Москва, 19 сентября 2025 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «ЭР-Телеком Холдинг» на уровне ruA-. Прогноз по рейтингу позитивный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruА- со стабильным прогнозом.

Рейтинг кредитоспособности АО «ЭР-Телеком Холдинг» (далее также – Группа, Компания) обусловлен сильным бизнес-профилем, приемлемой долговой нагрузкой и средним уровнем ликвидности, высокими показателями рентабельности и низким уровнем корпоративных рисков.  Изменение прогноза по рейтингу обусловлено ростом масштабов деятельности Компании и ожиданиями агентства по снижению показателей долговой и процентной нагрузки благодаря органическому росту выручки и EBITDA, завершению периода интенсивной инвестиционной активности, снижению ставок заемного финансирования на фоне смягчения денежно-кредитных условий. Совокупность факторов позволит Компании сформировать повышенный объем свободных денежных потоков на погашение долга, улучшить финансовый профиль в будущем.

АО «ЭР-Телеком Холдинг» – один из крупнейших операторов телекоммуникационных услуг в России. Компания специализируется на предоставлении услуг широкополосного доступа в интернет (ШПД), платного цифрового телевидения, телефонии, доступа к сетям Wi-Fi, VPN, LoRaWAN, домофонии, видеонаблюдения и комплексных решений на базе технологий промышленного интернета вещей (IoT), размещения и обслуживания оборудования в центрах обработки данных, интеллектуальных транспортных систем (далее - ИТС).

Рейтинг кредитоспособности Компании присваивался на основании данных консолидированной отчетности АО «ЭР-Телеком Холдинг», подготовленной по стандартам МСФО.

Обоснование рейтинга

Высокая оценка бизнес-профиля. Выручка телекоммуникационных компаний мало волатильна, спрос и цены на их услуги стабильны и практически не подвержены внешнеэкономическим шокам. Услугами и продуктами Группы пользуется большинство домохозяйств и предприятий из различных секторов экономики, динамика прироста которых позитивна и слабо меняется относительно средних значений. Также участники рынка обладают гибкостью в индексации тарифов, при росте которых уровень спроса слабо эластичен по цене. Большая часть российских абонентов рынков ШПД и платного цифрового телевидения обслуживается пятью крупнейшими операторами, что характеризует эти рынки как умеренно концентрированные и свидетельствует о достаточно высоких барьерах для входа в федеральных масштабах. Топ-4 интернет-провайдера РФ формируют 68% рынка ШПД.

Группа обладает широкой географией деятельности, достигнутой в том числе благодаря построенной магистральной сети от Тихого океана до Балтийского моря протяженностью 96,8 тыс. км и представленной в 121 городе РФ. По итогам 2024 г. ключевыми регионами присутствия стали Москва и Московская область, Санкт-Петербург и СЗФО с долей в выручке Группы 38% и 10% соответственно. Таким образом, у Группы отсутствует зависимость от отдельных регионов и уровня платежеспособного спроса со стороны населения на услуги компании в отдельном регионе, что оказывает положительное влияние на рейтинговую оценку. Группа входит в Топ-5 ключевых для себя сегментах, что свидетельствует об умеренно-высоких рыночных позициях. В 2024 году Компания удержала второе место на рынке ШПД в сегменте B2B с долей около 16% по доходам, в том числе за счет осуществленных приобретений. Конкурентные позиции Группы были усилены за счёт приобретения «Акадо» в 2023 году, вследствие чего доля на рынке ШПД в сегменте B2C выросла и по итогам 2024 г. составила 10%, а в сегменте платного цифрового телевидения до 11%. В последнее время на рынке ШПД в секторе B2C наблюдается естественная тенденция по снижению темпов роста, связанная с насыщением рынка, когда возможности экстенсивного органического роста практически исчерпаны. Учитывая развитую инфраструктуру сети, нацеленность на развитие технологической инфраструктуры, агентство по-прежнему не ожидает ослабления рыночных и конкурентных позиций Группы в ближайшей перспективе. Группа располагает широко диверсифицированной продуктовой линейкой, обеспечивая потребности всех групп отраслевых заказчиков, среди которых физические лица, корпоративные клиенты, государственные структуры, другие операторы и др. На крупнейшего клиента (юридическое лицо) приходится не более 10% выручки, 40% поступлений Группы формируется от абонентов физических лиц. Основной услугой в структуре доходов является предоставление интернет-услуг в сегменте В2С, сегмент B2G насчитывает порядка 28% в структуре доходов, а на крупнейшее решение Интеллектуальные Транспортные Системы (ИТС) приходится 18% выручки.

Приемлемая долговая нагрузка. Последние отчетные периоды АО «ЭР-Телеком Холдинг» активно развивалось благодаря сделкам слияния и поглощения с использованием заемных средств. Соответственно периоды M&A активности являются наиболее стрессовыми с точки зрения формирования долговой нагрузки в относительном и абсолютном выражениях, которая подлежит стабилизации в последующих периодах, по мере роста интеграции и формирования финансовых результатов от новых предприятий в структуре Группы. Компания замедлила темпы проведения инвестиционной активности, вследствие чего уровень долговой нагрузки продолжил демонстрировать снижение. Отношение чистого долга, включая обязательства по аренде, на 30.06.2025 (далее - отчетная дата) к EBITDA LTM, по расчетам агентства, составило 3,0х. Это было обеспечено за счёт сильных темпов роста EBITDA в отчётном периоде (здесь и далее 01.07.2024 – 30.06.2025) благодаря системной работе по повышению эффективности Группы (рост производительности труда, сокращение и оптимизация материальных затрат, усиление контроля и финансовой дисциплины), а также результатами, связанными с успешной интеграцией ранее приобретенных активов в состав Группы, ростом доходов от проекта ИТС, снижения суммы инвестиционных затрат.  Показатель EBITDA за отчётный период продемонстрировал рост на 16%, что стало результатом повышения операционной эффективности. Агентство видит предпосылки для дальнейшего улучшения показателя в последующих периодах за счёт сильных органических темпов роста действующих бизнесов Группы, стабильного уровня рентабельности Компании. Агентство также принимало во внимание предпосылки Группы о прохождении пика инвестиционной активности, вследствие чего инвестиционные затраты будут снижаться в перспективе 2025-2030 гг. относительно исторических значений. По планам Группы затраты на капитальные вложения и M&A сделки будут сокращаться как в абсолютном выражении, так и в терминах доли от выручки. Эти факторы позволят обеспечить снижение долговой нагрузки (метрики чистый долг к EBITDA) до уровня ниже 3,0 уже в конце 2025 года.

Уровень покрытия процентных расходов показателем EBITDA за отчётный период составил 1,6х, что негативно оценивается по бенчмаркам агентства.  Это обусловлено высокой долей заимствований с плавающей процентной ставкой, на долю которых по состоянию на последнюю отчётную дату приходилось около 77% кредитного портфеля. Агентство ожидает нормализацию покрытия процентных платежей показателем EBITDA в ближайший год от отчётной даты на фоне начавшегося смягчения денежно-кредитной политики Банка России и возвращения уровня метрики в позитивную зону в последующие 2-3 года.

Сильный уровень рентабельности. За последние два отчётных периода рентабельность по EBITDA Группы составляла около 45% при бенчмарке для максимальной оценки в 35% для отрасли телекоммуникаций. По итогам последнего отчётного периода FCF margin продолжил снижение и опустился до 4,9% с 8,9% годом ранее. Это обусловлено повышенным объемом процентных расходов в отчётном периоде на фоне повышения ЦБ РФ Ключевой ставки. При этом Компания за счет усилий по повышению эффективности операционной деятельности и роста EBITDA, а также с учетом снижения Ключевой ставки планирует к концу 2025 года повысить маржинальность FCF. Валютные риски Группы оцениваются как минимальные, так как практически все расчеты проводятся в рублях.

Средняя оценка ликвидности. Агентство оценивает прогнозную ликвидность Группы на умеренно-высоком уровне. По расчетам агентства на горизонте 12 месяцев от отчетной даты АО «ЭР-Телеком Холдинг» способен в полном объеме покрыть потребности в обслуживании долговой и процентной нагрузки за счёт операционного денежного потока, невыбранных кредитных линий и денежных средств. Однако для финансирования остатка платежей по M&A сделкам, капитальных затрат и дивидендных выплат может потребоваться привлечение дополнительного финансирования. Агентство ожидает выплату дивидендов на уровне не более 50% от чистой прибыли. Оценка качественной ликвидности ограничивается высокой концентрацией обязательств на одном кредиторе – его доля в кредитном портфеле составляет порядка 75% при умеренно высокой долговой нагрузке, а также наличием выданных за периметр консолидации займов в существенном объеме.

Низкие корпоративные риски.  В блоке корпоративных рисков агентство продолжает высоко оценивать прозрачную структуру собственности Группы и прозрачную организационную структуру АО «ЭР-Телеком Холдинг». Сдерживающее влияние на блок корпоративных рисков оказывает отсутствие независимых членов в составе совета директоров и отсутствие коллегиального исполнительного органа. Группа на ежеквартальной основе публикует финансовую отчетность по МСФО, раскрывает годовой отчет, что позитивно оценивается в факторе транспарентности. Оценка стратегического обеспечения оценивается положительно за счёт более полного раскрытия горизонта планирования и закладываемых предпосылок для формирования финансовых показателей.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruА-

Оценка внешнего влияния: -

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен позитивный прогноз, что предполагает высокую вероятность повышения кредитного рейтинга на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие