Москва, 14 мая 2025 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «Медскан» на уровне ruA, прогноз по рейтингу стабильный.

Рейтинг кредитоспособности АО «Медскан» обусловлен средней оценкой бизнес-профиля, приемлемой долговой нагрузкой, высокой ликвидностью, высокими показателями маржинальности и умеренно низким уровнем корпоративных рисков. В рамках рейтинговой оценки агентство выделяет умеренно сильный внешний фактор поддержки со стороны одного из собственников (ГК «Росатом» (далее – «поддерживающая структура», «ПС»)) на основании действующего кредитного рейтинга акционера на уровне ruAAA и умеренно высокой вероятности оказания финансовой поддержки АО «Медскан» в случае необходимости. Представители ГК «Росатом» оказывают значительное влияние на проработку стратегических вопросов Компании, занимают должности в исполнительных органах Компании, а направление развития АО «Медскан» определяется согласно предпосылкам поддерживающей структуры.

АО «Медскан» (далее – «Медскан», «Компания») является одной из крупнейших компаний РФ в негосударственном секторе здравоохранения. Активы Медскан обладают широкой географией присутствия, располагаются в 31 регионе и 105 городах России, большая часть медицинских учреждений представлена в Центральном Федеральном Округе. Структура бизнеса Компании включает в себя 65 медицинских центров, 451 медицинский офис, а также диагностические центры, лаборатории, госпитали с хирургическим стационаром и пр. 

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности по МСФО АО «Медскан».

Обоснование рейтинга

Средняя оценка бизнес-профиля. Барьеры для входа находятся на умеренном уровне: при оценке учитывались как потребность медицинских учреждений в инвестициях, в поиске локации, закупке оборудования и медикаментов, а также найме персонала, так и то, что медицинская деятельность является лицензируемой. Устойчивость негосударственного сектора здравоохранения к внешним шокам определяется на нейтральном уровне. С одной стороны, учитывается зависимость сектора коммерческой медицины от уровня платежеспособного спроса, при этом на текущий момент отмечается рост располагаемых доходов населения. С другой стороны, агентство учитывает долгосрочные тенденции, которые оказывают положительное влияние на данный сектор: старение населения вместе с увеличением продолжительности жизни, рост заболеваемости хроническими заболеваниями, повышенный интерес к здоровью у населения и пр.

Медскан входит в топ-3 крупнейших компаний на рынке коммерческой медицины по размеру выручки на основе консолидированной отчетности по МСФО, что позитивно оценивается агентством. Рынок коммерческой медицины показывает сильную фрагментированность, на пять крупнейших игроков приходится не более 10% совокупного рынка, при этом отмечается потенциал роста для компаний, которые проводят активную M&A политику. В рамках бизнес-портфеля Компании большая часть продаж, около 55% в 2024 году, приходится на лабораторные услуги, данный сегмент представлен сетью KDL. Лаборатории являются более зрелой частью бизнеса, обеспечивающей стабильный денежный поток как в исторических, так и в прогнозных периодах. Поддержку рейтингу дополнительно оказывает то, что Компания осуществляет свою деятельность в регионах с высоким уровнем развития, в 2024 году (далее – «отчетный период») 39,7% совокупной выручки приходилось на клиники в Москве и Московской области. Деятельность Медскана характеризуется высокой диверсификацией продаж – основными потребителями услуг Компании являются физические лица. У Компании отсутствует зависимость от трудно заменимых поставщиков, а ввиду широкой географии присутствия медицинских офисов и центров, отсутствует концентрация активов. 

Приемлемая долговая нагрузка. На 31.12.2024 (далее – «отчетная дата») долговая нагрузка в терминах чистый долг, скорректированный на акционерные обязательства / EBITDA составила 3,5х. В дальнейшей перспективе Компания ожидает рост показателя EBITDA на фоне выхода развивающихся активов на проектную мощность, что приведет к снижению долговой нагрузки до показателей ниже 1,5х, что соответствует бенчмарку агентства для максимальной оценки. Медскан активно управляет своим долговым портфелем и формирует его в том числе за счет публичных заимствований – в марте 2025 года были размещены ЦФА на 900 млн руб., также Компания планирует выпуск облигаций на сумму около 3 млрд руб. Процентная нагрузка оказывает сдерживающее влияние на рейтинговую оценку – на отчетную дату показатель составил 1,5х, при этом в прогнозных периодах уровень покрытия процентных платежей показателем EBITDA демонстрирует тенденцию к улучшению. Валютные риски оцениваются как низкие. Основной валютой формирования выручки является российский рубль, операционные затраты также практически полностью выражены в российской национальной валюте. Валютный долг отсутствует.

Высокая оценка ликвидности.  Согласно расчетам агентства, на горизонте года от отчетной даты объем собственных средств вместе с невыбранными кредитным лимитами и плановыми привлечениями долга достаточен для покрытия капитальных затрат, погашения и обслуживания долга. Качественная оценка ликвидности оценивается позитивно. Большая часть долгового портфеля Компании является долгосрочной, пиков погашений не ожидается, поскольку Компания планирует рефинансировать текущую задолженность. Дивидендная политика Компании является предсказуемой, условия соглашений с кредиторами соблюдаются, кредитный портфель показывает умеренную диверсификацию.

Высокая маржинальность. Деятельность Медскана характеризуется активной M&A политикой: в 2022 году были приобретены лабораторный бизнес KDL и федеральная сеть клиник «Медикал Он Груп». Также активно продолжается развитие существующих точек и стратегических партнерств – с 2017 года действует соглашение с израильской клиникой Hadassah о предоставлении ее филиалу возможности совместно с Компанией осуществлять деятельность по 160-ФЗ «О международном медицинском кластере в Сколково». Данный актив обеспечивает клиентам медицинскую помощь по иностранным технологиям без дополнительной регистрации процедур и препаратов в РФ. Выручка Медскана выросла на 25% за отчетный период, основные операционные сегменты – медицинские услуги и лабораторные услуги – демонстрируют рост на 21% и 20% соответственно. Данный рост обусловлен преимущественно развитием портфеля активов Компании и улучшением эффективности, в том числе за счет синергетического эффекта между активами. Оценка показателей рентабельности по EBITDA Компании оказывает поддержку рейтингу. В 2024 году показатель составил 14% против 15% годом ранее. В прогнозных периодах, по мере реализации эффекта от приобретенных активов, рентабельность EBITDA ожидается на уровне около 20%.  

Умеренно низкий уровень корпоративных рисков. Агентство отмечает прозрачную структуру владения Компанией, высокое качество управления, высокий уровень стратегического обеспечения. В Медскане сформирован Совет директоров в составе которого присутствуют шесть членов. На текущий момент в нем отсутствуют независимые директора. Правление не формализовано. Компания формирует отчетность по МСФО, годовую и полугодовую, но не раскрывает отчетность, годовые отчеты менеджмента и иную необязательную к раскрытию информацию в публичной плоскости. Качество риск-менеджмента оценивается умеренно позитивно: в Компании отсутствует выделенное подразделение по управлению рисками, при этом принято Положение по рискам, Компания осуществляет страхование рисков.

Оценка внешнего влияния

Агентство оценивает вероятность оказания финансовой поддержки со стороны ПС как умеренно высокую ввиду средней значимости для ПС при высокой способности ГК «Росатом» оказывать потенциальную поддержку дочерней структуре. Очень высокий финансовый потенциал ПС (ruAAA, стаб.), в совокупности с умеренно высокой вероятностью оказания поддержки приводят к выделению умеренно сильного внешнего фактора поддержки со стороны собственника. 

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruBBB+

Оценка внешнего влияния: +2 ступени к ОСК

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие