционных затрат на горизонте ближайших 12 месяцев к отчетной дате. Подавляющая часть долговых обязательств Группы относится к краткосрочным, что является отражением финансовой политики, предусматривающей привлечение коротких траншей (от 3 до 6 месяцев) в рамках действующих долгосрочных кредитных линий с плавающей процентной ставкой. Это позволяет осуществлять гибкое управление стоимостью обслуживания долга в период действия высокой ключевой ставки Банка России и корректировать параметры выборки новых траншей.

Качественная оценка ликвидности Группы характеризуется низким риском рефинансирования задолженности и комфортным графиком погашения. В начале января 2025 года Группа погасила задолженность перед ПАО «Сбербанк» на сумму 12 млрд руб., что составило существенную долю от общей суммы долга к погашению в 2025 году. При этом агентство отмечает, что в среднесрочной перспективе (2026-2027 гг.) Группе будет доступен запас ликвидности в форме неиспользованных лимитов по возобновляемым кредитным линиям, который будет существенно превышать совокупную сумму долга на отчетную дату. Этот факт положительно оценивается агентством наряду с диверсифицированной структурой источников фондирования Группы – на отчетную дату, а также на момент рейтинговой оценки в долговом портфеле на одного кредитора приходилось не более 40%.

Комфортный уровень маржинальности. По итогам отчетного периода рентабельность EBITDA составила 13,4%. Группа ориентирована преимущественно на государственные закупки и реализует большую часть лекарственных препаратов через бюджетный канал (поставки в ЛПУ), среди которых наибольший вес занимают препараты для терапии онкологических заболеваний и поставки в адрес Фонда поддержки детей «Круг добра». В среднесрочной перспективе ожидается небольшое повышение маржинальности бизнеса Группы за счет постепенной трансформации продуктового портфеля в результате наращивания продаж оригинальных препаратов собственной разработки по онкологии и орфанным заболеваниям, выпуска препаратов для улучшения репродуктивного здоровья населения и развития направления по сборке и дистрибуции высокотехнологичного медицинского оборудования. В части валютных рисков агентство не ожидает их реализации ввиду того, что долговые обязательства компании номинированы в рублях, а валютная составляющая выручки не существенна.

Низкий уровень корпоративных рисков. Компания характеризуется прозрачной структурой собственности, при этом качество корпоративного управления ограничивается отсутствием утвержденного коллегиального исполнительного органа и независимых членов в составе совета директоров. Управление рисками оценивается на уровне выше среднего и осуществляется централизованно в разрезе основных проектов Группы. Страхование ключевых рисков используется в достаточной степени, а стратегическое обеспечение соответствует профилю рисков Группы. Уровень информационной прозрачности оценивается агентством умеренно положительно – компания составляет ежегодную отчетность МСФО и проводит её аудит в партнерстве с аудитором, который входит в реестр аудиторских организаций, оказывающих услуги общественно значимым организациям на финансовом рынке. Сдерживающее влияние на рейтинг в блоке корпоративных рисков оказывает отсутствие раскрытия финансовой отчетности в открытом доступе.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют. 

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruAA+

Оценка внешнего влияния: –

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие